브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 그는 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '아세아시멘트'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

아세아시멘트10,250원, ▼-20원, -0.19%는 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 이 회사의 최근 2년간 연평균 EPS 성장률은 13%로 최소 기준인 5%를 넘는다. 순이익은 연결 지배지분 기준이다. 아세아시멘트는 지난 2013년 11월 6일 아세아(구 아세아시멘트)로부터 인적분할해 재상장됐다. 이에 따라 2년 전 EPS는 분할 전 수치를 사용했다. 
 
1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 시가총액으로 계산한 PER은 9.4배이다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.6배 대비 20% 낮은 13.3배을 밑돌아 기준을 만족한다. PBR 0.71배로 시장 평균치 1.13배보다 20% 낮은 0.91배 이하에서 거래되고 있다. 아이투자는 국내 상장사 전체 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 PER과 PBR를 각각 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

아세아시멘트는 지난 2013년 11월 지주회사인 아세아와 분할을 통해 신설된 회사다. 시멘트와 레미콤, 2차 제품 등의 건축자재 생산을 주요 사업으로 한다. 사업보고서에 따르면 지난해 국내 시멘트 시장 점유율은 7.3%를 기록했다.

올 1분기 이 회사의 매출액은 773억원으로 전년 동기 대비 5% 줄고, 영업이익은 53억7800만원 적자를 기록해 적자 폭이 전년 동기에 비해 49억3800만원 확대됐다. 지난해 연간 매출액과 영업이익이 각각 3996억원과 515억원으로 분할 상장 이전인 2012년에 비해 각각 15%와 109% 증가했지만, 올 1분기 들어 부진한 실적을 기록했다. 

가격 인상과 원재료 비용 절감 덕에 지난해 호실적을 기록했다. 하지만 올 1분기엔 지난해 동기에 출하량이 호조를 보였던 기저효과와 유지보수비의 추가 투입 등으로 실적이 부진했다.

다만 판매가 인상이 이뤄진 데다, 주요 원재료인 유연탄 가격이 하락세를 지속 중이다. 또한, 글로벌 금융위기 이후 장기 침체를 보였던 부동산 경기는 저금리, 정부의 규제 완화로 종전 대비 회복세를 나타내고 있다. 이에 따라 유지보수 비용이 발생하지 않는 2분기부터 아세아시멘트의 실적이 개선 추세를 보일 가능성이 있다.

국내 시멘트 업계는 지난 2011년과 2012년, 지난해에 걸쳐 가격 인상을 단행했다. 이에 힘입어 아세아시멘트의 판매가는 올 1분기 톤당 6만8475원으로 2013년에 비해 약 1% 오른 상태다.

한국수입업협회에 따르면 유연탄 수입가는 올 1분기 톤당 평균 117달러로 지난해 동기와 지난해 평균에 비해 각각 18%와 7% 내렸다. 유연탄 수입가는 지난 2013년 4월 톤당 172달러를 기록한 후 내림세를 지속 중이다.



올 1분기 영업 실적은 부진했지만, 아세아시멘트 순이익(연결 지배지분)은 57억5200만원으로 전년 동기(4180만원) 대비 대폭 증가했다. 이는 매도가능금융자산처분이익 63억8700만원과 외화환산이익 13억6100만원이 손익계산서의 영업외수익에 반영된 덕이다.

영업활동현금흐름 증가로 현금성 여유자금이 증가한 점도 눈길을 끈다. 이 회사 영업활동현금흐름은 지난해 570억원을, 올 1분기 연환산 기준(최근 4개 분기 합산) 649억원을 각각 기록했다.  분할 재상장 이전 기간을 포함해 지난 10년간 연간 404억원이 최고치였지만, 2013년 말 분할 이후 증가세를 나타냈다.

영업활동현금흐름 증가에 힘입어 순현금자산도 증가 추세를 보였다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 지난 2013년 말 207억원에서 올 1분기 말 618억원으로 늘었다. 최근 분기 순현금자산은 전일 시가총액의 12%에 해당한다.

[아세아] 투자 체크 포인트

기업개요	아세아제지, 아세아시멘트 보유한 지주회사
사업환경	▷ 국내 토목·주택건설경기 불황으로 시멘트 수요는 감소하는 추세 ▷ 최근 시멘트 가격 인상(톤당 5만2000원→7만3600원)은 긍정적 ▷ 시멘트 산업은 자본집약 산업으로 신규 진입 어려움, 7개업체가 과점 (점유율 6.7%, 2012)
경기변동	▷ 자회사 아세아시멘트는 경기변동에 민감한 편이며, 국내 견설경기와 변동 사이클이 밀접 ▷ 자회사 아세아제지는 원재료인 고지가격에 민감함
주요제품	지주회사로 투자사업 및 사옥 임대사업 영위
원재료	지주회사로 원재료 해당사항 없음
실적변수	▷ 부동산 경기 호황 시 수혜 ▷ 모래/자갈/유연탄 등 원재료 가격 하락시 원가율 개선으로 수혜 ▷ 원재료 수입으로 환율 상승 시 피해
리스크	▷ 국내 부동산 경기 침체 ▷ 유연탄 가격 상승에 민감
신규사업	▷ 자회사 아세아시멘트 메탈실리콘 사업 진출 선언. 2014년까지 연산 3만5000톤 규모 말레이시아 공장을 신설할 계획.

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 아세아의 정보는 2015년 02월 02일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[아세아] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.3월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	70	143	2,933	3,477
영업이익	53	66	378	247
영업이익률(%)	75.7%	46.2%	12.9%	7.1%
순이익(연결지배)	42	211	362	439
순이익률(%)	60%	147.6%	12.3%	12.6%

주요투자지표
이시각 PER	16.47
이시각 PBR	0.58
이시각 ROE	3.53%
5년평균 PER	26.90
5년평균 PBR	0.41
5년평균 ROE	4.15%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[아세아] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이병무	최대주주	보통주	200,524	13.90	450,699	20.57	-
이정자	특수관계인	보통주	6,146	0.43	15,956	0.73	-
이훈범	특수관계인	보통주	58,468	4.05	151,093	6.90	-
이훈송	특수관계인	보통주	4,157	0.29	10,793	0.49	-
이인범	특수관계인	보통주	44,551	3.09	115,661	5.28	-
이윤무	특수관계인	보통주	35,997	2.49	93,454	4.27	-
이선혜	특수관계인	보통주	5,779	0.40	15,003	0.68	-
문경학원	특수관계인	보통주	73,371	5.08	73,371	3.35	-
고규환	특수관계인	보통주	312	0.02	312	0.02	-
(주)부국레미콘	특수관계인	보통주	15,226	1.06	15,226	0.69	-
최건환	특수관계인	보통주	2,107	0.15	2,107	0.10	-
박원희	특수관계인	보통주	6	0.00	6	0.00	-
이상현	특수관계인	보통주	19	0.00	19	0.00	-
계		보통주	446,663	30.96	943,700	43.07	-
		-	-	-	-	-	-

[2014년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[아세아] 최신 투자 정보

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