월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '부국철강'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

부국철강2,410원, ▲45원, 1.9%은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 2분기 말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.43배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 825억원으로 시가총액 456억원(11월 14일 기준) 보다 약 2배가량 많다. 유동비율은 426%, 부채비율은 25%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

▷ 광주지역 포스코 열연·냉연코일 유통 대리점

부국철강은 지난 1976년 설립돼 이듬해인 1977년 POSCO홀딩스303,500원, ▼-500원, -0.16%의 지정판매점으로 선정됐고 현재까지 37년간 철강을 판매하고 있는 회사로, 시장점유율은 지난해 기준 15%다. 이는 POSCO의 냉연판매 대리점 중 2위에 해당한다.

회사는 POSCO로부터 열연코일, 냉연코일 등을 공급받아 1차 가공한 뒤 호남지역 철강재 소요처(자동차, 가전, 농협 등)에 공급한다. 주요 제품은 파이프를 제조할 때 사용하는 강판류인 '스켈프'로, 매출비중은 올해 3분기 누적 기준 30%다. 이외 강판, 강관, 형강 등을 판매한다.

2012년부터 글로벌 경기부진으로 철강수요 회복이 지연되는 가운데 중국 철강업체 영향 등으로 공급은 늘어났다. 이 결과 철강 제품 가격 하락세가 이어지고 있다. 올해 3분기 기준 스켈프는 kg당 926원으로 전년 대비 5% 내렸다. 이에 따라 부국철강도 부진한 실적을 기록하고 있다. 올해 3분기 누적 부국철강의 매출액은 1403억원으로 전년 동기 대비 25% 줄었다. 영업이익은 21% 감소한 19억원을, 순이익은 17% 줄어든 27억원을 각각 기록했다.



이런 업황 부진으로 부국철강은 저평가 받고 있다. 실제로 부국철강이 순운전자본 이상의 시가총액을 기록했던 지난 2007년과 2008년은 철강 업황이 최고에 달한 때 였다. 부국철강의 영업이익도 2007년 64억원에서 이듬해인 2008년 128억원으로 두 배 성장했다. 2008년 기록한 영업이익 128억원은 최근 10년래 최고치다.



한편 부국철강은 그간 번 돈을 현금으로 꾸준히 쌓았다. 실제 부국철강의 이익잉여금과 당좌자산은 함께 증가했다. 2004년 404억원이던 이익잉여금은 올 3분기 936억원으로 늘었고, 같은 기간 당좌자산은 395억원에서 738억원으로 불어났다.

풍부한 순현금은 부국철강의 배당 지급을 수월하게 하는 데 큰 역할을 한 것으로 보인다. 실제 부국철강은 지난 10년간 매년 배당을 실시했다. 특히 2005년부터 지난해까지는 주당배당금이 75원으로 동일했다. 시가배당률은 2010년을 제외하고 꾸준히 3% 이상을 기록해왔다. 주당배당금이 75원으로 유지된다면, 현재 주가에서 기대할 수 있는 배당수익률은 3.3%다.

[철강업계]

[한국투자교육연구소] 철강 생산은 고로와 전기로 방식으로 구분된다. 고로는 철광석을, 전기로는 고철을 녹여 제품을 생산한다.

고로의 수익성이 전기로보다 좋으며 우리나라에선 포스코, 현대제철이 고로를 가동 중이다. 주요 전방산업은 건설, 조선, 자동차, 기계, 전자 산업이다.

[주요 철강기업]
고로: 포스코, 현대제철
전기로: 현대제철, 동국제강, 동부제철, 세아베스틸, 대한제강, 한국철강
열연판매: 부국철강, 삼현철강, 동양에스텍, 문배철강, 대동스틸, 한일철강, 우경철강
냉연판매: 금강철강, 경남스틸
강관: 세아제강, 휴스틸, 현대하이스코
강판: 현대하이스코, 유니온스틸, 동양석판(비상장)
내화물: 포스코켐텍, 조선내화(포스코 납품), 한국내화(현대제철 납품)
생석회: 백광소재, 포스코켐텍
합금철: 동부메탈(비상장), 심팩메탈로이, 동일산업

[철강업계] 관련종목

주가 : 11월 17일 오전 9시 8분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
POSCO	296,500원	▲2,000원 (0.7%)	220,738	17,180	N/A	18	0.62	3.4%
현대제철	65,200원	▲300원 (0.5%)	81,105	5,921	4,216	7.6	0.56	7.4%
동국제강	6,340원	▼30원 (-0.5%)	18,365	-374	-186	N/A	0.23	-0.9%
동부제철	1,710원	▲50원 (3%)	15,421	-493	-902	N/A	0.09	-12.9%
세아베스틸	33,950원	▼700원 (-2%)	0	0	N/A	11.7	0.86	7.3%
대한제강	6,080원	▲50원 (0.8%)	4,938	5	-14	61.1	0.40	0.7%
한국철강	32,450원	▲700원 (2.2%)	3,822	38	66	18.2	0.43	2.3%
부국철강	2,280원	0원 (0%)	981	17	22	15.4	0.43	2.8%
삼현철강	4,015원	▼10원 (-0.3%)	1,113	49	87	6.2	0.50	8.1%
동양에스텍	2,090원	0원 (0%)	825	4	5	19.9	0.41	2.1%
문배철강	1,925원	0원 (0%)	630	16	14	8.8	0.47	5.3%
대동스틸	3,360원	▲40원 (1.2%)	505	9	12	16.7	0.56	3.4%
한일철강	17,000원	▲200원 (1.2%)	584	6	15	3.4	0.21	6.2%
금강철강	2,950원	▼50원 (-1.7%)	1,117	30	52	6.1	0.56	9.2%
경남스틸	7,190원	▲270원 (3.9%)	1,460	41	28	6	0.52	8.8%
세아제강	86,500원	▼700원 (-0.8%)	9,199	438	516	5	0.47	9.4%
휴스틸	16,850원	0원 (0%)	2,787	51	9	567.8	0.29	0.1%
현대하이스코	73,200원	▼500원 (-0.7%)	7,223	253	1,199	1.1	2.21	208%
유니온스틸	11,000원	0원 (0%)	8,299	212	218	N/A	0.16	-2.9%
포스코켐텍	138,700원	▼400원 (-0.3%)	6,689	466	365	12	1.75	14.7%
조선내화	122,000원	▼500원 (-0.4%)	2,447	142	192	13.7	0.89	6.5%
한국내화	3,295원	▲5원 (0.2%)	1,309	75	44	10.6	0.75	7.1%
백광소재	25,350원	0원 (0%)	630	34	40	9.4	0.60	6.4%
SIMPAC METALLOY	5,550원	▲40원 (0.7%)	548	29	30	18.5	0.40	2.2%
동일산업	64,600원	0원 (0%)	1,905	78	78	16	0.50	3.1%

* 기간 : 2014년 1월~6월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[부국철강] 투자 체크 포인트

기업개요	광주지역 포스코 열연·냉연코일 유통 대리점 (시장점유율 15%)
사업환경	▷ 중국발 공급과잉 및 경기침체의 영향으로 철강 경기 부진 지속 ▷ 철강업체는 열연을 생산하는 1차 제조업체(POSCO, 현대제철)와 2차 가공업체(부국철강 등)로 나뉨 ▷ 철강산업은 장치산업으로 대규모 설비가 필요해 진입장벽이 높음
경기변동	▷ 전방산업인 자동차, 조선, 건설, 기계산업의 경기에 따라 실적 영향을 크게 받음 ▷ 호남지역 자동차, 가전 생산량에 영향을 받음
주요제품	▷ 스켈프: 제품(31%, 11년 킬로그램당 1123원 → 12년 1084원 → 13년 970원 → 14년1분기 951원) ▷ 강판: 제품(18%, 11년 킬로그램당 1102원 → 12년 983원 → 13년 896원→ 14년1분기 881원) ▷ 강관: 제품(13% 11년 킬로그램당 1167원 → 12년 1075원 → 13년 1001원 → 14년1분기 989원) ▷ 원재료: 코일(25%) *괄호안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료	▷ 각종 코일: 포스코에서 매입 (91%) CR코일 (11년 킬로그램당 1104원 → 12년 1049원 → 13년 962원 → 14년1분기 947원) *괄호안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수	▷ 호남지역 자동차 생산량 증가시 수혜 ▷ 과잉공급 해소에 따른 제품단가 상승시 수혜 ▷ 원재료 공급처인 포스코의 제품 판매단가 변경에 연동해 제품가 변동
리스크	▷ 철강 업황 부진 지속 ▷ 영업이익률이 3% 내외로 낮아 매출이 조금만 줄어도 영업이익 감소 폭이 클 수 있음
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 부국철강의 정보는 2014년 09월 10일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[부국철강] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	981	2,449	2,987	2,795
영업이익	17	25	61	81
영업이익률(%)	1.7%	1%	2%	2.9%
순이익(연결지배)	22	35	61	74
순이익률(%)	2.2%	1.4%	2%	2.6%

주요투자지표
이시각 PER	15.35
이시각 PBR	0.43
이시각 ROE	2.78%
5년평균 PER	8.02
5년평균 PBR	0.43
5년평균 ROE	6.90%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[부국철강] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
남상규	본인	보통주	4,826,730	24.13	4,826,730	24.13	-
남상오	형	보통주	3,531,500	17.66	3,531,500	17.66	-
남건우	조카	보통주	337,050	1.69	337,050	1.69	-
남명우	조카	보통주	337,030	1.69	337,030	1.69	-
남혜원	조타	보통주	337,020	1.69	337,020	1.69	-
남화연	자	보통주	183,250	0.92	183,250	0.92	-
손영신	처	보통주	237,460	1.19	237,460	1.19	-
손일호	처남	보통주	17,460	0.09	17,460	0.09	-
부국문화재단	비영리공익법인	보통주	880,000	4.40	880,000	4.40	-
계		보통주	10,687,500	53.44	10,687,500	53.44	-
		계	10,687,500	53.44	10,687,500	53.44	-

[2014년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[부국철강] 최신 투자 정보

• [즉시분석] 부국철강, 저점 대비 17%↑...배경은?
• [대가의 선택] 그레이엄의 '부국철강'
• [V차트 우량주] 부국철강, 배당 + 저평가 매력 '눈길'
• 개장전 저PBR주] 한일철강 0.17배, 철강 1위 - 거래소
• 개장전 저PBR주] 한일철강 0.17배, 철강 1위 - 거래소