월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 '삼정펄프'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

삼정펄프25,750원, ▼-100원, -0.39%는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 말 기준 순운전자본은 687억원으로 17일 종가 기준 시가총액(885억원)의 78%에 해당하고, PBR은 0.56배로 0.80배 미만이다. 유동비율은 493%로 200%를 초과하고, 부채비율은 16%로 100% 미만이다.

삼정펄프는 1974년 설립된 위생용지 제조업체다. 지난해 매출 비중은 화장지 원지 65%, 완제품 24%, 기타 상품 10%이다.

주요 제품인 화장지 원지는 화장지, 티슈, 키친타올 생산에 쓰이는 원재료이다. 삼정펄프의 화장지 원지는 동방제지 등 중소 가공업체에서 완제품으로 만들어진 후 빌딩관리업체와 대리점 등에 최종 납품된다. 유한킴벌리 등 대형 사업자는 원지에서 완제품까지 생산하는 '일관체제'를 갖추고 있다. 이에 따라 화장지 원지를 외부에서 조달하지 않는다.

삼정펄프는 화장지 원지에서 완제품으로 사업 영업을 확대했다. 현재 'Living' 브랜드로 두루마리 화장지와 티슈를 판매한다. 

올 2분기 삼정펄프의 매출액은 381억원으로 전년 동기 대비 9% 늘고, 영업이익은 15% 증가한 25억700만원을 기록했다.
외환관련이익과 금융이익 감소로 순이익은 전년 동기 대비 27% 감소한 21억1100만원을 기록했다.

영업이익은 5분기 만에 증가세로 돌아섰다. 판매가 상승이 수익성 개선에 힘이 된 것으로 보인다. 올해 반기 화장지원지 판매가(내수 기준)는 톤당 124만4299원으로 전년 동기 대비 6% 상승했다.

다만 올해 2분기 연환산 기준(최근 12개월 합산) 이 회사 영업이익은 56억원으로 10년래 최고치를 기록한 2012년에 비해 67% 급감한 상태다. 이는 경쟁 심화로 매출이 부진한 가운데 설비투자로 비용 부담이 증가한 탓으로 풀이된다. 올 2분기 연환산 유형자산감가상각비는 87억원으로 2012년 연간치(53억원) 대비 64% 증가한 상태다. 



삼정펄프의 순현금자산(현금및현금성자산 - 단기금융자산 - 총 차입금)은 올해 2분기 말 415억원을 기록했다. 2012년 이후 감소세를 나타냈지만, 전일 시가총액(884억원)의 47%에 해당해 회사의 시장가치 대비 규모가 큰 편이다.

이 회사는 지난 2006년 상장 이후 매년 배당금을 지급했다. 주당 배당금은 최근 2년간 매년 1000원을 기록했다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 2.8%이다.



이 회사의 현재 PBR 0.56배는 과거 5년 평균 0.58배에 근접한 것이다. 반면 최근 자기자본이익률(ROE)은 3%로 5년 평균 9.8%에 비해 많이 낮아진 상태다.

[삼정펄프] 투자 체크 포인트

기업개요	화장지 및 원지 생산회사.(2013년 매출액 기준 4위권)
사업환경	▷ 생활수준의 고급화로 프리미엄 제품 수요 확대 ▷ 성인용 기저귀 시장 성장 전망 ▷ 삼정펄프는 원지부터 화장지의 일관생산 시설 보유
경기변동	생활 필수품으로 경기 및 계절 변동에 둔감
주요제품	▷ 원지: 화장지, 티슈, 키친타올을 생산하기 위한 원료 (68%, 내수가격: 10년 117 → 11년 117 → 12년 123 → 13년 130 → 14년 126 → 15년 1분기 124만원/톤) ▷ 화장지: 두루마리 화장지 (24%, 내수가격: 10년 269 → 11년 269 → 12년 224 → 13년 235 → 14년 232 → 15년 1분기 224원/개) * 괄호 안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료	▷펄프 (34%, 10년 90만3000원 → 11년 88만1000원 → 12년 76만4000원 → 13년 75만원→ 14년 73만6000원→ 15년 1분기 73만8000원/톤) ▷수입 고지(46%, 10년 48만9000원 → 11년 51만2000원 → 12년 45만8000원 → 13년 41만3000원→ 14년 41만9000원 → 15년 1분기 46만5000원/톤) ▷국내산 고지 (21%, 10년 35만1000원 → 11년 36만7000원 → 12년 33만4000원 → 13년 29만6000원→ 14년 31만3000원 → 15년 1분기 32만원/톤) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수	▷ 국제 펄프가격 및 환율 하락시 수혜 ▷ 프리미엄 제품 비중 확대시 수익성 개선
리스크	▷ 원재료를 수입에 의존 환율 상승시 부정적 ▷ 원재료가 원가에서 차지하는 비중이 높음(45~60%)
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 삼정펄프의 정보는 2015년 07월 01일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼정펄프] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.3월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	372	1,454	1,450	1,612
영업이익	10	69	133	171
영업이익률(%)	2.7%	4.7%	9.2%	10.6%
순이익(연결지배)	16	66	132	169
순이익률(%)	4.3%	4.5%	9.1%	10.5%

주요투자지표
이시각 PER	16.09
이시각 PBR	0.57
이시각 ROE	3.53%
5년평균 PER	7.65
5년평균 PBR	0.58
5년평균 ROE	9.89%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[삼정펄프] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
전성오	본인	보통주	612,008	24.48	612,008	24.48	-
전성주	친인척	보통주	327,246	13.09	327,246	13.09	-
전성기	친인척	보통주	312,462	12.50	312,462	12.50	-
양홍렬	친인척	보통주	82,070	3.28	82,070	3.28	-
지은정	친인척	보통주	2,581	0.10	2,581	0.10	-
전호준	친인척	보통주	146,335	5.85	146,335	5.85	-
전영준	친인척	보통주	147,070	5.88	147,070	5.88	-
KIM SUNG SOON	친인척	보통주	42,968	1.72	42,968	1.72	-
DANIEL KIM	친인척	보통주	14,000	0.56	14,000	0.56	-
KIM DAVID DONG WAN	친인척	보통주	14,000	0.56	14,000	0.56	-
이성규	친인척	보통주	25,390	1.02	25,390	1.02	-
양규익	친인척	보통주	976	0.04	976	0.04	-
양영숙	친인척	보통주	20,000	0.80	20,000	0.80	-
정삼봉	임원	보통주	2,343	0.10	2,343	0.10	-
계		보통주	1,749,449	69.98	1,749,449	69.98	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2015년 3월 31일 기준, 단뒤 : 주식수(주), 지분율(%)]

[삼정펄프] 최신 투자 정보

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