한양이엔지(045100) :

투자아이디어
1. 고마진 CCSS 장비 매출 증가
2. 중국 본격적 진출
3. 핀펫(3D 낸드) 반도체 기술 도입

리스크
1. 반도체 산업 변동성 높음


한양이엔지는 플랜트 설비 회사다. 반도체, 디스플레이 공장에 배관설비를 주로 공급한다. 한양이엔지의 배관은 화학약품을 플랜트 밖으로 배출하는데 쓰인다. 국내 기계설비 공사에서 세보엠이씨, 성창이엔씨에 이어 3위고, 가스설비 공사에서 18위다. 국내 수요는 삼성전자, LG디스플레이, SK하이닉스에서 주로 발생한다.



▷ 수익성 높은 CCSS 매출 증가

한양이엔지의 총매출의 76%는 엔지니어링에서 발생한다, 나머지 24%는 장비 사업이다. 엔지니어링부문은 반도체/디스플레이 공장에 초고순도 특수 유틸리티 설비를 공급한다. 장치부문은 화학약품중앙공급장치(Central Chemical Supply System, CCSS)를 제조 설치하고 유지 보수한다. CCSS는 반도체 및 디스플레이의 정밀화학 공정에 필수적인 화학약품을 생산장비에 공급한다. 한양이엔지는 CCSS 시장 40%를 점유해 경쟁사인 에스티아이30,000원, ▼-1,050원, -3.38%와 40%씩 시장을 양분하고 있다.

한양이엔지의 매출이익 비중을 보면 엔지니어링이 69%, CCSS가 31%를 차지하고 있다. CCSS는 매출액 24%에 비해 높은 매출이익 비중을 차지해 마진율이 엔지니어링 사업보다 더 높다는 것을 알 수 있다.

[표1] 매출 및 매출이익 비중


한양이엔지의 산업군별 매출을 보면 2013년 3분기 CCSS 매출비중은 전년 동기 21%에서 27%로 증가했다. 고마진 사업부의 매출 비중이 증가하면 기업의 실적도 개선된다. 반도체 매출비중은 감소했으나, 일반 플랜트 수주 매출이 증가했다.

[표2] 한양이엔지 산업군별 매출


▷ 실적 개선 및 중국 시장 진출

2008년 세계 금융위기로 반도체 설비 업체들은 수주급감으로 고전했다. 한양이엔지의 이익도 제로로 수렴했다. 그러나 2010년부터 시작된 반도체 및 디스플레이 관련 사업분야의 투자 활성화로 수주물량과 이익이 다시 급증하기 시작했다.

한양이엔지의 3분기 매출액은 868억원으로 전년 동기 대비 41% 증가했다. 영업이익도 65억원으로 전년 동기 26억원 대비 150% 성장했다. 현금흐름도 영업활동 현금흐름 (+), 투자활동과 재무활동 현금흐름이 (-)를 기록해 이상적인 현금흐름 구조다. 한양이엔지21,150원, ▼-350원, -1.63%는 영업보안을 이유로 수주잔고를 공시하지 않고 있다. 다만 경쟁사인 에스티아이30,000원, ▼-1,050원, -3.38%는 2013년 3분기 기준 수주잔고가 256억원이라고 공시했다.

[표3] 한양이엔지 매출-이익 차트


삼성전자는 중국 시안 투자와 함께 17라인 투자를 재개하고 있다. 또한 일부 라인 공정전환을 위해 투자가 진행될 예정이다. 디스플레이 분야는 UHD TV 양산을 위한 투자와 플렉서블 디스플레이 투자가 예상되고 있다. 한양이엔지도 삼성의 중국 투자에 발맞추어 중국 매출 비중이 증가했다. 한양이엔지의 국가별 매출을 보면 2013년 3분기 중국 비중 17%를 기록해 전년 동기 3% 대비 14%p 늘었다.

[표4] 한양이엔지 국가별 매출


▷ 3D 낸드 '핀펫' 기술 도입으로 설비 교체 기대

반도체 사업에서 신기술로 떠오르고 있는 핀펫은 3D 입체 구조의 칩 설계 및 공정 기술을 뜻한다. 돌출된 게이트의 모양이 상어지느러미(Fin)와 비슷하게 생겨 핀펫이라는 이름이 붙었다. 핀펫이 적용되면 누설 전류는 줄고 성능은 최대로 끌어올릴 수 있다. 인텔은 이미 22나노 공정에 핀펫(인텔 기술명 3D 트라이게이트) 기술을 적용한 바 있다. 삼성전자와 글로벌파운드리는 14나노 공정에서, TSMC는 16나노 공정에서 핀펫 기술을 도입한다는 계획을 갖고 있다.

향후 반도체 장비는 핀펫 기술 적용이 된 장비가 주류로 떠오를 것으로 예상된다. 삼성전자와 하이닉스도 공정 미세화의 한계를 핀펫으로 극복하려는 움직임을 보이고 있다. 핀펫의 3D 낸드 공정에서는 식각과 증착 공정의 비중이 증가한다. 특히 화학 증착기(PE CVD)와 증착액은 기존 2D 낸드 공정보다 4배이상 필요하다. 증착액을 공급해주는 한양이엔지의 CCSS 장비 역시 교체가 필요해 긍정적이다.

한양이엔지는 지난 10년 중 8년간 배당을 지급해온 기업이다. 다만 2009년과 2012년에는 배당을 지급하지 않았다. 배당수익률 밴드값은 0%~3.6% 사이로 10년전 보다 조금씩 하락하고 있는 중이다. 반도체 경기 변동이 심해 이후 꾸준한 배당 지급이 어려울 수도 있다는 점은 리스크다.

[표5] 한양이엔지 최근 10년간 배당 수익률


한양이엔지의 최대 주주는 김형육 대표다. 특수관계인을 포함해 한양이엔지의 지분 45%를 확보하고 있다. 김 대표는 1982년 한양이엔지의 전신인 한양기공을 설립후 1990년 CCSS 국산화에 성공해 사업을 확장시켰다.

▷ 자산배분과 가치창출 모델

끝으로 한양이엔지21,150원, ▼-350원, -1.63%의 자산배분과 가치창출 모델을 살펴보자. 자산배분 구조를 통해 기업이 수익을 창출하는 핵심자산이 무엇인지 판단하고, 기업 실적이 어떤 자산의 영향을 받는지 한 눈에 볼 수 있다. 한양이엔지는 매출채권 비중이 36%로 높으나, 수요처가 삼성전자 등 대형 기업으로 매출채권 부도 가능성은 낮다. 수주산업으로 먼저 수요처에게 의뢰를 받아 공사에 들어가 재고자산은 1%에 그친다.

[표6] 자산배분


기업이 원재료를 구입하고 제품을 만들어 판매하는 과정을 보면 전·방 산업 및 실적에 영향을 주는 요소들을 파악할 수 있다. 한양이엔지는 수주 사업으로 주요 원재료 및 생산설비가 없다. 전방산업인 반도체와 디스플레이 산업의 설비투자에 실적이 좌우된다.

[표7] 밸류체인


▷ 가치평가 및 투자전략



한양이엔지는 PER 9배, PBR 0.99배, ROE 11%에 거래되고 있다. 꾸준한 실적 개선을 감안해 목표주가를 산정한다. 다만 리스크는 감안해 할인한다.

적정주가 밴드: 9000원, 기대수익률 38%~40%

ㅇ 매수 : 6400원 ~ 6500원에 1차 매수
ㅇ 매도 : 적정주가 근처에서 분할 매도

[이 정보는 플래티넘 회원에게만 제공되는 컨텐츠입니다. 이 정보는 투자 참고용이며, 이를 근거로 행해진 거래에 대해 아이투자는 책임을 지지 않습니다.]