드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했으며, 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업을 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '아나패스'

아나패스20,100원, ▼-250원, -1.23%는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 시가총액으로 계산한 주가수익배수(PER)는 13.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 17.1배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.

최근 자기자본이익률(ROE)은 9.1%로 25% 미만이다. ROE는 1분기 연환산 순이익을 1분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

▷ LCD 부품인 T-CON 주력 팹리스 업체

아나패스는 대형 평판 디스플레이 장치인 타이밍 컨트롤러 칩(이하 T-CON)을 설계하는 업체다. T-CON 제품 매출이 지난 1분기 기준 전체 매출액 중에서 95%를 차지했다. 2002년 아나칩스라는 이름으로 설립됐고, 2004년 현재 상호인 아나패스로 변경했다. 코스닥시장엔 2010년에 상장했다.

T-CON이란 LCD패널을 구동할 수 있도록 각종 제어신호 및 데이터를 생성하고, 이를 조절해 화질을 개선해주는 디스플레이용 반도체다. LCD패널에 부착돼 있는 LCD구동칩을 제어하는 칩으로 LCD패널의 CPU라고 불리기도 한다.

패널의 크기가 작았던 초기 LCD 제품에는 T-CON이 필요하지 않았다. 그러나 LCD패널의 크기가 커지면서 색상이 화면에 뿌려지는 과정에서 시간차가 발생하고, 이는 화면의 잔상으로 나타나게 됐다. 이를 방지하기 위해 대형 LCD패널에 신호의 시간을 일괄적으로 조절하는 T-CON과 이를 실행하는 LCD구동칩이 필요하게 됐고, 대형 LCD패널의 필수 부품으로 자리 잡았다.

아나패스는 제조라인이 없는 팹리스(Fabless) 기업이다. 반도체 설계만 담당하고 있고, 제조는 모두 외주가공을 통해 생산하고 있다. 이 때문에 생산설비의 설치, 유지보수 및 업그레이드에 따른 설비투자 등이 필요하지 않다. 대신 매년 상당 금액을 연구개발비로 투자하고 있다. 지난 1분기 경상연구개발비는 52억원으로 이는 매출액의 23%에 해당하는 수치다.

▷ 전방 산업인 디스플레이 시장 영향

아나패스의 제품 특성상 매출은 디스플레이 시장 변동에 영향을 받는다. 디스플레이 시장은 디스플레이 제품 수요에 따라 업황이 변동된다. 따라서 경기 악화 등으로 디스플레이 제품의 수요가 줄면 관련 장비산업에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있다. 실제로 2008년 하반기 미국 서브프라임 사태로 세계적인 경기 침체가 왔을 때 2009년에 일시적으로 디스플레이 시장 규모는 줄어든 바 있다. 향후 디스플레이 시장은 성장이 예상되지만, 성장률은 낮아질 것으로 보인다,

현재 디스플레이 산업의 대부분을 차지하고 있는 부문은 LCD이며 향후에도 성장을 유지할 것으로 보인다. OLED 부문은 현재 초기단계로, 스마트폰 등 모바일 디스플레이에 집중적으로 사용되고 있다. 향후에는 플렉서블 디스플레이(Flexible Display), 투명 디스플레이 등으로 발전해 나갈 전망이다.



▷ 모바일 및 TV 관련 신규 사업 진행 중

아나패스는 2013년 4세대 이동통신용 반도체 설계 및 제조업체인 GCT 세미컨덕터(이하 GCT)의 신주발행 우선주 및 신주인수권을 3000만달러(약 330억원)에 취득하고, 이와 함께 스마트폰 모바일 어플리케이션 프로세서(AP) 개발 관련 협력 계약을 체결했다.

이어 올해 2월에는 신주발행 우선주를 2400만달러(약 265억원)에 추가 취득하고, 전략적 협력분야를 모바일뿐만 아니라 TV까지 확대한 수정 계약을 체결했다. 이를 통해 모바일 및 TV용 LTE 모뎀, RF 칩과 연동하는 AP, TV SOC(System on Chip) 등을 신규 사업으로 개발 중이다.

[아나패스] 투자 체크 포인트

기업개요	타이밍 컨트롤러 칩(T-CON) 설계업체, 삼성전자에 주로 공급
사업환경	▷ 디스플레이 고급화로 T-Con에도 많은 기술과 변화가 요구되고 있음 ▷ AMOLED TV 출시 등으로 인해 대면적 디스플레이 시장은 꾸준히 성장할 전망 ▷ 고화질화 될수록 더 많은 양의 T-Con이 필요함
경기변동	▷ 경기변동에 매우 민감 ▷ TV 가전 시장에 영향을 많이 받음
주요제품	▷ T-Con(95%) : 영상 신호를 받아 전기 신호로 화면을 만든 후 디스플레이 구동회로에 전달 * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 웨이퍼(100%) : 대만 TSMC 등으로부터 매입 * 괄호 안은 매입 비중
실적변수	▷ 주 고객사인 삼성전자의 TV 판매량 증가 시 수혜 ▷ LED, 3D TV 등 프리미엄급 TV 판매비중 증가 시 T-Con 단가 인상 및 수요 증가로 수혜
리스크	▷ 삼성전자 LCD 사업부에 대한 높은 매출 의존도
신규사업	▷ 자회사 GCT세미컨턱터 통해 스마트폰용 AP(어플리케이션 프로세서)로 사업 확장

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 아나패스의 정보는 2015년 06월 19일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[아나패스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.3월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	223	1,340	911	982
영업이익	11	232	124	180
영업이익률(%)	4.9%	17.3%	13.6%	18.3%
순이익(연결지배)	-19	114	28	169
순이익률(%)	-8.5%	8.5%	3.1%	17.2%

주요투자지표
이시각 PER	13.05
이시각 PBR	1.19
이시각 ROE	9.09%
5년평균 PER	83.52
5년평균 PBR	1.53
5년평균 ROE	13.22%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[아나패스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이경호	최대주주	보통주	1,498,372	14.79	1,498,372	14.79	-
유우성	특수관계인	보통주	119,933	1.18	119,933	1.18	-
조성대	특수관계인	보통주	56,218	0.56	56,218	0.56	-
계		보통주	1,674,523	16.53	1,674,523	16.53	-
		우선주	0	0	0	0	-

[2015년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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