진양화학2,645원, ▼-90원, -3.29%은 최근 매출과 이익이 꾸준히 개선되고 있는 기업 중 하나다. 이는 친환경 제품으로 품목을 다각화 한 점과 해외 수출을 늘린 결과로 풀이된다.

진양화학은 지난 2001년 진양의 합성수지 사업부분이 분할돼 설립됐다. 플라스틱의 기본물질이 되는 레진, 가소제와 같은 원료로 폴리염화비닐(PVC) 바닥장식재, 합성피혁 등을 제조한다. 주요 제품은 장판으로 불리는 바닥재다. 국내 바닥재 시장은 LG하우시스, 한화L&C, KCC등 대기업이 대부분의 시장을 점유하고 있으며, 회사가 추정한 바에 따르면 진양화학은 5% 내외의 점유율을 보이고 있다.

회사는 LG화학, 한화케미칼 등에서 레진을 주로 매입하고, 가소제는 애경유화에서 매입한다. 울산에 공장을 보유하고 제품을 생산하고 있다. 최근 강화마루 등 목재를 원료로 하는 바닥재의 시장 점유율이 점차 증가하면서 PVC바닥재 시장의 경쟁이 심화됐고, 특히 PVC의 유해성이 알려지면서 사용이 줄고 있는 추세다.

해당 업계에서는 유해물질로 알려진 프탈레이트계 가소제 대신 식물성 가소제 등을 첨가한 친환경 제품을 출시해 이에 대응한다. 진양화학도 친환경 제품 등 프리미엄 제품을 출시했다. 프리미엄 제품이 판매되면서 제품 단가도 꾸준히 오르고 있다. 제품 가격은 지난 2010년 미터당 3526원에서 지난해 4648원으로 3년간 32% 상승했다. 

또 해외 판매도 호조세다. 수출 대금은 지난해 183억원을 기록, 지난 2010년 대비 23% 늘었다. 다만 국내 매출도 같이 증가하면서 전체 매출에서 차지하는 비중은 26% 수준을 유지했다.  

▷ 친환경 제품 추가+수출 증가로 매출&이익 성장

진양화학의 지난해 매출액은 703억원으로 전년 대비 9% 증가했다. 영업이익은 51억원으로 61% 늘었고, 순이익은 36억원으로 42% 증가했다. 특히 영업이익은 최근 5년간 가장 부진했던 지난 2010년(1600만원) 이후 매년 증가하면서 지난해 사상 최대치를 기록했다. 같은 기간 순이익은 6억원(2010년)에서 36억원(2013년)으로 늘었다.

2010년엔 영업이익 1600만원을 기록해 영업적자를 겨우 면했다. 전년도인 2009년의 20억원 대비 급감한 것이다. 사업보고서에 따르면 회사는 국내 건설시장 침체로 인한 PVC바닥재 시장 규모 축소와 중국, 동남아, 인도 등 해외업체의 저가공세에 따라 수출시장에서 고전했기 때문이다. 이에 대응해 설비 개선과 영업조직 개편 등을 단행했다. 

또한, 설비 개선에 따른 비용 증가도 수익성 부진에 반영된 것으로 풀이된다. 2009년 연간으로 2만2000 km 규모의 합성수지 생산능력을 보유하고 있던 진양화학은 2010년에 2만4000 km 수준으로 생산능력이 확대됐다. 이에 따라 기계장치의 감가상각비도 6억원에서 10억원으로 늘었다. 생산능력은 이후 큰 변동 없이 지난해 말까지 비슷한 수준을 유지하고 있다.

작년 순이익 36억원은 지난 2006년 기록한 사상 최대 순이익 80억원 이후 최고치다. 2006년 당시 순이익에는 유형자산 매각에 따른 처분이익 81억원이 반영돼 있다. 



당시 유형자산 매각은 자산구조에서도 나타난다. 자산구조지수 차트에 따르면 노란색인 유형자산이 2005년 247억원에서 2006년 158억원으로 감소했다. 이후 2010년까지 비슷한 수준을 유지하고 있다. 다만 2011년 자산재평가를 실시하면서 차익이 반영돼 유형자산은 그 해 282억원으로 뛰었다.

▷ 재무안전성, 현금흐름 양호

진양화학의 재무안전성과 현금흐름은 양호한 것으로 평가받는다. 작년 말 기준 유동비율이 113%로 100%를 넘으며, 부채비율이 62%로 100%를 하회한다. 또 차입금비중이 0.1%에 불과하다. 유동비율 100% 이상, 부채비율 100% 미만이면 일반적으로 단기적인 재무안전성을 갖췄다고 평가한다.

현금흐름에서는 영업활동에서 플러스(+)를 투자활동과 재무활동에서는 각각 마이너스(-)를 기록했다. 영업에서 벌어들인 돈(47억원)으로 미래를 위한 투자와 차입금 상환, 배당금 지급 등에 활용하고 있는 상황으로 우량기업의 형태다. 세부 내역을 보면 투자활동에서는 단기금융자산 증가(-11억원), 유형자산 증가(-10억원)에, 재무활동에서는 단기차입금 감소(-3억원), 배당금지급(-16억원)에 각각 지출이 발생했다.



▷ 고배당주...지난해 시가배당률 9%

진양화학은 지난 2008년을 제외하고는 매년 배당도 지급했다. 2008년에는 투자사업부문이 분할돼 지주사인 진양홀딩스가 설립됐다. 진양홀딩스는 진양화학 뿐 아니라 진양산업, 진양폴리우레탄의 투자사업부문이 합병돼 설립된 회사다.

특히 배당금은 지난 2010년을 기점으로 매년 오르고 있어 눈길을 끈다. 지난해엔 주당 185원을 지급했다. 전년도인 2012년의 100원 대비 85% 증가한 셈이다. 시가배당률은 9.3%다.

진양화학은 대체적으로 주가가 주당순자산 아래에서 거래됐다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1배보다 낮았단 의미다. 그러나 최근 고배당 및 실적 개선이 부각되면서 주가가 상승했다. 21일 종가는 3540원으로 주당순자산 2277원(2013년 말 기준)을 훌쩍 넘어선 상태다. 이에따라 PBR은 1.5배로 과거 5년간 평균치 0.84배를 상회한다. 최고치는 지난 2007년 기록한 2.04배다. 주가수익배수(PER)는 11.4배, 자기자본이익률(ROE)은 13.1%다.



▷ 주식MRI, 상장사 상위 6%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 진양화학의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 100위(상위 6%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

그러나 밸류에이션은 5점 만점에 1점을 기록했다. 현재 투자지표가 과거 평균치를 상회하는 점 등이 반영됐다. 진양화학의 현재 PER 11.4배도 과거 5년간 평균치 10.2배를 웃돈다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.