삼화페인트6,590원, ▲90원, 1.38%는 국내 2위의 종합페인트업체다. 도료라고도 불리는 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선 등으로부터 보호하고, 외관을 보기 좋게 하는 기능을 한다. 자동차, 조선, 건축, 가전제품, 가구 등 거의 모든 산업분야에 사용되는 소재다.

▷ 건축용 도료부문 1위 & 공업용 도료 성장...판관비율 증가로 최근 수익성 악화

삼화페인트의 매출액은 비교적 꾸준히 증가하다 최근 정체돼 있다. 삼화페인트는 건축용 도료부문에선 1위의 시장점유율을 차지하고 있다. 이를 바탕으로 부동산 경기와 함께 성장해왔다. 2000년대 들어서는 건설업에 대한 의존도를 낮추기 위해 전자재료와 플라스틱 등에 쓰이는 공업용 도료로 제품을 다각화했다. 신영증권이 지난해 11월 발표한 리포트에 따르면, 현재는 공업용 도료의 매출비중이 65%다.

공업용 도료가 성장함에 따라 삼화페인트는 국내 건설경기 침체에도 불구하고 꾸준히 실적개선을 이룰 수 있었다. 그러나 공업용 도료의 주요 전방산업인 가전과 삼성전자 스마트폰 판매량이 부진하면서 2014년부터 매출액이 다소 정체돼 있다.



최근 삼화페인트의 수익성은 악화되고 있다. 수익성에 영향을 주는 요인 중 매출원가율은 2010년 이후 하락세를 보이고 있다. 페인트는 석유나 그 부산물로 만들어지는 용제와 수지를 원재료로 한다. 이 때문에 유가가 상승하면 원재료가격이 올라 수익성이 악화될 수 있다. 미 서부텍사스유(WTI)의 가격은 지난해부터 하락세를 보이기 시작했고, 이는 삼화페인트의 매출원가율 하락에 영향을 줬다.

매출원가율이 하락세인 반면 판관비율은 상승세다. 연환산(최근 4분기 합산) 별도기준 지난 2014년 1분기 말 12.9%였던 판관비율은 지난해 3분기 말 15.2%로 18% 상승했다. 같은 기간 매출원가율이 1.2% 하락한 것과 대조적이다. 판관비 증가는 운반비와 광고선전비 증가가 원인이다. 지난해 3분기 연환산 별도기준 운반비는 165억원으로 2014년 1분기 대비 48% 증가했다. 판관비 내 비중도 18%에서 24%로 상승했다. 광고선전비는 69억원으로 58% 증가했으며, 판관비 내 비중은 7.3%에서 9.8%로 올랐다.



▷ 차입금비중 20%대...이자보상배율 4.2배

삼화페인트는 차입금비중을 20~25% 정도의 수준을 유지해왔다. 일반적으로 차입금비중이 10% 미만일 때 재무구조가 안전하다고 판단하는 점을 감안하면 그리 낮은 수치는 아니지만, 이자보상배율이 4~5배를 기록하고 있어 한 해 벌어들인 이익으로 이자비용은 충분히 감당할 여력은 있어 보인다. 지난해 3분기 말 기준 차입금비중은 22.5%, 이자보상배율은 4.2배였다.



삼화페인트의 자산구조를 보면 2009년에 일시적으로 변동이 크게 나타났다. 이는 국제회계기준(IFRS) 도입에 따라 자산재평가를 실시한 영향이다. 당시 243억원이었던 토지자산이 재평가 후 1059억원으로 평가받으며 재평가차액이 816억원 발생했다. 이에 일시적으로 자산이 증가한 것처럼 나타났다.



▷ 배당매력 보유

삼화페인트는 배당매력도 있다. 지난 10년간 배당금에 변동은 있었으나, 매년 배당금을 지급해왔다. 지난 2014년에는 주당 400원을 지급해 시가배당률이 2.7%를 기록했다. 올해도 주당 400원을 지급하면 현재 주가(1만2350원, 13일 오후 12시 39분 기준) 기준 3.2%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



3분기 실적과 현재 주가(1만2350원)를 반영한 연환산 기준 주가수익배수(PER)는 9.8배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.95배, 자기자본이익률(ROE)은 9.7%다.

[삼화페인트] 투자 체크 포인트

기업개요 13.12/20	국내 2위 종합페인트업체 (시장점유율 15%)
사업환경 14.10/10	▷ 페인트 내수 시장은 KCC, 삼화페인트, 노루홀딩스 등 상위 5개사가 과점 ▷ 페인트 내수 시장은 부동산 경기 침체로 '건설용' 수요는 주는 반면 자동차, 플랜트, IT 등에 사용하는 '산업용' 수요가 느는 추세
경기변동 13.04/24	경기변동에 민감한 산업으로 건설, 자동차, 조선, 가전 경기의 영향을 받음
주요제품 15.09/22	▷ 페인트 : 제품 매출 (74.29%) 건축용 리터당 가격 (11년 3138원 → 12년 3272원 → 13년 3242원 → 14년 3215원 → 15년 반기 3165원) 공업용 리터당 가격 (11년 3979원 → 12년 4422원 → 13년 4803원 → 14년 5001원 → 15년 반기 4959원) ▷ 페인트 : 상품 매출 (25.21%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 15.09/22	▷ 안료(17.70%) : 듀폰 등에서 매입 킬로그램당 가격 (11년 1525원 → 12년 1563원 → 13년 1398원 → 14년 1324원 → 15년 반기 1468원) ▷ 수지(29.48%) : 국도화학 등에서 매입 킬로그램당 가격 (11년 3669원 → 12년 3745원 → 13년 4366원 → 14년 3788원 → 15년 반기 3249원) ▷ 용제(12.58%) : 대림코퍼레이션 등에서 매입 킬로그램당 가격 (11년 1553원 → 12년 1602원 → 13년 1558원 → 14년 1438원 → 15년 반기 1158원) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 13.12/20	▷ 자동차, IT, 해양플랜트, 부동산 경기 활황 시 수혜 ▷ 안료·수지·용제 가격 하락 시 수익성 개선
리스크 13.12/20	▷ 유가 상승 또는 수급 불균형으로 안료·수지·용제 가격 상승시 수익성 하락 ▷ 국내 부동산 경기 침체에 따른 건설용 페인트 수요 감소 추세 ▷ 미행사 신주인수권 404만주(발행주식 수의 18%) - 행사가액 4952원, 행사가능기간 14.04.19 ~ 18.03.19
신규사업 15.09/22	▷진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼화페인트] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.9월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	3,482	4,673	4,519	4,113
영업이익	148	208	249	198
영업이익률(%)	4.3%	4.5%	5.5%	4.8%
순이익(연결지배)	201	355	291	160
순이익률(%)	5.8%	7.6%	6.4%	3.9%

주요투자지표
이시각 PER	9.37
이시각 PBR	0.91
이시각 ROE	9.74%
5년평균 PER	8.10
5년평균 PBR	0.77
5년평균 ROE	8.90%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[삼화페인트] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김장연	본인	보통주	6,208,036	27.71	6,208,036	27.71	4,800,000주 담보설정
김귀연	매	보통주	408,643	1.82	408,643	1.82	-
허성	임원	보통주	0	0.00	18,900	0.08	임원선임(2015.03.19)
오진수	임원	보통주	4,000	0.02	4,000	0.02	-
유우용	임원	보통주	3,000	0.01	0	0.00	장내매도(2015.07.17)
박정식	임원	보통주	1,500	0.01	0	0.00	임원퇴임(2015.01.31)
계		보통주	6,625,179	29.58	6,639,579	29.64	-
		우선주	0	0.00	0	0.00	-

[2015년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[삼화페인트] 최신 투자 정보

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