한국가구4,065원, 0원, 0%는 1966년 설립된 고급가구 전문업체다. 1993년 6월 코스닥 시장에 상장했다. 주력인 가구사업 외 자회사를 통해 식품 첨가물 사업도 하고 있으며, 페트라투자자문의 지분 19.99%도 보유했다.

▷ 제원인터내쇼날 인수로 실적 개선

연간 매출액은 90억원~120억원, 영업이익은 적자와 흑자를 오르내리고 있다. 다만 순이익은 영업이익보다 많으며, 2010년 이후 꾸준히 상승하는 모습을 보여준다. 2010년 10월 인수한 자회사 제원인터내쇼날의 실적이 반영된 덕분이다.



제원인터내쇼날은 제과, 제빵에 사용되는 각종 원재료를 유통하는 회사다. 프랑스와 벨기에 등에서 원재료를 수입해 국내 호텔, 프랜차이즈 업체에 판매한다.

본업의 수익성이 좋지 않은 상황에서 한국가구는 사업다각화를 위해 제원인터내쇼날 지분 100%를 취득했다. 2010년 당시 취득금액은 약 274억원이다. 제원인터내쇼날이 2005년~2009년 벌어들인 순이익 평균 36억원의 6.8배 수준이다.

인수된 이후 제원인터내쇼날은 실적 성장을 이어갔다. 2010년 259억원이었던 매출액은 2014년 341억원을 기록했다. 같은 기간 영업이익은 52억원에서 59억원, 순이익은 39억원에서 48억원으로 늘었다. 2015년 2분기 연환산(직전 12개월 합산) 기준 매출액은 371억원, 영업이익과 순이익은 각각 74억원, 60억원이다.

[표] 제원인터내쇼날 실적 추이

* 2015년 2분기는 연환산 실적
(자료: 아이투자, 제원인터내쇼날)

순이익률이 개선된 덕에 자기자본이익률(ROE)도 상승했다. 2010년 0.5%였던 ROE는 2015년 1분기 연환산 기준 ROE는 7.5%까지 올랐다. 13일 발표한 2분기 실적을 반영하면 8.0%로 상승한다.

듀퐁분석을 통해 ROE 상승 요인을 파악할 수 있다. 자산회전율은 0.16배~0.18배를 유지하고 있고, 재무레버리지는 2010년 1.3배에서 최근 0.9배 수준까지 떨어졌다. 다만 순이익률만이 2010년 2.4%에서 최근 40% 이상으로 상승했다. 제원인터내쇼날의 순이익이 연결 기준으로 반영되기 때문이다. 재무레버리지가 줄어들고 순이익률이 상승한 형태로, ROE의 질이 개선된 것으로 해석할 수 있다.

* <V차트>는 개별(별도)재무제표 실적을 기준으로 하지만 순이익은 연결지배순이익을 사용한다. 과거 회계기준과 동일하게 순이익을 계산하기 위해서다.



▷ 자회사 인수, 자산재평가 등으로 자산구조 변동

2010년 말 자산구조의 변동이 발생했다. 투자자산, 유형자산이 증가하면서 고정자산이 늘었다. 또한 자산취득을 위한 장기차입금을 조달한 탓에 자기자본에 비해 장기자본이 더 크게 늘었다.



투자자산이 일시적으로 급증한 것은 앞서 설명한 제원인터내쇼날 인수의 영향이다. 유형자산 증가는 직영매장 부동산 취득, 자산재평가 등에 따른 것이다.

2010년 7월 한국가구는 직영매장으로 사용할 부동산을 취득했다. 부산 해운대에 위치한 건물과 토지를 매입했으며, 취득가액은 건물과 토지를 합쳐 28억5000만원 상당이다.

2011년 3월엔 보유중인 유형자산에 대한 자산재평가를 실시했다. 그 결과 토지 115억원, 건물 11억원 등의 평가차액이 발생했다. 재평가차액 126억원은 자산 126억원, 이연법인세(부채) 28억원, 재평가잉여금(자본) 98억원 증가로 각각 회계처리됐으며, 2010년 4분기 재무제표에 반영됐다.

▷ 2분기 실적 반영한 PER 13.8배

지난 13일 한국가구는 반기보고서를 통해 2분기 실적을 발표했다. 연결재무제표 기준 매출액은 전년동기 대비 8% 늘어난 116억원이다. 영업이익과 순이익은 각각 53%, 44% 늘어난 20억원, 17억원이다.

[표] 한국가구 2분기 실적 비교


본업인 가구사업부문이 적자를 이어간 가운데, 제원인터내쇼날(식품사업부문)이 호실적을 거뒀다. 제원인터내쇼날의 2분기 매출액은 지난해 2분기에 비해 18% 늘어난 90억원이다. 영업이익은 73% 증가한 21억원을 기록했다.

[표] 한국가구 사업부문별 2분기 실적

(자료: 아이투자, 한국가구)

전일(24일) 종가인 5만5100원과 2분기 연환산 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 13.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.10배, 자기자본이익률(ROE)는 8.0%다.