가치투자의 창시자인 벤자민 그레이엄은 주식시장을 가리켜 미스터 마켓이라고 불렀다. 어떤 날은 형편없는 가격을 제시하고 어떤 날은 터무니없이 높은 가격을 제시해, 마치 기분을 종잡을 수 없는 조울증 환자 같다는 의미다.

미스터 마켓이 심술을 부릴 때, 투자자는 안정적으로 운용할 수 있는 기업에 눈길이 간다. 그런 면에서 실적이 꾸준한 자산주는 검토대상이 될 수 있다.

태경화학의 주당순자산은 지난 10년간 꾸준히 증가했다. 주가 역시 주당순자산과 비슷한 흐름을 보였으며, 전일 종가 기준 PBR(주가자산배수)은 0.75배다.

태경화학의 자산 면면을 살펴보면 현금과 주식비중이 높다. 지난해 말 기준 순현금은 171억원, 장기매도가능금융자산 337억원, 관계기업등 지분관련투자자산 57억원, 투자부동산 17억원 등 582억원의 영업외 자산을 보유하고 있다. 이는 전일 시가총액인 710억원의 81%에 달하는 금액이다.

태경화학이 보유하고 있는 장기매도가능금융자산은 계열사인 백광소재와 태경산업의 주식으로, 각각 36억원과 300억원 어치를 보유 중이다. 보유 지분율이 각각 5.35%와 17.71%로 낮아 지분법적용주식이 아닌 장기매도가능금융자산으로 분류됐다.

지난해 실적도 소폭이나마 개선됐다. 지난해 연결 매출액은 540억원으로 전년대비 4% 증가했으며, 영업이익은 같은 기간 2% 증가한 63억원을 기록했다. 특히 투자자산 손상 차손이 ‘13년 대비 감소하며 순이익 증가 폭이 컸다. 지난해 지배지분 순이익은 61억원으로 전년대비 47% 증가했다.

▷ 국내 시장점유율 1위 액체탄산가스 제조업체

태경화학은 국내 시장점유율 1위의 액체탄산가스 제조업체다. 주요 제품은 액체탄산, 드라이아이스 및 수산화마그네슘이다. 액체탄산은 맥주, 탄산음료를 비롯해, 조선용접, 냉매제, 산화방지제등의 공업용 용도로도 사용된다. 드라이아이스는 빙과 등의 냉각용과 이벤트 효과용으로 사용되며, 수산화마그네슘은 배연 탈황, 폐수처리 정화 시 사용된다. 태경화학은 지난 ‘11년 환경사업에 진출해 수산화 마그네슘을 제조해 왔다. 지난해 매출비중은 액체탄산 41%, 드라이아이스 11%, 수산화마그네슘 12%다.

태경화학은 석유화학업체의 생산 공정에서 생기는 부산물인 탄산가스를 구입해 액체탄산과 드라이아이스를 만든다. 원재료 구입처는 7개이며, 온산, 여천, 나주, 대산에 4개 공장을 운영 중이다. 원재료 구입처와 공장이 하나 뿐인 경쟁사에 비해 원료 조달 면에서 비교우위를 확보하고 있다.

태경화학은 지난 ‘11년 환경사업에 진출해 가파른 매출 성장을 보인 뒤, 500억원 대의 매출실적을 유지했다. 수익성은 호황기 이후 부진한 흐름을 보였다. 주요 전방산업인 조선업의 불황으로 판매가가 하락하며 마진이 축소됐다. 액체탄산 판매가격은 '09년 kg당 163원을 기록한뒤, 지난해 146원으로 10% 하락했다. 이에 '09년 26.4%를 기록한 영업이익률은 점차 낮아져, 지난해 11.5%를 기록했다.



▷ 양호한 현금흐름과 높은 배당수익률

영업이익률은 낮아졌지만 현금흐름 구조가 양호해 눈길을 끈다. 태경화학의 영업활동현금흐름은 ‘11년을 제외하고 매년 80억원 이상을 기록했으며, 순이익을 웃돌았다. 액체탄산이 산업 공정과 탄산음료 제조의 필수 소모품인 덕에 수요가 안정적으로 발생한 결과로 풀이된다.

꾸준한 현금흐름을 바탕으로 태경화학은 지난 10년간 주당 150원의 배당금을 매년 지급했다. 주가가 상승함에 따라 시가배당률은 하락했지만, 전일 종가로 산정한 시가배당률은 2.45%로 시중금리보다 여전히 높은 수준이다.



▷ 광양 생산공장 신설

태경화학은 사업으로 번 돈을 대체로 당좌자산과 투자자산으로 쌓았다. '11년 이후 늘어난 투자자산은 주식으로, 보유주식의 지분율 변화는 없었지만 주가가 상승해 평가액이 늘었다. 다만 지난해엔 벌어들인 돈을 당좌자산에 쌓는 대신 유형자산에 투자했다. 이익축적지수 차트를 살펴보면 지난해 유형자산 그래프가 가파르게 상승한 것을 볼 수 있다. 실제 태경화학은 ‘13년 10월 광양 액체탄산가스 생산공장 신설에 대한 공시를 낸 바 있다. 투자기간은 ‘13년 10월 21일부터 지난해 11월 30일까지로, 투자금액은 203억원이다.



증권업계에 따르면 태경화학의 이 같은 행보는 일본향 드라이아이스 수출 확대를 위한 것으로 전해졌다. 일본대지진 이후 일본 내 탄산가스 공급이 부족한 상황이고, 태경화학은 일본 탄산가스 업체들 대비 가격경쟁력이 높은 것으로 전해졌다.

다만 당초 계획했던 완공시기가 지연될 것으로 보인다. 관련업계에 따르면 현재 광양 신규공장 건설은 90% 정도 진행된 상태에서, 신규 건설되는 포스코 광양제철소 SNG(Synthetic Natural Gas, 합성천연가스)공장의 완공을 기다리고 있는 상황이다. 태경화학은 포스코로부터 원재료를 공급받기 때문에, 포스코 SNG공장이 완공돼야 가동이 가능한 구조다. 신규공장이 완공되면 총 생산능력은 27만톤에서 40만2000톤으로 50% 증가할 것으로 보인다.