10월의 첫 개장을 앞둔 가운데 지난 3분기 원/달러 환율 하락으로 수혜를 봤을 것으로 추정되는 무림SP1,555원, ▼-43원, -2.69%가 주목된다.

지난달 25일 아이투자(www.itooza.com)는 최근 진행되고 있는 원/달러 환율 하락세가 3분기 말(9월 말)까지 지속된다면, 외환관련손익이 증가할 것으로 기대되는 종목으로 선정했다. 그 결과 무림SP를 포함한 10개 종목이 선정됐다. (관련글 바로가기 ☞ 환율 급락에 미소 짓는 기업 10선 )

아이투자에 따르면 무림SP는 기말 기준 원/달러 환율이 직전 분기 말 대비 내린 지난해 3분기와 4분기 매출액 대비 1%와 2%의 영업외이익을 얻었다. 반면, 원/달러 환율이 직전 분기 말 대비 오른 올해 1분기와 2분기는 매출액 대비 2%씩의 영업외손실을 당기손익에 인식했다.  

3분기 마지막 거래일인 전일 원/달러 환율은 1073원대에 거래를 마쳤다. 이는 앞선 2분기 말 대비 대비 6% 하락한 것이다. 이에 따라 무림SP는 3분기 외화 관련 영업외이익을 당기손익에 반영할 것으로 기대된다. 

 

이처럼 원/달러 환율 하락시 무림SP가 영업외이익을 얻는 것은 원재료인 펄프 수입을 위해 '유전스(Usance)'를 활용하는 영향으로 풀이된다. 유전스는 수입업자가 수출업자 앞으로 신용장을 발행해 주고, 기한부어음 만기일까지 대금결제를 유예 받는 것이다. 외화 표시 단기차입금으로 분류되기 때문에 원/달러 환율이 내려가면, 거래 혹은 평가이익이 발생하게 된다.
지난 2분기 말 기준 무림SP의 유전스 규모는 203억원이다.

▷  무림그룹 계열 제지회사

무림SP는 무림그룹 계열의 제지회사다. 주력 제품은 경면광택지(CCP지)로 매출의 24%를 차지한다. 그 외 백상지, 아트지, 광고용지 등 다양한 고급지를 만든다. CCP지는 주로 고급화장품, 약품 포장에 사용되는 고급 종이로 종이 표면에 도료를 도공해 만든다. 종이 표면에 광택이 있고 표면이 매끄러워 고급 포장재, 카탈로그, 미술서 등에 사용하는 종이다. 무림SP는 국내 CCP지 시장의 88%를 점유한 1위 업체다.

무림SP는 주 원재료인 펄프를 무림P&P2,620원, ▼-15원, -0.57%(매입 비중 26%)에서, 나머지는 수입(53%)을 통해 조달한다. 수입 비중이 높아 국제 펄프 시세와 함께 환율도 매출원가에 영향을 준다. 

올해 상반기 무림SP의 매출액은 780억원으로 지난해 동기보다 4% 늘다. 같은 기간 영업이익은 88% 늘어난 71억2100만원을, 순이익은 67% 늘어난 42억5300만원을 각각 기록했다. 영업이익과 순이익은 각각 지난해 연간치의 85%와 70%에 이르는 것이다.  

이같은 큰 폭의 수익성 개선은 가격스프레드(제품 판매단가 - 원재료 매입단가) 개선의 결과로 풀이된다. 반기 누적 기준 경면광택지 내수 판매단가는 톤당 179만5000원으로 지난해보다 2%, 백상지·아트지는 톤당 136만9000원으로 1% 각각 상승했다. 반면 주 원재료인 펄프 매입단가는 톤단 70만4000원을 기록해 지난해 동기보다 2% 하락했다. 이에 따라 올해 반기 영업이익률은 9.1%로 지난해 동기 5%보다 4.1%p 상승했다.

[제지업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 제지업은 크게 인쇄용지와 골판지로 구분한다. 각각 원재료인 국제 펄프 가격, 국내 고지 가격이 하락하면 수혜를 입는다. 인쇄용지는 경기에 비교적 둔감한 반면, 골판지는 산업 수요가 많아 경기에 민감하다.

제지업체는 대부분 저성장 기업에 속해 PBR 0.3~1배에 주로 거래된다. 따라서 제지업종 주식이 PBR 1에 접근하면 고점이 될 가능성이 높다.

[주요 제지기업]
펄프: 무림P&P
인쇄용지: 한솔제지, 한국제지, 무림페이퍼(이상 Big3), 아트원제지
골판지 원지: 신대양제지, 아세아제지, 동일제지(이상 Big3), 영풍제지, 아세아페이퍼텍
골판지 상자: 태림포장, 대영포장, 삼보판지(이상 Big3), 수출포장
특수지, 산업용지: 무림SP, KGP

[제지업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
한솔제지	11,700원	▼150원 (-1.3%)	6,761	567	208	39.2	0.66	1.7%
한국제지	24,750원	▲50원 (0.2%)	3,255	81	42	16	0.26	1.6%
무림페이퍼	2,430원	▼5원 (-0.2%)	2,626	94	121	N/A	0.30	-3.2%
신대양제지	22,200원	▲500원 (2.3%)	1,144	54	51	4.2	0.33	7.8%
아세아제지	17,950원	▲50원 (0.3%)	1,999	145	98	5.7	0.35	6.1%
동일제지	2,100원	▼60원 (-2.8%)	1,024	46	29	7.4	0.40	5.4%
영풍제지	20,000원	▲150원 (0.8%)	511	19	18	9.7	0.44	4.5%
태림포장	2,290원	▼25원 (-1.1%)	1,839	83	87	7.4	0.46	6.3%
KGP	1,630원	▼25원 (-1.5%)	337	-1	-22	N/A	0.60	-76.8%
대영포장	862원	▼8원 (-0.9%)	1,037	62	50	6.5	0.71	10.9%
삼보판지	5,180원	▼190원 (-3.5%)	511	32	31	5.6	0.30	5.3%
수출포장	23,500원	▼350원 (-1.5%)	1,187	132	92	4.4	0.44	10%
무림P&P	5,750원	▲70원 (1.2%)	3,313	364	81	11.9	0.64	5.4%
무림SP	2,410원	▼45원 (-1.8%)	780	71	48	7	0.32	4.6%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2013년 1월~6월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[무림SP] 투자 체크 포인트

기업개요	CCP(카탈로그, 화장품 케이스용 제지) 전문 업체
사업환경	▷ 고급종이 수요 증가와 IT기술 향상에 따른 다양한 기능지 출현으로 특수지 시장규모는 점차 커지는 상황 ▷ 제지 수요는 경제가 성장할 수록 증가하며, 특히 국내총생산(GDP) 성장 수준과 비례
경기변동	▷ 9월에서 3월까지 성수기 ▷ 4월에서 8월까지 비수기
주요제품	▷ C.C.P지: 카탈로그, 화장품 케이스 (23%) ▷ L.W.C지: 인쇄물, 신문지, 컴퓨터 용지 (19%) ▷ 기타: 노트, 엽서, 통계용지 (50%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 수입 펄프(47%): 캐나다, 미국, 동남아, 유럽 등 ▷ 국내 펄프(32%): 무림P&P에서 조달 (10년 871원 → 11년 771원 → 12년 717원) ▷ 부원료(21%): 탄산칼슘, 전분, 라텍스 등 (10년 451원 → 11년 500원 → 12년 500원)
실적변수	▷ 국제 펄프가격 하락시 수혜 ▷ 환율 하락시 수혜
리스크	▷ 펄프 가격 상승 시 원가율 상승 ▷ 환율 상승시 원가율 상승
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[무림SP] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.6월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	780	1,506	1,558	1,446
영업이익	71	83	96	88
영업이익률(%)	9.1%	5.5%	6.2%	6.1%
순이익(연결 지배)	48	99	89	162
순이익률(%)	6.2%	6.6%	5.7%	11.2%

주요투자지표
이시각 PER	6.95
이시각 PBR	0.32
이시각 ROE	4.64%
5년평균 PER	5.16
5년평균 PBR	0.31
5년평균 ROE	5.41%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[무림SP] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이 도 균	본인	보통주	4,729,970	21.37	4,729,970	21.37	-
이 동 욱	부	보통주	4,613,976	20.84	4,613,976	20.84	-
이 동 근	숙부	보통주	4,250,400	19.20	4,250,400	19.20	-
계		보통주	13,594,346	61.41	13,594,346	61.41	-
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

[2012년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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