쌍용양회는 시멘트를 제조하는 업체로, 2014년 기준 국내 시장에서 21.9%의 점유율을 차지하고 있다. 공장은 강원도 동해와 영월에 있으며, 쌍용레미콘, 쌍용기초소재 등 자회사를 통해 생산의 수직계열화를 하고 있다. 지난해 3분기 기준 매출 비중은 시멘트부문이 44%, 에너지부문 19%, 레미콘부문 16%를 각각 차지했다.

▷ 수익성 개선세

쌍용양회의 실적은 과거에 다소 변동을 보이다 최근엔 개선세를 보이고 있다. 지난 2009년에는 수익성이 크게 악화됐는데, 이는 차입금 증가로 이자비용이 계속 발생하는 상황에서 외환차손이 크게 발생한 영향이다.



지난 2011년부터 쌍용양회의 실적은 개선되기 시작했다. 특히 수익성 개선이 돋보인다. 이는 매출원가율이 하락한 영향이다. 지난 2011년 말 개별기준 매출원가율은 91.3%였으나, 지난해 3분기에는 81.7%로 11% 하락했다. 관련업계에 따르면 시멘트의 생산원가 중 유연탄이 35%가량을 차지하는데, 지난 2011년부터 유연탄 가격이 꾸준히 하락세를 보이고 있다. 2011년 초(1월 7일 기준) 유연탄 가격은 톤당 140달러였는데, 지난해 3분기 말(9월 25일 기준) 톤당 61.35달러까지 하락했다. 이는 2011년 초 대비 56% 내린 수치다. 유연탄가격이 하락하며 쌍용양회의 매출원가율이 개선돼왔던 것으로 보인다.

유연탄은 시멘트 제조 시 소성공정에서 사용된다. 석회석을 분쇄한 후 부원료와 함께 섭씨 2000도의 열로 가열해 시멘트의 바로 전단계인 클링커를 만드는데, 이 과정을 소성공정이라고 한다. 그리고 소성로의 온도를 높이는 데 사용되는 것이 유연탄이다.

최근에는 운반보관비 감소도 수익성 개선에 영향을 줬다. 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 연결기준 운반보관비는 1610억원으로 2014년 1분기 대비 8% 감소했다. 전체 매출액 대비 비중도 2014년 1분기에는 9.2%를 차지했지만, 지난 3분기에는 8.6%로 하락했다.



영업이익보다 순이익 증가율이 높은 건 이자비용이 감소한 덕분이다. 쌍용양회의 이자비용은 2012년도부터 전반적으로 감소세를 보이고 있다. 개별기준 이자비용이 2012년 말 754억원이었으나 지난 3분기에 393억원으로 48%(361억원) 감소했다. 쌍용양회가 보유한 자회사들의 이자비용도 감소하고 있다. 연결기준 이자비용이 2012년 말 990억원에서 지난해 3분기 476억원으로 52%(514억원) 줄었다.

이자비용 감소는 차입금 감소와 함께 차입금리가 하락한 효과도 반영됐다. 지난해 3분기 말 기준 차입금리는 4.6%로 2014년 1분기 말 5.7% 대비 0.9%P 내렸다. 차입금리는 이자비용을 차입금 총계로 나눠 추산했다.



▷ 수익성 개선 불구하고 PBR 제자리...전일 종가 기준 0.91배

수익성이 개선되며 쌍용양회의 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 점차 상승하고 있다. 지난해 3분기 말 기준 ROE는 12.6%로 2분기 말 11.2%보다 1.4%p 상승했다. 주가순자산배수(PBR)는 지난해 7월 1.1배까지 높아졌다가, 최근 주가 하락으로 1년 전 수준인 0.9배로 돌아왔다. 전일 종가 기준 PBR은 0.91배다.



한편, 최근 공정거래위원회는 쌍용양회를 포함한 시멘트 제조사 5곳에 총 1994억원의 과징금을 부과하기로 결정했다. 시멘트 시장점유율과 시멘트 가격을 공동으로 결정하는 등 담합행위를 했다는 것을 부과사유로 들었다. 쌍용양회에는 총 877억원의 과징금을 부과했고, 이는 자기자본대비 6.83%에 해당하는 수치다.

[쌍용양회] 투자 체크 포인트

기업개요 13.07/11	시멘트 제조업체로 국내 시장점유율 23% 점유. 석유, 환경자원, 임대사업 부문 등을 추가적으로 운영.
사업환경 13.07/11	▷ 국내 토목·주택건설경기 불황으로 시멘트 수요는 감소하는 추세 ▷ 최근 시멘트 가격 인상은 긍정적
경기변동 13.07/11	▷ 건설경기에 매우 민감 ▷ 하·동절기에 따른 비수기, 성수기 구분이 뚜렷함
주요제품 15.09/08	▷ 시멘트 (43.59%) ▷ 에너지 (19.92%) ▷ 레미콘 (15.78%) * 괄호 안은 연결 기준 매출 비중
원재료 15.09/08	▷ 석회석(59.5%): (11년 2,956원/톤 → 12년 3,355원/톤 → 13년 3,300원/톤→ 14년 3,322원/톤 → 15년 반기 3,270원/톤) ▷ 석고(15.1%) : 쌍용에코텍 등에서 매입 (11년 28,839원/톤 → 12년 30,618원/톤 → 13년 32,589원/톤 → 14년 31,603원/톤 → 15년 반기 32,317원/톤) ▷ 슬래그(11.9%) : 포스코에서 매입 (11년 12,425원/톤 → 12년 13,336원/톤 → 13년 14,355원/톤 → 14년 15,946원/톤 → 15년 반기 16,059원/톤) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수 13.07/11	▷ 주택·토목 경기 호황 시 수혜 ▷ 유연탄 가격 하락시 수혜 ▷ 시멘트 가격 인상시 수혜
리스크 14.05/20	▷ 산업은행, 신한은행, 서울보증보험, 자산관리공사 등 채권단이 주식의 46% 이상 보유 중
신규사업 15.09/08	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[쌍용양회] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.9월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	10,466	13,871	14,013	13,338
영업이익	1,170	1,180	842	819
영업이익률(%)	11.2%	8.5%	6%	6.1%
순이익(연결지배)	1,291	1,053	404	334
순이익률(%)	12.3%	7.6%	2.9%	2.5%

주요투자지표
이시각 PER	7.06
이시각 PBR	0.89
이시각 ROE	12.62%
5년평균 PER	11.54
5년평균 PBR	0.56
5년평균 ROE	3.16%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[쌍용양회] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
태평양시멘트	본인	보통주	20,828,960	25.94	20,828,960	25.94	-
태평양시멘트	본인	우선주	1,250,000	1.55	1,250,000	1.55	-
TCC Holdings	특수관계인	우선주	3,910,050	4.87	3,910,050	4.87	-
이윤호	특수관계인	보통주	20,000	0.02	0	0	장내매도
계		보통주	20,848,960	25.96	20,828,960	25.94	-
		우선주	5,160,050	6.42	5,160,050	6.42	-

[2015년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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