조선내화16,250원, ▲40원, 0.25%의 주가가 반등하고 있다. 조선내화는 지난 2월 6만9000원대에서 8월에 5만8000원대까지 하락했다. 그러나 최근 반등을 시작해 52주 최저가 대비 9% 상승한 6만1000원대에 거래되고 있다. 최근 6개월간 조선내화의 수익률은 시장수익률을 하회했다. 조선내화의 반등은 계속될 수 있을까.



▷ 국내 최대 종합내화물 회사

조선내화16,250원, ▲40원, 0.25%는 1947년 설립된 전남 광양의 내화물 회사다. 내화물은 1500도가 넘는 고온에도 견딜수 있는 물질로 주로 제철, 제강, 유리, 시멘트 등을 만드는 공업로에 사용된다. 공업로용 내화물은 대규모 생산설비에 소모품으로 사용돼 안정적인 생산을 위해 품질 검증을 요구하므로 신규업체가 진출하기 어렵다. 형태에 따라 정형 내화물과 분말식으로 시공하는 부정형 내화물로 나눌 수 있고, 고가의 재료가 들어가는 부정형 내화물이 더 고가 제품이다.



조선내화의 주 매출처는 POSCO홀딩스302,500원, 0원, 0%다. 포스코에 납품하는 주요 내화물 회사로는 조선내화16,250원, ▲40원, 0.25%, 포스코켐텍, 경동가스의 자회사인 원진월드와이드가 있다. 현대제철21,750원, ▲350원, 1.64%에는 현대 방계 계열인 후성그룹의 한국내화2,150원, ▲15원, 0.7%가 납품하고 있다. 종합내화물 시장에서 조선내화가 국내 1위며 한국내화가 2위로 추격하고 있다. 포스코켐텍은 염기성 내화물과 2차전지 소재 쪽에 주력하고 있다.

▷ 포스코의 국내 제철소 투자 완료로 성장성은 둔화

조선내화는 포스코에 독점적으로 내화물을 납품하며 국내 1위 기업으로 성장했지만 포스코의 국내 제철소 투자가 완료되면서 성장성은 둔화됐다. 반면 한국내화가 현대제철에 납품하며 빠르게 성장했다. 대신 포스코에 납품하던 한국내화의 내화물 물량이 다른 회사로 돌아가 기존 포스코 내화물 납품회사들도 꾸준히 수익이 발생하고 있다.

조선내화는 아직 2분기 잠정실적을 발표하지 않았다. 조선내화의 1분기 매출액은 1234억원을 기록해 전년 동기 대비 7% 성장했다. 다만 1분기에 대손상각비 36억원이 일시 반영돼 1분기 영업이익은 전년 동기 79억원 대비 35% 감소한 51억원에 그쳤다. 최근 조선내화는 M&A 매물들에 참여의지를 보이며 사업다각화에 나서고 있다. 조선내화는 지난 3월 광양선박 인수에 참여해 우선협상대상자로 선정됐으나 가격 문제로 인수를 포기한 바 있다.

▷ 최근 외국인 매수 시작 및 내부자 거래 활발

외국인은 지난 5월부터 조선내화 주식 매도에 나섰다. 3.4%던 외국인 지분율은 3.2%로 하락했다. 조선내화의 주가 역시 약세를 면치 못했다. 그러나 최근 외국인의 매매 동향이 달라질 조짐이 보이고 있다. 외국인은 지난 2일부터 6일 연속으로 조선내화의 주식을 순매수했다. 조선내화의 외국인지분율은 3.3%로 다시 상승하고 있다.

조선내화는 내부자 거래가 활발하다. 창업주인 고 이훈동 명예회장의 손자인 이인옥 부회장은 조선내화 주식을 꾸준히 매입하고 있다. 본인의 명의 뿐만 아니라 이문성(8) 군을 비롯한 4세대 자녀 7명의 명의로도 주식을 매입하고 있다. 그에 비해 친인척 김율, 김은, 김현수씨는 조선내화 주식을 매도하고 있다. 이인옥 부회장은 특수관계인을 포함해 조선내화 지분의 60.4%를 확보하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과 : 상위 22%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 조선내화의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 374위(상위 22%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

수익 성장성에서는 낮은 점수를 받았다. 포스코의 국내 제철소 투자 완료로 지난 5년간 매출액 성장률이 3%대로 낮은 점이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[내화물 업체] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 내화물이란 고온에서 용해가 안되고 고열에 견뎌내는 물질로서 1300℃ 이상의 열처리를 하는 모든 공업에 사용되는 세라믹스를 말한다.

내화물 제품을 크게 분류하면 그 형태(물리적 분류)에 의해 정형, 부정형 내화물로, 화학성분(화학적 분류)에 따라서는 산성, 중성, 염기성 내화물로 구분된다.

내화물은 수요업체인 제철,제강 업체 시멘트 업체, 유리제작사 별로 요구하는 사양이 틀리고, 내화물 자체가 소모품 성격을 가지고 있어 회사별 사양에 맞는 지속적인 제품 공급은 물론, 유지보수가 필요하기 때문에 한번 제품이 들어가면 공급자가 바뀌는 경우가 거의 없는 특징이 있다.

국내에는 포스코의 경우 포스코켐텍과 조선내화가 납품중이고, 현대제철에는 한국내화가 공급중이다. 동국제강에는 계열사인 동국알앤에스가 제공하고 있다. 철강사의 고로가 건설될 때는 정형과 부정형 내화물이, 고로가 가동되면 부정형 내화물이 주로 사용된다. 따라서 철강사가 설비투자를 늘리면 내화물을 주로 공급하는 기업의 실적도 함께 개선된다.

[공급처별 내화물 업체]
포스코: 포스코켐텍, 조선내화
현대제철: 한국내화
동국제강: 동국알앤에스

[내화물 업체] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
포스코켐텍	139,200원	▼1,200원 (-0.8%)	3,249	209	188	9	2.54	28.1%
조선내화	61,100원	▼1,000원 (-1.6%)	1,234	51	60	8.1	0.48	6%
한국내화	4,005원	▲15원 (0.4%)	583	57	39	5.3	0.93	17.6%
동국알앤에스	1,500원	0원 (0%)	398	22	10	6.9	0.36	5.3%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~3월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[조선내화] 투자 체크 포인트

기업개요	포스코를 주 거래처로 하는 내화물 생산 전문 회사
사업환경	ㅇ 국내 내화물 시장은 내화물 업체와 수요처의 독점 공급관계 형성돼 신규 진입이 어려움 ㅇ 현대제철은 한국내화, 동국제강은 동국알앤에스가 주로 공급
경기변동	ㅇ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업. 포스코의 조강생산량에 직접적 영향을 받음
주요제품	ㅇ 정형 내화물 : 산업용로 축조 (매출 비중 37%) ㅇ 부정형 내화물 : 산업용로 축조 (매출 비중 40%)
원재료	ㅇ 알루미나 ㅇ 내화벽돌 ㅇ 지르콘류
실적변수	ㅇ 전방산업인 철강업 경기 변동에 따라 영향 ㅇ 포스코 매출비중이 높아 포스코 매출 확대시 수혜
리스크	ㅇ 포스코에 대한 높은 매출 의존도 ㅇ 경기 변동에 따른 높은 영업이익 변동성
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[조선내화] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.3월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	1,234	4,655	4,100	3,531
영업이익(보고서)	51	319	293	182
영업이익률(%)	4.1%	6.9%	7.1%	5.2%
영업이익(K-GAAP)	47	307	293	182
영업이익률(%)	3.8%	6.6%	7.1%	5.2%
순이익(지배)	60	292	348	280
순이익률(%)	4.9%	6.3%	8.5%	7.9%

주요투자지표
이시각 PER	8.11
이시각 PBR	0.48
이시각 ROE	5.96%
5년평균 PER	12.77
5년평균 PBR	0.64
5년평균 ROE	7.85%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[조선내화] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)						변동 원인
			기 초		증 가	감 소	기 말
			주식수	지분율	주식수	주식수	주식수	지분율
이인옥	자	보통주	547,843	13.70	154,706	-	702,549	17.56	장내매수
이화일	본인	보통주	698,028	17.45	-	-	698,028	17.45	-
문일경	처	보통주	15,015	0.38	-	-	15,015	0.38	-
이인천	자	보통주	161,550	4.04	-	-116,022	45,528	1.14	장내매도
이명륜	자	보통주	94,390	2.36	-	-	94,390	2.36	-
이문성	손	보통주	14,819	0.37	522	-	15,341	0.38	장내매수
이윤우	손	보통주	7,273	0.18	255	-	7,528	0.19	장내매수
이서안	손	보통주	4,130	0.10	148	-	4,278	0.11	장내매수
이채윤	손	보통주	4,130	0.10	147	-	4,277	0.11	장내매수
이서준	손	보통주	0	0	7,520	-	7,520	0.19	장내매수
이정광	손	보통주	5,179	0.13	2,341	-	7,520	0.19	장내매수
이나경	손	보통주	4,131	0.10	145	-	4,276	0.11	장내매수
정영희	제수	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이현아	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이재욱	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이경일	제	보통주	55,673	1.39	-	-	55,673	1.39	-
이화례	제	보통주	26,439	0.66	-	-	26,439	0.66	-
홍정은	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
홍정연	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
홍현수	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
김 율	조카	보통주	19,300	0.48	-	-19,300	0	0	장내매도
김 은	조카	보통주	17,040	0.43	-	-740	16,300	0.41	장내매도
이경숙	제	보통주	33,863	0.85	-	-	33,863	0.85	-
김현수	조카	보통주	15,500	0.39	-	-	15,500	0.39	-
김은주	조카	보통주	15,000	0.38	-	-	15,000	0.38	-
이경희	제	보통주	33,863	0.85	-	-	33,863	0.85	-
RHEE,IRIS-ANITA	조카	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
RHEE,BRYAN-KANG	조카	보통주	20,000	0.50	-	-	20,000	0.50	-
이흥일	제	보통주	9,000	0.23	-	-	9,000	0.23	-
이한웅	조카	보통주	8,600	0.22	-	-1,600	7,000	0.18	장내매도
이한민	조카	보통주	8,600	0.22	-	-1,600	7,000	0.18	장내매도
대한세라믹스	관계사	보통주	352,455	8.81	-	-	352,455	8.81	-
한국분체	관계사	보통주	35,000	0.88	-	--	35,000	0.88	-
성옥문화재단	재단	보통주	95,205	2.38	-	--	95,205	2.38	-
계		보통주	2,372,026	59.30	165,784	-139,262	2,398,548	59.96	-
		우선주	-	-	-	-	-	-
		합 계	2,372,026	59.30	165,784	-139,262	2,398,548	59.96

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