랩지노믹스2,630원, ▼-75원, -2.77%는 체외진단 및 검사를 수행하는 회사로 '14년 12월 16일 코스닥 시장에 상장했다. 지난 '14년 4월 1일 코넥스 시장에 첫 발을 들여놓은 이후 약 8개월만에 코스닥시장으로 무대를 옮겼다.

코스닥 시장 이전 과정에서 실시한 33억원 규모의 공모 청약에 1009억원이 몰려 305:1의 높은 경쟁률을 기록한 바 있다. 4월 8일 종가는 3만4800원으로 공모가 1만3200원 대비 163% 상승했다.

▷ 진단서비스 전문 업체

랩지노믹스는 암, 유전질환, 성 관련 질병 등을 검진하는 체외진단 서비스 업체다. 랩지노믹스의 진단검사는 소변검사나 혈액검사와 같은 일반진단, 세포 내에서 일어나는 분자들의 변화를 파악하는 분자진단, 개인의 유전정보를 파악해 환자 개개인에게 적합한 치료법을 제시하는 유전자 진단으로 나뉜다.

[그림] 랩지노믹스 검사센터
 
(자료: 랩지노믹스)

매년 일반진단의 매출액 비중이 50% 이상 유지되고 있으며 최근 들어 유전자진단의 매출 비중이 늘어나고 있다. ‘11년 2.5억원을 기록했던 유전자진단 매출액은 ‘14년 27억원 규모로 성장했다. 같은 기간 매출 비중은 2%에서 12%로 늘어났다.

[그림] 랩지노믹스 매출 구조
 
* 건강식품 상품 매출은 규모가 미미해 제외(연간 0~1%)
(자료: 아이투자, 랩지노믹스)

랩지노믹스의 고객은 국내 3000여개 병원이다. 다만 대부분의 매출이 랩지노믹스 진단검사의학과의원(이하 랩지노믹스의원)에서 발생하는데, 이는 일반진단과 분자진단의 경우 랩지노믹스의원을 통해 검사 의뢰가 이뤄지기 때문이다.

[그림] 랩지노믹스 판매 경로

(자료: 아이투자)

랩지노믹스가 영업을 통해 병원들을 고객으로 확보하면 병원들은 랩지노믹스의원에 검사를 의뢰한다. 랩지노믹스의원은 랩지노믹스에 진단, 분석을 의뢰하고 이 과정에서 랩지노믹스의 매출이 발생한다. 랩지노믹스가 분석한 내용을 랩지노믹스의원이 판독해 병원에 결과를 전달해준다.

다만 최근 매출이 늘어나고 있는 유전자진단의 경우는 랩지노믹스의원을 거치지 않고 랩지노믹스가 직접 고객과 계약한다. 유전자진단 매출은 아래 표에서 기타매출과 서울대학교병원 매출의 일부에 해당한다. 유전자진단 매출의 비중이 매년 늘어나면서 랩지노믹스의원에서 발생하는 매출 비중은 ‘11년 95.2%에서 ‘14년 86.2%까지 줄어들었다.

[표] 랩지노믹스 매출처

* 랩지노믹스는 '14년 랩지노믹스의원 이외의 매출 비중을 밝히지 않음
(자료: 아이투자: 랩지노믹스)

▷ 진단서비스 시장전망은 '맑음'

노인인구가 증가하고 질병 예방에 대한 관심이 늘어남에 따라 세계 진단 서비스 시장이 꾸준히 성장하고 있다. 체외진단 시장은 ‘12년 456.8억 달러(50.2조원, 환율 1100원 적용)에서 '13년 488.2억 달러(약 53.7조원) 규모로 성장했다. 시장조사기관 프로스트&설리반(Frost&Sullivan)은 '17년 체외진단시약 시장이 646.5억 달러(약 71.1조원) 규모로 연 평균 7.2%씩 성장할 것으로 전망하고 있다.

분자진단 시장의 성장은 더 빠르다. 세계 분자진단 시장은 '12년 50억 달러(5.5조원)에서 '13년 56.3억 달러(6.2조원) 규모로 성장했으며 '17년엔 90.7억 달러(9.9조)까지 성장할 것으로 전망된다. 연 평균 성장률은 12.6%다. 프로스트&설리반에 따르면 국내 분자진단 시장 역시 세계 분자진단 시장과 비슷한 속도로 성장할 전망이다.

[그림] 세계 체외진단 및 분자진단 시장규모 추이
 
*2014~2017년은 예상치
(자료: 아이투자, Frost&Sullivan)

[그림] 국내 분자진단 시장규모 추이
 
*2014~2017년은 예상치
(자료: 아이투자, Frost&Sullivan)

이러한 시장의 성장세를 반영하듯 랩지노믹스의 실적도 꾸준히 좋아졌다. ‘11년 136억원이었던 매출액은 ‘14년 232억원으로 70% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 13억원에서 26억원, 순이익은 9.9억원에서 24억원으로 늘어났다.

[그림] 랩지노믹스 실적 추이
 
(자료: 아이투자, 랩지노믹스)

▷ 신주발행 리스크 해소.. 전환사채, 전환상환우선주 상장 완료

랩지노믹스는 ‘13년 6월 7.2억원 규모의 전환사채, ‘13년 11월 9.9억원 규모의 전환상환우선주를 발행했다. 전환사채는 전환가액 6520원으로 총 11만429주의 주식으로 전환될 수 있으며, 전환상환우선주는 15만3372주의 보통주로 전환 가능했다. 이는 랩지노믹스 상장주식(396만6576주)의 6.6%, 대주주 지분 등을 제외한 주식(304만5979주)의 8.6% 규모다.

전환상환우선주 15만3372주는 코스닥시장 상장 직후인 ‘14년 12월 19일 전환청구권이 행사돼 ‘15년 1월 6일 신주로 상장됐다. 뒤이은 ‘15년 1월 19일에는 전환사채물량 11만429주가 모두 신주로 상장됐다.

8일 현재 남은 발행가능주식은 흔히 스탁옵션이라고 알려진 주식매수선택권 5만주다. 이는 현재 상장된 주식의 1.2% 규모다. 주당 행사가액은 5000원이며 5만주 모두 '15년 4월 1일부터 행사가 가능하다.

전환사채와 전환상환우선주가 모두 상장됨에 따라 랩지노믹스의 이자비용 역시 감소할 것으로 보인다. 랩지노믹스의 연간 이자비용은 ‘13년 1.4억원에서 ‘14년 2.4억원으로 1억원 가량 늘었다. 이는 전환사채(액면 이자율 1%)와 전환상환우선주(이자율 8%)의 이자비용으로, 이들이 모두 소멸됨에 따라 이자비용이 다시 ‘13년 수준으로 줄어들 것으로 예상된다. 이에 연간 순이익 1억원 가량의 증가 효과가 기대되며, 이는 '14년 순이익의 4.1%에 해당한다.

[표] 랩지노믹스 이자비용 추이

*이자보상배율=영업이익/이자비용
(자료: 아이투자, 랩지노믹스)

[표] 랩지노믹스 발행 전환사채, 전환상환 우선주

*전환사채 이자비용은 추정치
*전환상환우선주의 이자비용 9394만원은 연복리 이자율 1.08^(14개월/12개월) * 9억9999만원
(자료: 아이투자, 랩지노믹스)

▷ ‘15년 기형아검사(NIPT) 유전자진단 매출 발생.. 증권가 예상 영업이익 전년비 62%↑

랩지노믹스에 대해 증권사들은 ‘15년 매출액 294억원, 영업이익 43억원, 순이익 35억원을 기록할 것이라고 전망했다. 이는 ‘14년에 비해 매출액 26.5%, 영업이익 62.5%, 순이익 44.6%가 증가한 수치다.

[표] 랩지노믹스 증권가 예상 실적

*증권가 예상 실적은 평균치를 사용
(자료: 아이투자, 와이즈에프엔)

증권가에서는 특히 비침습태아기검사(Non-Invasive Prenatal Testing, 이하 NIPT)라고 불리는 유전자진단의 성장성을 주목하고 있다. 이는 기형아검사의 일종으로 현재 사용되고 있는 방식에 비해 위험이 낮으며 정확도가 높은 것으로 알려져 있다.

현재 국내 기형아검사는 주사바늘을 자궁 내로 주입해 양수를 검사하는 '침습 방식'과 일반 피검사(산모)나 양수검사 방식을 통해 이뤄지는 '비침습 방식'이 주로 이뤄지고 있다. 침습방식의 경우 정확도가 99% 가량으로 매우 높으나 주사바늘이 직접 자궁 안으로 들어가 감염이나 유산 등 위험이 발생한다.

일반 피검사나 양수검사는 침습 방식에 비해 안전하지만 정확한 진단을 내리기 어렵다. 일반 피검사와 양수검사의 정확도는 임신 기간이 길수록 높아지는 구조로 약 65%에서 96%로 알려져 있다.

랩지노믹스가 개발한 NIPT는 단순히 산모의 혈액을 채취한 뒤, 혈액 속에서 태아의 유전자를 분석해 기형 여부를 진단하는 방식이다. 비침습 방식으로 감염, 유산 등의 위험이 없으며 정확도 역시 99% 이상으로 매우 뛰어나다. ‘15년 NIPT 관련 매출이 발생하기 시작하면, 이에 해당하는 유전자 진단 부문의 매출 성장이 예상된다.

▷ ‘14년 실적 기준 PER 61.4배

랩지노믹스는 2014년 12월 16일 상장해 최근 4분기 재무데이터가 아직 투자지표 산출에 모두 반영되지 않은 상태다. 2014년 실적과 2015년 4월 8일 종가(3만4800원)를 반영한 주가수익배수(PER) 는 60.8배, 주가순자산배수(PBR)는 6.9배, 자기자본이익률(ROE)은 11.4%다. 올해 증권사 예상 순이익 35억원을 반영한 주가수익배수는 42.1배다.