드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '디지털대성'

디지털대성7,660원, ▲100원, 1.32%은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난해 실적 기준 주가수익배수(PER)는 13.1배, 주가순자산배수(PBR)는 1.51배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피 평균(PER 17.0배, PBR 1.15배)보다 낮다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 

지난해 배당금으로 산정한 시가배당률은 3.88%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 11.5%로 25%미만이다. 투자지표와 시가배당률은 전일 종가 기준이다.

디지털대성은 '대성학원'으로 알려진 학원교육 사업자다. 지난 2003년 10월 코스닥 시장에 상장했다. 학생 수 감소와 정부의 사교육비 절감 정책으로 교육 업체의 영업환경이 만만치 않다. 하지만 이런 가운데 디지털대성은 실적 성장세를 지속 중이다. 

지난해 이 회사의 매출액은 613억원으로 전년 대비 6% 늘고, 영업이익은 35% 증가한 81억원을 기록했다. 순이익은 47% 증가한 69억원이다. 매출과 영업이익, 순이익 모두 지난 2011년부터 4년 연속으로 전년 대비 증가했다. 이는 우수한 강사진 바탕으로 한 컨텐츠 경쟁력과 상위권 학생을 대상으로 한 차별화 전략을 바탕으로 온라인 사업부가 외형 성장을 지속한 덕으로 풀이된다.

온라인 사업 매출액은 사업을 시작한 지난 2011년 94억8600만원에서 지난 3년간 302% 급증해 지난해 381억3300만원 기록했다. 같은 기간 매출 비중은 19%에서 62%로 43%p가 확대됐다. 



실적 호조는 여유자금과 배당 증가로 이어졌다. 지난해 말 기준 이 회사의 순현금자산은 215억원으로 전년 대비 107억원 급증했다. 지난해 말 순현금자산은 전일 시총 약 24%에 해당한다.

디지털대성은 지난 2012년 배당 지급을 재개한 후 2년 연속으로 배당금을 늘렸다. 전일 종가 기준 시가배당률은 3.88%이다. 경기 침체에 따른 저금리 기조로 주요은행의 1년 정기예금금리가 1% 후반대로 낮아진 점을 고려하면 시중금리 대비 매력이 큰 편이다.

[디지털대성] 투자 체크 포인트

기업개요	대성N스쿨로 유명한 교육서비스·학원프랜차이즈 업체
사업환경	▷ 교육열과 1인당 교육비 증가로 인해 전체 사교육 시장은 꾸준히 성장하는 추세 ▷ 컨텐츠 신뢰도와 브랜드 인지도 갖춘 선두권 업체의 진입장벽 높음 ▷ 수능시험 전후인 4분기에 매출이 집중 발생하는 특징이 있음
경기변동	경기 변동과 무관한 산업으로 정부정책에 영향을 받음
주요제품	▷ 온라인 교육서비스 : 대성마이맥, 동영상강의 (62%) ▷ 학원 : 대성N스쿨 등 학원수강료 (28%) (월회비 3년간 2만원으로 동일) ▷ 교육 프랜차이즈 : 대성N스쿨, 초등제넥스 월회비와 가맹비 (5%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 외주가공비: 교재 제작 (67%) ▷ 교육 정보 서비스: 입시자료집 제작 (25%) ▷ 교재 원재료 (7%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수	▷ 온라인 매출 비중 - 온라인은 오프라인에 비해 고정비가 적게 들어 마진이 높음 ▷ 수능 응시생 중 최상위권 학생 비중
리스크	▷ 출산율 감소 추세에 따른 교육 수요 축소 ▷ 정부의 사교육 규제 강화에 따른 실적 변동 가능성
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 디지털대성의 정보는 2015년 04월 07일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[디지털대성] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.12월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	613	580	525	499
영업이익	81	60	40	21
영업이익률(%)	13.2%	10.3%	7.6%	4.2%
순이익(연결지배)	69	47	32	24
순이익률(%)	11.3%	8.1%	6.1%	4.8%

주요투자지표
이시각 PER	13.16
이시각 PBR	1.51
이시각 ROE	11.51%
5년평균 PER	28.53
5년평균 PBR	1.09
5년평균 ROE	6.10%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[디지털대성] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
대성출판(주)	최대주주	보통주	2,476,055	11.41	2,476,055	11.28	-
이기승	관계사임원	보통주	299,061	1.38	298,061	1.36	-
김세연	임원	보통주	285,542	1.32	291,942	1.33	-
홍찬기	관계사임원	보통주	312,649	1.44	312,649	1.42	-
김대연	임원	보통주	487,212	2.24	487,212	2.22	-
김정열	임원	보통주	172,128	0.79	202,128	0.92	-
김형석	관계사임원	보통주	211,550	0.97	211,550	0.96	-
김인규	관계사임원	보통주	100,000	0.46	100,000	0.46	-
김석규	관계사임원	보통주	87,111	0.40	89,111	0.41	-
이돈구	임원	보통주	75,000	0.35	95,000	0.43	-
김주연	친인척	보통주	141,316	0.65	141,316	0.64	-
김홍연	친인척	보통주	120,116	0.55	120,116	0.55	-
김소연	친인척	보통주	217,391	1.00	217,391	0.99	-
김정연	친인척	보통주	149,927	0.69	164,178	0.75	-
권재화	친인척	보통주	102,512	0.47	102,512	0.47	-
권진회	친인척	보통주	102,512	0.47	102,512	0.47	-
김정환	친인척	보통주	116,863	0.54	116,863	0.53	-
김정아	친인척	보통주	19,171	0.09	19,171	0.09	-
윤석진	친인척	보통주	15,330	0.07	15,330	0.07	-
정고운	친인척	보통주	40,197	0.19	40,197	0.18	-
정진우	친인척	보통주	41,226	0.19	41,226	0.19	-
김희선	임원	보통주	246,844	1.14	256,844	1.17	-
양세현	임원	보통주	164,372	0.76	164,372	0.75	-
강남대성학원(주)	관계사	보통주	2,172,217	10.01	2,172,217	9.90	-
대성교육출판㈜ 송파대성학원	관계사	보통주	876,659	4.04	876,659	3.99	-
김정민	친인척	보통주	56,000	0.26	56,000	0.26	-
김정하	친인척	보통주	21,375	0.10	6,675	0.03	-
장혜정	친인척	보통주	126,000	0.58	58,188	0.27	-
계		보통주	9,236,336	42.56	9,235,475	42.09	-
		-	-	-	-	-	-

[2014년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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