안녕하세요.

오랜만에 [서평]으로 다시 돌아왔습니다.

이번 [서평]은 2009년 10월 발간된 “미국발 글로벌 금융위기의 진단과 처방”이라는 책입니다. 2008년 글로벌 금융위기에 대해서 무수한 해석과 도서들이 발간되었지만, 그 중에서도 손꼽힐 만한 이름값을 가진 저자들이 모인 책입니다. 전형적으로 전문가들이 모여서, 전문가들이 읽기 위한 책을 쓴 셈입니다.

이 책을 손에 잡는 대부분의 독자들에게 권하고 싶은 독서방법은 모든 내용을 꼼꼼하게 숙지하는 것보다는, 얇고 넓게 관심이 있는 내용을 훑어가는 것입니다. 하나하나를 모두 숙지하기 위해서는 너무나 많은 노력이 필요하기 때문에, 책을 읽는 과정에서 지쳐버릴 것 같다는 생각이 듭니다. 특히 “프롤로그 – 2007-2009년 금융위기의 원인과 해법”, “제6장 미국발 금융위기가 헤지펀드에 미친 영향”, “제10장 – 파생상품: 금융혁신의 고갱이”의 세 개의 장을 누구에게나 흥미로울 수 있는 내용으로 추천하고 싶습니다.



이 책을 읽으면서 추려낸 흥미로운 주장들은 다음과 같습니다.

첫째, 금융분야의 “가짜 알파”를 경계해야 한다. 모든 금융 분야에서 성과가 높은 인재를 끌어오기 위해서 보너스 풀 보상 시스템을 구축하고 있고 이러한 과감한 인센티브 프로그램을 도입하는 것이 마치 금융 선진국의 표상처럼 취급되는 것 같습니다.

하지만 제조업과는 달리, 금융업의 경우 “성공”을 판단하는데 있어서 반드시 “위험”에 대한 고려가 수반되어야 합니다. 특히 투자에서는 실현된 수익률은 눈에 보이지만, 그 뒤편의 위험이 얼마나 되었는지에 대해서는 심지어 사후적으로도 아무도 알 수 없습니다. 또한 엄청난 위험을 운 좋게 피해가면서 높은 수익률을 기록한 매니저가, 위험을 신중하게 피해가면서 최선의 수익률을 낸 매니저보다 훨씬 큰 보상을 기대할 수 있는 곳이 금융투자업이기도 합니다.

이를 이 책에서는 “거대한 비대칭적인 현금흐름을 유발할 수 있는 도박”,”즉, 대부분의 기간에는 돈을 벌 수 있지만 굉장한 경제적 충격에 노출되면 엄청난 금액을 잃게 되는 도박”,”주택 시장에 대한 외가격 풋옵션을 발행한 것과 같다”라는 표현으로 요약하고 있습니다.

금융업이 갖는 이와 같은 본질적인 위험 – 비록 확률은 낮더라도 대단히 높은 위험을 지고 있다는 사실을 쉽게 확인하기 어려운 - 에 대해서 끊임없이 규제와 경계가 필요함이 무수히 지적되고 있지만, 그럼에도 불구하고 더 큰 위험을 지면서 더 큰 보상을 기대하는 금융사/매니저들은 계속 나타날 것이고 이는 앞으로도 계속해서 펀드 등에 투자하는 간접투자자들, 그리고 금융사에 투자하는 주주들에게 심각한 위협이 될 것이라고 생각합니다.

두 번째로 흥미로운 점은 장외 파생상품 시장의 높은 불투명성입니다. 특히 이 책의 356 page에서 지적하는 것과 같이, 낮은 투명성과 높은 복잡성은 결과적으로 대규모의 자금 이탈로 이어져 시스템 붕괴의 가능성을 결정적으로 높일 수 있습니다. 특히 이 책에서 강조하는 잠재적인 위협인 신용부도스왑 시장의 급격한 성장은 언제든 다음 금융위기에서 중대한 위험요인이 될 수 있다고 생각됩니다. 이 문제에 대해서 책에서는 파생상품에 대한 중앙 청산소의 도입 – 중앙 집중적 청산의 필요성 - 을 권고하고 있지만, 쉽지 않은 일이라고 생각됩니다.

마지막으로 흥미로운 부분은 기초자산의 유통량과 파생상품 포지션의 규모에 대한 언급입니다. 이 책에서 지적한 부분은, 2005년 결제되어야 할 델파이에 대한 신용부도스왑의 순발행 포지션이, 계약상 인도가능한 채권의 현재 시장 유통량보다 훨씬 더 많은 상황을 들었습니다.

좀 더 간단한 예로 바꾸어 본다면, 시장에 있는 모든 삼성전자 주식을 다 끌어모아도 삼성전자 주식을 기초자산으로 발행된 콜옵션 – 행사되는 경우 미리 정해진 가격에 주식을 살 권리를 부여 – 에 대해 주식을 내줄 수 없는 상황이 나올 수 있다는 의미입니다. 흔히 말하는 꼬리가 몸통을 흔드는 현상(왝더독)을 넘어, 엄청나게 꼬리가 커져서 심지어 몸통보다 더 커졌다고 해석할 수 있을 것 같습니다. 몸통과 꼬리의 밸런스가 맞지 않는다는 의미는, 결국 언제든 아슬아슬한 균형이 무너지면 단번에 쓰러질 수 있는 매우 불안정한 상황이라고 보아도 될 것입니다.

금융위기는 항상 반복되지만, 그 이유는 항상 다르다고 합니다. 하지만 그 본질을 잘 살펴보면 시장의 지속가능성에 대한 불신, 자금 이탈의 악순환의 발생, 탐욕스러운 투자자들, 규제를 어떻게든 벗어나 더 높은 위험을 지고자 하는 금융업계 등 공통적인 부분들도 많아 보입니다.

비록 12년이나 지난 과거의 내용이지만 앞으로 도래할 또 다른 금융위기에 대응하여야 할 때, 이 책에서 다시금 깊이 있고 중요한 교훈을 찾을 수도 있지 않을까 기대해봅니다.