조광페인트는 국내 5위권(시장 점유율 5.3%) 중소 도료 회사다. 국내 도료 시장은 조광페인트를 포함한 KCC234,000원, ▲1,000원, 0.43%(시장 점유율 35.2%), 건설화학(13.2%), DPI(11.8%), 삼화페인트6,500원, ▲20원, 0.31%(9.4%) 상위 5개사가 시장의 75%를 점유하고 있다.

조광페인트의 주력 제품은 특수도료로 지난해 매출에서 차지하는 비중은 48.6%다. 특수도료 부문의 대표 제품은 파우락이다. 파우락은 가루 형태의 특수도료로 LG하우시스 등에 납품돼 주로 가전·IT제품의 코팅에 사용된다. 특수도료는 고객사의 요청에 따라 맞춤 생산하기 때문에 종류가 수천 가지에 이른다. 국내 건설경기 침체 및 내수 시장의 성장 한계로 목공용·건축용 도료의 수요가 정체돼 조광페인트는 특수도료의 매출 확대에 힘쓰고 있다.

다음으로 매출 비중이 높은 제품은 목공용 도료(18.3%)다. 사업보고서에 따르면 조광페인트의 목공용 도료는 국내에서 시장점유율 1위를 차지하고 있다.

연결대상 종속회사로 지분율 100%를 보유한 베트남법인(Chokwang Vina co.,ltd) 1곳이 있다. 베트남법인은 주로 목공용 도료를 현대리바트7,860원, ▲60원, 0.77%, 장인가구 등 국내 가구업체의 베트남 공장에 납품하고 있다.

공동기업으로는 노르웨이 요턴(Joton)과 합작 설립한 조광요턴(지분율 50%), 사우디아라비아 국영석유회사 아람코와 합작설립한 마니파(Manifa Powder Coatings Co.,Ltd)(25%) 2곳을 보유하고 있다. 공동기업 순이익은 지분율만큼 연결 재무제표에 반영한다(지분법이익).

▷ 매출액 꾸준 vs. 이익 변동...배경은?

조광페인트의 매출액은 꾸준히 늘어난 반면 이익의 변동은 컸다. 특히 영업이익에 비해 순이익 변동 폭이 크다. 이익률 차트를 보면, 최근 5년간 영업이익률은 3.3% ~ 6.6%, 순이익률은 2.7%~11.0%를 기록했다.



영업이익률 변동은 환율 영향으로 보인다. 조광페인트의 원재료는 첨가제류, 용제류, 안료류 등이며 국내에서 75%를, 해외에서 25%를 수입한다. 반면 매출의 대부분(93%)는 국내에서 발생한다. 이에 따라 매출원가율이 환율에 영향을 받는다. 원/달러 환율이 오르면 원재료 매입가 상승으로 매출원가율이 높아져 영업이익률이 내려간다. 실제로 2004년부터 연간 환율증감율과 매출원가율이 비슷한 추세를 보여 왔음을 알 수 있다.



순이익의 변동폭이 더욱 큰 이유는 공동기업인 조광요턴 영향이다. 조광요턴은 선박용 도료를 생산해, 국내 주요 조선사를 통해 세계 선박업체로 수출한다. 이에 조선경기 업황에 따라 순이익 등락이 큰 구조다.



▷ 재무구조 ‘양호’

비슷한 수준을 유지하던 조광페인트의 차입금은 2011년 크게 늘었다. 2011년 한국채택국제회계기준(IFRS)를 도입한 영향이다. IFRS를 도입하면서 과거 받을어음 할인시 매각으로 처리하던 것을 차입금으로 변경해 기록하면서 매출채권 및 기타채권과 단기차입금이 각각 99억원 증가했다. 기존에 보유하고 있던 토지 등 유형자산을 재평가하면서 유형자산이 368억원 늘었고, 이는 자본의 이익잉여금으로 기록됐다.



2012년 이후 차입금은 감소하기 시작해 지난해 말 기준 444억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 21.5%다. 영업이익으로 이자를 낼 수 있는 능력을 확인하는 이자보상배율도 4.7배로 높아졌다.

▷ 배당금 ‘꾸준’

조광페인트는 2002년부터 꾸준히 배당을 지급했으며, 최근 5년간 배당금은 150원~200원으로 비슷했다. 다만 시가배당률은 2011년 이후 하락해 지난해 말 3.1%를 기록했다.



▷ 현금창출력 확인 필요

조광페인트는 이익의 변동폭이 크다. 이 영향으로 영업활동현금흐름의 변동폭도 크다. 따라서 영업활동현금흐름을 확인할 필요가 있다. 다만 2012년 이후 영업활동현금흐름은 꾸준히 개선돼 2012년 3분기 이후 (+)를 기록하고 있다. 여기에 최근 차입금을 갚으면서 재무활동현금흐름은 (-)를, 투자활동현금흐름 또한 (-)를 기록하고 있다.



▷ 저평가 매력은 낮아

조광페인트는 올해 들어 53% 올랐다. 이 영향으로 현재 주가수익배수(PBR)는 0.93배로 2012년 5월 이후 가장 높은 수준이다. 2012년 상반기 조광페인트의 연결 지배기준 순이익은 가장 낮은 수준인 50억원~60억원, 자기자본이익률(ROE) 4.7%~5.4%를 기록했다. 지난해 말 기준 자기자본이익률(ROE)은 8.59%이다

[페인트 업체]

[한국투자교육연구소] 도료(페인트)산업은 상위 5개 회사가 약 80% 시장을 점유해 과점체제를 형성하고 있다. 시장규모는 약 3조원으로 추정된다.

도료는 크게 건축용과 공업용으로 구분한다. 건축용 도료는 국내 건설경기의 직접적인 영향을 받는다. 소규모 설비로도 생산 및 판매가 가능해 경쟁이 치열하며 가격 경쟁력이 중요한 요소다.

공업용 도료는 전기/전자, 자동차, 플라스틱 등 다양한 산업 소재로 사용된다. 자동차, 플랜트 산업의 발전으로 점차 증가하는 추세로 소규모 영세업체의 진입이 힘들어 부가가치가 높다.

국내 상위 페인트 업체들은 제품군에 큰 차이가 없어 실적이 비슷한 양상을 보인다. 2009년 제품가격을 인상해 이익률이 개선됐고, 2010년과 2011년엔 판매량 증가로 매출이 상승했다. KCC가 전체 44%를 점유하고 있으며 삼화페인트, 건설화학, 노루페인트가 10% 초반의 점유율을 보인다.

[주요기업]
* 괄호 안은 국내 점유율(2013년 기준)
KCC: 건축자재, 도료 생산하는 건축 종합자재 업체(37%)
삼화페인트: 매출액 4519억(15%).
건설화학: 제비표페인트, 매출액 3205억(11%).
노루페인트: 매출액 3978억(14%)
조광페인트: 매출액 1806억(5%)
* 매출액은 개별 기준

[페인트 업체] 관련종목

주가 : 5월 27일 오후 12시 58분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
KCC	576,000원	▼6,000원 (-1%)	6,963	511	524	37.9	1.23	3.3%
삼화페인트	14,050원	▼100원 (-0.7%)	998	23	N/A	10.9	1.26	11.6%
건설화학	43,300원	▼650원 (-1.5%)	3,205	245	402	7.1	0.78	11%
노루페인트	7,670원	▼170원 (-2.2%)	3,978	171	118	13.3	0.68	5.1%
조광페인트	9,850원	▼150원 (-1.5%)	1,806	98	117	10.9	0.94	8.6%

* 기간 : 2013년 1월~12월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[KCC] 투자 체크 포인트

기업개요	건자재, 도료등을 생산하는 건축 종합자재 업체(건축자재 점유율 44%, 국내 1위)
사업환경	▷ 건설시장은 지속적인 주택투자 침체로 수익성 악화 ▷ 보금자리주택과 재건축사업의 착공이 점차 증가함에따라 소폭 회복세를 나타낼 것으로 예상
경기변동	▷ 대체적으로 수요산업인 건축경기에 따라 경기변동이 이루어지는 경향
주요제품	▷ 도료: 건축, 자동차, 공업용 (48%), 영업이익률은 11% 내외 ▷ 건자재: 건축 내외장재, 자동차용 유리 등 (34%), 영업이익률은 8% 내외 ▷ 기타 제품 (18%), 영업이익률은 -8% 내외 * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 자일렌 등 도료원료 (53%): GS칼텍스 등에서 매입(자일렌 10년 1177원 → 11년 1463원 → 12년 1626원 → 13년 1609원) ▷ 건자재 부문 (34%): 삼성물산 등에서 매입(소다회, 11년 34만5726원 → 12년 36만955원 → 13년 29만2101원) ▷ 기타 부문 (13%): 후성 등에서 매입 * 괄호 안은 매입 비중 및 가격
실적변수	▷ 건설경기 호황시 수혜 ▷ 주원재료인 국내 자연광석 및 화학석고 등 가격 하락시 수혜
리스크	▷ 건설경기 침체시 제품수요 감소
신규사업	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. KCC의 정보는 2014년 04월 22일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[KCC] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.3월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	6,963	28,628	28,730	30,161
영업이익	511	1,771	1,483	695
영업이익률(%)	7.3%	6.2%	5.2%	2.3%
순이익(연결지배)	524	2,478	4,446	3,258
순이익률(%)	7.5%	8.7%	15.5%	10.8%

주요투자지표
이시각 PER	37.87
이시각 PBR	1.23
이시각 ROE	3.25%
5년평균 PER	45.78
5년평균 PBR	0.72
5년평균 ROE	6.77%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[KCC] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
정몽진	본인	보통주	1,868,418	17.76	1,868,418	17.76	-
정상영	친인척	보통주	526,000	5.00	526,000	5.00	-
정몽익	친인척	보통주	927,260	8.81	927,260	8.81	-
정몽열	친인척	보통주	556,180	5.29	556,180	5.29	-
정은희	친인척	보통주	22,000	0.21	22,000	0.21	-
정유희	친인척	보통주	51,600	0.49	50,720	0.48	8/21 장내매도
홍은진	친인척	보통주	597	0.01	597	0.01	-
정재림	친인척	보통주	13,569	0.13	13,569	0.13	-
정명선	친인척	보통주	44,996	0.43	44,996	0.43	-
정제선	친인척	보통주	27,781	0.26	27,781	0.26	-
정도선	친인척	보통주	18,197	0.17	18,197	0.17	-
정종순	임원	보통주	1,000	0.01	0	0.00	8/26 장내매도
김범성	임원	보통주	70	0.00	70	0.00	-
계		보통주	4,057,668	38.57	4,055,788	38.55	-
		-	-	-	-	-	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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