드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '경남스틸'

경남스틸3,060원, ▼-15원, -0.49%은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 13.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 17.3배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.  

경남스틸의 최근 ROE는 9.7%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 1분기 연환산 순이익을 1분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

경남스틸은 포스코의 가공센터다. 포스코에서 냉연·열연 코일을 공급받아 고객의 주문에 맞춰 가공 및 판매한다. 지난해 매출 비중은 산세코일 36%, 냉연강판 28%이다.

산세코일은 일반 열연강판을 가공해 도장성과 내식성을 보완한 제품으로 건자재, 자동차부품, 전기·전자부품, 일반 기계에 사용된다. 냉연강판은 가공성이 우수한 소재로 자동차, 냉장고, 세탁기 등 가정용품에서 산업기기, 각종 건자재에 이르기까지 다양한 용도로 사용된다.

경남스틸의 주요 전방산업은 전자·자동차 부품회사다. 이 회사는 광양과 창원에 공장을 보유하고 있다. 창원은 국내 기계 산업의 중심지로 LG전자 협력사, 한국지엠, 르노삼성자동차 등의 생산라인이 있어 철강 수요가 많은 편이다.

경기 침체에 따른 수요 감소와 중국산 제품과의 경쟁 심화로 경남스틸의 실적은 부진한 상태다. 올해 1분기 매출액은 774억원으로 전년 동기 대비 10% 늘었지만, 영업이익은 17% 감소한 15억원을 기록했다. 순이익은 33% 줄어든 9억원이다. 이 회사는 아직 2분기 실적을 발표하지 않았다.

매출액은 2012년부터 3년 연속 줄었다. 지난 3년간(2012~2014) 매출액 감소 폭은 14%이다. 같은 기간 영업이익과 순이익은 각각 27%와 23% 줄었다. 지난해엔 매출액이 전년 대비 5% 줄었지만, 영업이익이 9% 증가하며 수익성이 개선되는 모습을 보였다. 하지만 글로벌 경기 침체에다 중국발 공급과잉이 겹쳐진 상황이라 비용 절감 만으로 의미 있는 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다.

다만 흑자 경영의 지속과 꾸준한 배당 지급은 눈길을 끈다. 경남스틸은 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 한 번도 없었다.



경남스틸은 지난 10년간 매년 배당을 한 데다, 2007년부터 계단식으로 배당을 늘렸다. 2006년 150원이던 주당 배당금은 지난해 300원으로 증가했다. 2007년 이후 배당금 줄인 적은 한 번도 없다.

지난해 주당 배당금과 전일 종가(7560원) 기준 시가배당률은 3.97%이다. 현재 국내 주요 은행의 1년 정기예금금리가 1.6%대로 낮아진 점을 고려하면, 시중 금리 대비 매력이 있는 편이다.



이 회사의 현재 PER은 5.5배로 과거 5년 평균인 4.8배보다 높다. 현재 PBR은 0.54배로 과거 5년 평균(0.55배)과 비슷하고, 최근 ROE는 9.7%로 5년 평균인 13.4%에 비해 낮은 상태다.

[경남스틸] 투자 체크 포인트

기업개요	창원 지역의 포스코 냉연 판매대리점. 냉연강판과 산세코일 전문 기업.
사업환경	▷ 국내 냉연강판 시장은 제철사와 판매대리점 간의 오랜 유대관계로 신규 진입이 쉽지 않음 ▷ 중국발 공급과잉은 리스크
경기변동	경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 자동차, 가전, 건설경기에 영향을 받음
주요제품	▷ 산세코일: 건자재, 자동차부품, 일반기계 등에 사용 (31%) (10년 킬로그램당 892원 → 11년 1046원 → 12년 1022원 → 13년 985원 → 14년 3분기 860원) ▷ 냉연강판: 자동차, 냉장고, 세탁기, 산업기기 등에 사용 (25%) (10년 킬로그램당 952원 → 11년 1118원 → 12년 1085원 → 13년 959원 → 14년 3분기 921원) * 괄호 안은 매출비중과 판매가
원재료	▷ 산세코일: 포스코에서 구입 (32%) (10년 킬로그램당 842원 → 11년 985원 → 12년 929원 → 13년 815원 → 14년 3분기 780원) ▷ 냉연강판: 포스코에서 구입 (28%) (10년 킬로그램당 903원 → 11년 1046원 → 12년 923원 → 13년 874원 → 14년3분기 833원) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수	▷ 자동차, 가전, 건설 등 전방산업 호황으로 철강 수요 증가시 수혜
리스크	▷ 경기침체와 중국발 공급과잉으로 철강 업황 부진 ▷ 포스코 판매대리점으로 수익성 개선에 한계가 있음 (영업이익률 보통 2~5%)
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 경남스틸의 정보는 2015년 05월 21일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[경남스틸] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.3월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	774	2,895	3,057	3,132
영업이익	15	106	97	117
영업이익률(%)	1.9%	3.7%	3.2%	3.7%
순이익(연결지배)	9	72	60	63
순이익률(%)	1.2%	2.5%	2%	2%

주요투자지표
이시각 PER	5.54
이시각 PBR	0.54
이시각 ROE	9.70%
5년평균 PER	4.84
5년평균 PBR	0.55
5년평균 ROE	13.44%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[경남스틸] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
최충경	본  인	보통주	2,504,000	50.08	2,474,000	49.48	-
조수열	배우자	보통주	20,000	0.40	20,000	0.40	-
계		보통주	2,524,000	50.48	2,494,000	49.88	-
		-	-	-	-	-	-

[2015년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[경남스틸] 최신 투자 정보

• [대가의 선택] 올스타인의 선택 '경남스틸'
• [1Q 실적 표-철강] 휴스틸, 영업익 증가율 1위
• [연속 순매도 종목 매력도] 외인, 삼아제약 9일째 팔아
• [인사이더 터치] 삼성전기, 코오롱글로벌 외
• [대가의 선택] 올스타인의 선택, '경남스틸'