팜스코2,740원, ▲175원, 6.82%는 2008년 하림2,880원, 0원, 0%에 편입된 후 양돈업 수직계열화 강화에 집중했다. 이에 따라 사료 → 양돈 → 육가공 → 브랜드육(하이포크)으로 이어지는 돼지와 관련한 모든 사업을 하고 있다. 올해 2분기 말 최대주주는 제일홀딩스로, 지분율 56.34%를 보유하고 있다.

주요사업은 배합사료와 신선육으로, 올해 상반기 기준 매출비중은 각각 53%, 33%다. 지난해 말 기준 팜스코는 배합사료 시장에서 점유율 4.3%를 차지하고 있다. 신선육 사업부문은 종돈(種豚, 씨돼지) 농장에서 자돈(새끼 돼지)을 생산하여 농가에 위탁 사육한 후, 비육돈(질 좋은 고기를 많이 내기 위해 특별한 방법으로 살이 찌도록 기르는 돼지)으로 성장시켜 신선육(하이포크)으로 판매하거나 육가공을 통해 가공식품 형태로 판매하고 있다. 이외 계열화 부문에서 나머지 매출을 올리고 있다. 계열화는 가축의 사육두수 증가, 질병예방, 사양관리 프로그램 등의 서비스를 제공하는 부문이다.

▷ 양돈업 수직계열화로 매출액 증가

팜스코의 매출액은 2011년 이후 꾸준히 늘어나고 있다. 2010년 발생한 구제역 여파로 양돈업계가 구조조정되면서, 이에 앞서 수직계열화에 나선 팜스코가 수혜를 입은 것으로 풀이된다. 매출액과 달리 이익은 감소했다. 매출원가율이 높아진 영향이다. 2011년 84%이던 매출원가율은 2012년 86% → 2013년 88%로 높아졌다.



돈육 제품 가격이 하락한 영향으로 보인다. 2011년 톤당 1053만원까지 높아졌던 돈육 가격은 2012년 802만원 → 2013년 715만원으로 떨어졌다. 돈육 제품 가격이 크게 낮아지면서 매출원가율(매출원가/매출액)이 높아진 영향으로 풀이된다.



하지만 올해 들어 돈육 제품 가격은 819만원으로 올랐다. 여기에 사료 사업부문의 주요 원재료인 옥수수 가격도 크게 하락했다. 이 영향으로 매출원가율도 85%로 낮아지면서 수익성이 개선됐다.

최근에도 돼지고기 가격이 강세를 이어가고 있다. 축산유통종합정보센터에 따르면 지난달 29일 기준 돼지고기 탕박(털이 뽑힌 돼지) 평균 도매가격은 4705원으로 이달 들어 11% 상승했다. 이는 지난해 같은 날(2013년 10월 29일) 대비 53% 높은 수치다.

돼지고기 가격은 보통 여름과 가을 캠핑시즌 성수기를 지나 추석을 전후로 떨어진다. 반면 올해 돼지고기 가격은 10월에도 상승하고 있다. 관련업계는 김장철 특수와 연말 송년회 등으로 인한 수요 증가로 돼지고기 가격 상승세는 지속될 것이라고 내다봤다.

팜스코는 순이익 변동폭이 크다. 원/달러 환율에 영향이다. 팜스코는 원/달러 자산보다 부채가 많아 원/달러 환율이 오를 경우 손실이 발생한다. 지난 2분기 보고서에 따르면 원/달러 환율이 5% 오르면 93억원 가량 손실이, 5% 하락할 경우 89억원 가량 이익이 발생한다.



▷ 투자자산↑ & 차입금↑...이자 갚을 수 있는 능력은 충분

2010년 말 274억원이던 투자자산은 올해 상반기 1155억원으로 대폭 늘었다. 2011년부터 수직계열화에 나선 결과 투자자산이 꾸준히 늘었다. 특히 관계기업등지분관련투자자산이 증가했다. 2010년에 없었던 관계기업등지분관련투자자산은 2011년 188억원이 생겼고, 올해 2분기 말 513억원으로 늘었다. 2010년 말 양돈업을 하는 하이팜과 대성축산영농조합법인 지분을 취득했고, 2012년엔 대성축산영농조합법인 주가를 추가로 취득했다. 지난해엔 하이포크 지분을 취득했다.



투자자산이 늘어남과 동시에 차입금도 증가했다. 2010년 말 1868억원이던 차입금도 2012년 2594억원까지 증가했다. 지난해 차입금을 상환하면서, 올해 2분기 말 차입금은 2331억원이다. 하지만 여전히 전체 자산에서 차지하는 비중은 38.8%로 높은 편이다.

다만 차입금 비중이 높지만 최근 이익 개선으로 이자를 갚을 수 있는 능력은 충분한 것으로 보인다. 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 볼 수 있는 이자보상배율은 7.5배다. 일반적으로 이자보상배율이 5배를 넘으면 안전하다고 판단한다. 다만, 돈육 가격 하락 등으로 영업이익이 감소할 경우 이자보상배율은 낮아질 수 있다.



▷ 이익↑ & 주가↑

이익이 늘어남과 동시에 주가도 상승하기 시작했다. 이 결과 현재 주가순자산배수(PBR)는 2.26배로 가장 높은 수준이다. 자기자본이익률(ROE)은 16.14%로 2011년 이후 3년 만에 14%를 넘었다. 주가수익배수(PER)는 14.02배다.

[단백질 수요 증가 관련주 - 육류·사료]

[한국투자교육연구소] "중국 사람들이 고기를 먹어치우기 시작했다."

최근 육류 소비가 급격히 늘고 있다. 중국, 인도를 비롯한 신흥국의 소득 향상이 이유다. 어떤 나라든 도시화과 진행되면 총 지출금액 중 음식료가 차지하는 비중은 점점 낮아진다. 그러나 육류 소비 규모와 비중은 반대로 증가하는 모습을 보인다. 관련업계에 따르면 2013년 중국의 육류수입량은 47만5000톤으로 전년도 10만톤 비해 4배 이상 급증했다. 2030년까지 중국의 육류 소비는 2배 증가할 것으로 전망된다.

육류 소비가 늘면 소고기 및 돼지고기 생산하는 식육업체, 닭고기를 만드는 육계업체, 사료 및 사료 첨가물 회사가 수혜를 입는다. 국내 상장사로는 하림, 마니커, 동우, 선진, 팜스코, 팜스토리한냉 등이 있다.

사료 관련업체들은 육류 소비 증가에 따른 가축 수 증대 뿐만 아니라, 사육 현대화에 따른 수혜도 입는다. 과거 가축 사육은 방목을 통해 이뤄졌다. 그러나 도시화 및 육류 생산 능력 확대, 비용 절감 등의 목적으로 농장 안에서 대규모 사육이 이뤄지는 방법으로 바뀌고 있다. 가축 사육이 현대화되면 사료 수요는 늘 수밖에 없다. 국내 사료 제조업체는 이지바이오, 한일사료, 고려산업, 팜스코, 우성사료, 팜스토리한냉, 대한제당 등이 있다.

사료 첨가물은 배합사료 안에 들어가는 비중 증가에 따라 성장성이 식육 및 사료업체보다 높을 것으로 보인다. 대두박 등을 대체제로 이용하는 데 한계가 있고, 사료 하나만을 동물에게 공급하는 것이 대두박 등과 혼합하는 것보다 비용이나 편의성 면에서 유리하기 때문이다. 대표적인 첨가물로는 단백질 필수 아미노산인 라이신이 있다. 국내 라이신 제조업체는 CJ제일제당, 백광산업이 있으며 CJ제일제당은 생산능력 기준으로 세계 1위를 달리고 있다. 한편 사료와 사료 첨가물의 원재료는 대부분 옥수수로 구성돼있다.

그러나 조류 독감이나 구제역 등 가축 전염병이 발생하면 도살 처분해야 하는 리스크가 있다. 이 경우 육류 관련업체들의 실적은 모두 악화된다. 따라서 관련 질병 소식에 따라 해당기업의 실적 및 주가가 급변동할 수 있어 유의해야 한다.

[관련 기업]
-식육·육계 : 하림, 마니커, 동우, 선진, 팜스코, 팜스토리
-사료 : 이지바이오, 선진 한일사료, 고려산업, 팜스코, 우성사료, 팜스토리, 대한제당
-사료 첨가물 : CJ제일제당, 백광산업

[단백질 수요 증가 관련주 - 육류·사료] 관련종목

주가 : 11월 3일 오전 10시 58분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
CJ제일제당	386,000원	▼5,000원 (-1.3%)	21,818	1,790	771	33.4	1.78	5.3%
삼양홀딩스	91,100원	▲2,100원 (2.4%)	1,414	418	153	558.3	0.55	0.1%
대한제당	31,400원	▼750원 (-2.3%)	5,689	226	222	9.5	0.52	5.5%
선진	38,050원	▲50원 (0.1%)	2,831	162	185	7.6	1.90	25%
고려산업	2,350원	▼30원 (-1.3%)	896	65	64	5.9	0.81	13.7%
한일사료	1,485원	▼5원 (-0.3%)	654	17	46	4.9	0.82	16.6%
우성사료	3,005원	▼65원 (-2.1%)	1,415	26	34	9.6	0.55	5.7%
케이씨피드	1,680원	▲20원 (1.2%)	457	10	-8	9	0.42	4.7%
이지바이오	5,360원	▼240원 (-4.3%)	597	115	275	7.4	1.14	15.5%
팜스코	16,600원	▼150원 (-0.9%)	4,035	167	193	14.2	2.30	16.1%
동아원	3,110원	▼15원 (-0.5%)	2,382	72	77	11	1.40	12.7%
백광산업	2,870원	▼55원 (-1.9%)	1,491	-164	-180	N/A	0.63	-30.5%
팜스토리	1,500원	▲10원 (0.7%)	2,040	141	124	4.8	0.94	19.5%

* 기간 : 2014년 1월~6월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[팜스코] 투자 체크 포인트

기업개요	하림 계열의 배합사료 업체, 신선육 판매 및 도축업도 함
사업환경	▷ 육류 소비 증가로 시장 성장세 ▷ 하림과 이지바이오 등 대기업 중심으로 시장 재편중
경기변동	▷ 축산업 경기에 밀접하게 반응. 일반적인 경기흐름과 무관
주요제품	▷ 양돈사료 (매출 비중 32.14%) ▷ 돈육 : 하이포크 (매출 비중 16.71%) ▷ 양계사료 (매출 비중 12.33%)
원재료	▷ 사료원료 ▷ 원료육 ▷ 옥수수
실적변수	▷ 배합사료의 원료인 옥수수, 소맥, 대두박 등의 수입가격 하락시 수혜 ▷ 가축질병 창궐하면 실적 급감
리스크	▷ 원재료 수입에 의존해 원재료 가격상승과 환율 상승시 부정적 ▷ 부채비율 132%, 차입금 비중 39.5%
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 팜스코의 정보는 2014년 05월 16일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[팜스코] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	4,035	7,437	6,649	5,317
영업이익	167	62	200	244
영업이익률(%)	4.1%	0.8%	3%	4.6%
순이익(연결지배)	193	97	265	204
순이익률(%)	4.8%	1.3%	4%	3.8%

주요투자지표
이시각 PER	14.23
이시각 PBR	2.30
이시각 ROE	16.14%
5년평균 PER	10.48
5년평균 PBR	0.87
5년평균 ROE	10.22%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[팜스코] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
제일홀딩스(주)	본인	보통주	20,692,662	58.12	20,692,662	56.34	-
김홍국	임원	보통주	34,270	0.10	71,017	0.19	-
김홍국	임원	우선주	36,747	3.28	0	0	보통주 전환
계		보통주	20,726,932	58.22	20,763,679	56.53	-
		우선주	36,747	3.28	0	0	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[팜스코] 최신 투자 정보

• [업종분석] 돼지고기 값 상승 지속...관련주는?
• [강세업종] 닭고기, 육류 및 배합사료 관련주 상승세...팜스코 3%↑
• [즉시분석] 팜스코, 올해 +61%...상승 동력은?
• [강세업종] 육류·사료 관련주 상승세...백광산업 4%↑
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