와이스 "내재가치 대비 저평가 된 성장주를 사라"

스트롱 코먼 스탁 펀드의 매니저 리처드 와이스는 성장주를 선호한다. 그는 내재가치보다 할인된 성장주에 관심을 가진다. 와이스는 회사에 대해 '사적 가치'(private value)를 매겼는데, 이는 회사를 인수하기 위해 지불하고 싶은 금액을 의미한다. 그는 사적인 가치를 측정하기 위해 기업의 비즈니스 모델을 잘 이해해야 한다고 조언한다. 그래야 현금흐름 예측이 용이해지기 때문이다.

또한, 와이스는 매도할 때 유연성을 발휘했다. 그는 다른 투자 대가들과 달리 보유 주식들이 예상했던 목표가보다 높아져도 계속해서 보유했다. 와이스는 보유 기업이 기대를 충족하고 있다면 예상가격보다 더 길게 보유하는 게 좋다고 판단했다.

리처드 와이스의 선택 ' 무학'

와이스는 이익성장률과 자기자본이익률(ROE)이 높은 종목을 선호한다. 종목 선정 기준은 ROE 10% 이상, 최근 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률 10% 이상이다. 또한 영업이익률은 업종평균보다 높은 종목을 선호한다.  

무학6,140원, ▲40원, 0.66%은 와이스의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난해 실적 기준 자기자본이익률(ROE)은 17.3%로 10%를 넘고, 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률은 55%로 기준인 10%를 웃돈다. 또한, 영업이익률은 28.6%로 음료 업종 평균치인 8.5%보다 높다.

무학은 부산·경남의 점유율 1위 소주업체다. 지역 점유율은 경남과 울산이 90%를, 부산이 70%를 각각 기록 중이다. 주요 제품은 '좋은데이', '화이트소주'다. 전기강판 생산·유통이 매출의 7%를 차지하지만, 영업이익은 주류 사업에서 대부분 발생한다.

국내 소주 시장은 10개 사업자가 참여하고 있다. 이들은 정부의 세수와 양곡 정책으로 지역독점권을 얻어 사업을 시작했다. 하지만 규제 개정으로 현재는 타 지역에서 사업을 할 수 있다. 

올해 3월 기준 무학의 국내 시장 점유율은 현재 14%로 3위를 기록 중이다. 국내 소주시장 1위는 '참이슬' 브랜드를 보유한 하이트진로(점유율 47%)다. 2위는 처음처럼 브랜드를 보유한 롯데주류(점유율 17%)이다.

지난해 무학의 매출액은 2852억원으로 전년 동기 대비 약 22% 늘고, 영업이익은 약 36% 증가한 815억원을 기록했다. 순이익은 50% 뛴 828억원이다. 좋은데이의 판매 호조로 영업 실적이 증가세를 지속했다. 매도가능증권처분이익(ELS) 등 영업외수익 증가로 순이익은 큰 폭으로 증가했다.



무학이 부산 지역의 강자가 된 것은 경쟁사의 몰락과 국내 최초 저도주 소주인 좋은데이(16.9도)의 성공 덕분이다. 부산 지역은 무학 소주 매출의 대부분을 차지하는 캐시카우다. 원래 부산의 소주 강자는 'C1소주' 를 판매하는 대선주조였다. 부산하면 C1소주를 연상할 만큼 대선주조는 지역의 절대 강자였다.

하지만 대선주조의 신준호 회장이 외국계 사모펀드로 경영권을 넘기는 과정에서 '먹튀 논란'이 발생해 지역 민심이 등을 돌렸다. 이런 가운데 무학은 2006년 출시한 좋은데이가 빅히트를 치며 부산 지역을 품에 안게 됐다. 부산에서의 성공에 힘입어 무학의 국내 소주 시장 점유율은 2009년 8.5%에서 현재 14%로 높아졌다.

무학은 성장 지속을 위해 지난해 3월 수도권에서의 영업활동을 본격화했다. 지난 3월 17일 온라인 여론조사기관 마케팅인사이트에 따르면 수도권(서울·인천·경기) 소주 시장에서 무학 '좋은데이' 점유율은 1.1%를 기록했다. 4년 전(0.4%)에 비해 0.7%p 높아졌지만, 여전히 성과가 미미한 상태다.

주류는 제조사가 직접 식당에 공급하는 게 아니라 주류 도매상을 거쳐 일반 소매상까지 전달된다. 수도권 도매상 입장에서 고객이 많이 찾는 소주를 취급해야 창고 비용을 낮추고 마진을 높일 수 있어 굳이 지방 소주를 취급할 이유가 없다. 또한, 하이트진로와 롯데주류도 저도주 비중을 높이고 있어 '좋은데이'의 낮은 도수를 큰 강점으로 꼽기 어렵다는 지적이 제기돼 왔다.

실제로 롯데칠성은 지난 3월 20일 기존 알콜 도수보다 3도 정도 낮은 '순하리 처음처럼'(이하 순하리)를 출시햇다. 언론보도에 따르면 순하리는 '주류업계의 허니버터칩'이란 별명을 얻으며 시장에서 좋은 반응을 얻고 있는 것으로 알려졌다. 순하리가 무학의 텃밭인 부산·경남에서 인기가 높다는 소식에 무학의 주가는 최근 약세를 나타냈다. 무학의 전일(12일) 종가는 4만250원으로 한 달전에 비해 약 13% 내린 상태다.

무학은 순하리에 대응해 지난 11일 '좋은데이 3색 소주'를 내놓았다. 알콜 도수는 13.5도로 14도인 순하리보다 낮고, 순하리의 유자맛에 대응하기 위해 과일즙을 첨가했다.

소주 시장은 지역별 시장 점유율을 0.1% 변동시키기도 어려울 정도로 보수적인 시장으로 통한다. 부산·경남의 소주 강자인 무학이 순하리의 공세로부터 지역 점유율을 잘 방어하고, '수도권 시장 점유율 확대'라는 신사업 목표을 달성할 수 있을 지 주목된다.

지난해 실적 기준 무학의 현재 PER은 13.7배, PBR과 ROE는 각각 2.74배와 19.9%이다. 무학은 아직 올 1분기 실적을 발표하지 않았다.

[무학] 투자 체크 포인트

기업개요	'좋은데이' 브랜드를 보유한 경남지역 소주 회사
사업환경	▷ 20도 이하 저도소주 출시로 여성 및 젊은층 등 다양한 음주층을 확보해 시장점유율이 증가하는 추세 ▷ 무학은 2007년부터 부산 시장 점유율을 큰 폭으로 늘림, 현재 부산시장점유율 70% 이상 확보
경기변동	▷ 불경기일수록 저가 주류 소비는 증가, 계절적인 요인에 영향을 받음
주요제품	▷ 주류사업부: 희석식소주외 (94%) (좋은데이 11년 795.45 → 12년 795.45 → 13년 863.64 → 14년 863.64원) ▷ 스틸사업부: 전기강판외 (6%) *괄호안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료	▷ 주정: 주류제조용 원료, 대한주정판매에서 매입 (77%) (발효주정 12년 31만8305원 → 13년 31만8305원 → 14년 31만8305원) (정제주정 12년 27만8278원 → 13년 27만8278원 → 14년 27만8278원) ▷ 전기강판외: 스틸사업부 원료, POSCO등에서 매입 (23%) *괄호안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수	▷ 소주 판매량 증가 및 가격 인상시 수혜 ▷ 명절에 주류선물셋트와 약주류 일시적 판매증가 ▷ 전국 소주 시장 점유율 확대하며, 성장세 기록(2013년 초 15.1%, 소주업계 3위)
리스크	▷ 소주 시장 성장세 둔화 ▷ 소주 업체의 점유율 경쟁 심화
신규사업	▷ '매실마을', '국화면좋으리' 등 신제품을 통해 전국 브랜드화 추진 ▷ 스틸사업부 2015년 1월 1일 기준으로 단순물적분할

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 무학의 정보는 2015년 04월 10일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[무학] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.12월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	2,852	2,341	2,113	1,957
영업이익	815	600	468	451
영업이익률(%)	28.6%	25.6%	22.1%	23%
순이익(연결지배)	829	550	345	414
순이익률(%)	29.1%	23.5%	16.3%	21.2%

주요투자지표
이시각 PER	13.65
이시각 PBR	2.72
이시각 ROE	19.97%
5년평균 PER	9.12
5년평균 PBR	1.50
5년평균 ROE	16.54%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[무학] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
최재호	본인	보통주	13,432,334	49.75	13,683,013	49.76	주식배당
이지수	처	보통주	265,636	0.98	270,593	0.98	주식배당
강민철	임원	보통주	1,930	0.01	1,966	0.01	주식배당
이수능	임원	보통주	4,185	0.02	4,263	0.02	주식배당
이종수	임원	보통주	4,044	0.01	4,408	0.02	주식배당
(주)무학	자사주등	보통주	208,195	0.77	359,538	1.31	자기주식취득외
계		보통주	13,916,324	51.54	14,323,781	52.10	-
		-	-	-	-	-	-

[2014년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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