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[V차트 우량주] 율촌화학, 농심 계열 포장재 제조사

편집자주 V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
율촌화학22,550원, ▼-100원, -0.44%농심375,000원, ▲9,500원, 2.6% 계열 식품 포장재 제조사다. 농심홀딩스66,500원, ▲400원, 0.61%가 특수관계인 포함 지분 64.91%를 보유하고 있다(2014년 2분기 말 기준). 율촌화학의 주력 재품은 플라스틱 필름, 종이, 알루미늄 등 유연성을 가진 재료를 사용해 만든 연포장재이다. 일상에서 흔히 보는 과자 봉지, 라면 봉지가 대표적인 예다.

▷ 계열사 힘입어 매출액 꾸준히 성장

율촌화학의 연포장재는 골판지 박스와 함께 관계사인 농심에 대부분 납품된다. 율촌화학의 매출액은 국내 라면 및 제과 시장의 강자인 농심의 시장 지배력에 힘입어 꾸준히 성장해왔다. 지난 2004년 2409억원이던 매출액은 지난해 4407억원으로 연평균 7%씩 늘었다.



매출액과 달리 이익은 지속적으로 성장하지 못했다. 2004년~2008년까진 판관비가 증가한 영향이다. 2004년 158억원이던 판관비는 2008년 280억원으로 증가했다. 특히 운반비와 급여가 증가했다. 이에 따라 같은 기간 판관비율(판관비/매출액)은 6.6%에서 10.1%까지 높아졌다.

이후 매출원가에 따라 영업이익률이 높아지거나 낮아졌다. 2011년부터 지난해까지 대부분 원재료 가격이 하락하면서 매출원가율이 낮아진 결과, 영업이익률도 증가했다. 다만 올해 상반기 원재료 가격이 대부분 오른 가운데, 제품 가격은 그대로 유지되면서 영업이익률이 3.5%까지 하락했다.



▷ 2011년 전자사업 확대로 유형자산 ↑ & 차입금 ↑

율촌화학은 기존 포장재 사업이 안정적이나, 성장성이 한계가 있어 신규사업인 전자소재 사업에 지속적으로 투자해왔다. 2011년엔 OPP필름 설비투자에 나섰다. 투자금액은 670억원으로, 당시 자기자본의 26.4% 규모였다. 이 결과 OPP필름 생산능력은 2011년 1553만KG → 2012년 2142만KG → 2013년 3240만KG으로 꾸준히 늘었다.



투자에 본격적으로 나선 이후 차입금이 늘었다. 2010년 말 14억원이던 차입금은 올해 2분기 말 1347억원까지 증가했다. 전체 자산에서 차입금이 차지하는 비중 또한 0.4%에서 24.7%로 높아졌다. 다만, 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 알아볼 수 있는 이자보상배율은 4.6배로 준수한 수준이다.

▷ 이익은 감소, 주가는 상승

최근 이익이 감소하면서 자기자본이익률(ROE) 또한 낮아졌다. 올해 2분기 말 ROE는 4.98%다. 하지만 실적이 개선될 것이란 전망에 주가는 상승했다. 이에 따라 현재 주가순자산배수(PBR)는 1.07배로 5년 평균 PBR 0.85배 대비 높은 수준이다.



[율촌화학] 투자 체크 포인트

기업개요 농심 계열의 포장지 제조업체 (연포장, 필름, 소재, 골판지 등)
사업환경 ▷ 포장재 시장은 식품 및 생활용품에서 건축, 의료, 전기전자 산업등으로 시장 규모 확대 추세
▷ 범용 포장재의 경우 기술이 평준화되고 있어 품질·납기·서비스 및 가격 경쟁이 매우 치열한 산업
▷ 전자산업 소재는 글로벌 디스플레이 산업과 함께 성장
경기변동 ▷ 식품산업 경기에 민감하며, 식품산업은 국내 소비경제의 상황과 경기전반에 따라 영향을 받음
주요제품 ▷ 연포장 사업부: 라면, 스낵등의 포장재 (34%)
▷ 소재사업부: 산업용 소재 (28%)
▷ 필름 사업부: 식품포장재 등의 원료 (19%)
* 괄호 안은 매출 비중
원재료 ▷ 폴리프로필렌(PP) 레진: 호남석유, 삼성토탈 등에서 매입 (10년 1,580천원/톤 → 11년 1,822천원/톤 → 12년 1,760천원/톤 → 13년 1,730천원/톤 → 14년2분기 1,770천원/톤)
▷ 원지: 아세아제지, 진영제지 등에서 매입 (10년 486.8천원/톤 → 11년 527.6천원/톤 → 12년 475.1천원/톤 → 13년 459천원/톤 → 14년2분기 457.9천원/톤)
* 괄호 안은 매입단가
실적변수 ▷ 농심 매출 성장시 수혜
▷ IT분야 등 그 외 전방산업 호황시 수혜
신규사업 ▷ 점착재와 이형지를 생산하는 전자소재사업 진출
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 율촌화학의 정보는 2014년 09월 30일에 최종 업데이트 됐습니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[율촌화학] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2014.6월 2013.12월 2012.12월 2011.12월
매출액 2,349 4,407 4,057 3,766
영업이익 81 368 274 214
영업이익률(%) 3.4% 8.4% 6.8% 5.7%
순이익(연결지배) 49 275 226 220
순이익률(%) 2.1% 6.2% 5.6% 5.8%
주요투자지표
이시각 PER 21.12
이시각 PBR 1.05
이시각 ROE 4.98%
5년평균 PER 11.80
5년평균 PBR 0.85
5년평균 ROE 7.70%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[율촌화학] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
㈜농심
홀딩스
본인보통주10,000,000 40.32 10,000,000 40.32 -
신춘호특수관계인보통주3,347,890 13.50 3,347,890 13.50 -
신동윤특수관계인보통주1,508,560 6.08 1,508,560 6.08 -
김낙양특수관계인보통주1,140,150 4.60 1,140,150 4.60 -
김희선특수관계인보통주97,370 0.39 97,370 0.39 -
송녹정특수관계인보통주3,000 0.01 5,000 0.02 -
보통주16,096,970 64.90 16,098,970 64.91 -
총  계16,096,970 64.90 16,098,970 64.91 -
[2014년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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