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[즉시분석] 한국제지 2%↑…흑자전환 + 저PBR

12.06/05 13:55

박동규

[아이투자 박동규] 한국제지가 하루 만에 반등하고 있다. 5일 오후 1시 49분 현재 전일 대비 2.8% 오른 1만8100원에 거래되고 있다.

한국제지740원, ▲7원, 0.95%는 인쇄용지 제조·판매업체다. 인쇄용지는 말그대로 인쇄용으로 만든 모든 종이를 뜻하며, 용도에 따라 백상지, 아트지, 복사지(A4), 특수지 등으로 나뉜다. 주요 수요처는 인쇄업과 출판업이다. 한국제지는 국내 업체 중 유일하게 A4 용지를 생산한다.

국내 인쇄용지 산업은 경쟁이 치열해 매출확대가 쉽지 않은 상황이다. 따라서 환율 및 원재료비 하락과 판매가 상승에 따른 스프레드 차이로 실적이 결정되는 경향이 있다. 종이 원재료는 펄프로 80% 가량을 수입에 의존하기 때문에 펄프 가격과 환율이 내리면 제지업계엔 수혜다.

2012년 1분기 기준 한국제지의 인쇄용지 부문 시장점유율은 18.3%로 국내 2위다. 1위를 기록한 한솔제지(18.4%)와 근소한 차이다. 뒤이어 무림페이퍼(11.1%), 무림P&P(10.1%), 아트윈제지(8.8%) 등이 자리하고 있다.

한국제지는 올 1분기 양호한 실적을 달성했다. 매출액은 1581억원으로 전년 동기 대비 6% 증가했으며, 영업이익과 순이익은 각각 93억5600만원, 74억9800만원으로 흑자전환에 성공했다.

◆ 최저 수준에 근접한 PBR, 순운전자본보다 낮은 시가총액

이 회사의 주가순자산배수(PBR)는 0.2배로 역대 최저 수준에 근접해 있다. 5년 평균치인 0.4배보다도 절반 가량 낮다. 10년간 최저치는 0.1배, 최대치는 0.8배다. PBR은 시가총액은 자본총계로 나눈 값으로 낮을수록 주식은 저평가된 것으로 판단한다.

또한 한국제지는 순운전자본이 시가총액보다 많은 기업에 속한다. 1분기 기준 순운전자본은 1300억원, 현재 시가총액은 901억원이다. 순운전자본이란 유동자산에서 유동부채를 뺀 금액이다.

워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 기업의 적정 가치로 계산했다. 시가총액이 순운전자본보다 낮게 거래되는 종목에 대해 안전마진을 갖췄다고 판단했다. 안전마진이란 기업의 가치와 시장가격과의 괴리를 말한다.

[제지업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 제지업은 크게 인쇄용지와 골판지로 구분한다. 각각 원재료인 국제 펄프 가격, 국내 고지 가격이 하락하면 수혜를 입는다. 인쇄용지는 경기에 비교적 둔감한 반면, 골판지는 산업 수요가 많아 경기에 민감하다.

제지업체는 대부분 저성장 기업에 속해 PBR 0.3~1배에 주로 거래된다. 따라서 제지업종 주식이 PBR 1에 접근하면 고점이 될 가능성이 높다.

[주요 제지기업]
펄프: 무림P&P
인쇄용지: 한솔제지, 한국제지, 무림페이퍼(이상 Big3), 아트원제지
골판지 원지: 신대양제지, 아세아제지, 동일제지(이상 Big3), 영풍제지, 아세아페이퍼텍
골판지 상자: 태림포장, 대영포장, 삼보판지(이상 Big3), 수출포장
특수지, 산업용지: 무림SP, KGP

[제지업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
한솔제지	6,870원	▼30원 (-0.4%)	3,775	338	195	12.5	0.39	3.1%
한국제지	18,100원	▲500원 (2.8%)	1,581	94	75	5.8	0.19	3.2%
무림페이퍼	2,495원	▼5원 (-0.2%)	6,291	54	-213	N/A	0.29	-6%
신대양제지	17,900원	▲150원 (0.8%)	680	105	87	3.1	0.30	9.8%
아세아제지	9,200원	▲150원 (1.7%)	632	50	39	8.9	0.26	2.9%
동일제지	1,495원	▲45원 (3.1%)	539	73	52	3.3	0.42	12.5%
영풍제지	13,300원	▲100원 (0.8%)	282	43	34	3.7	0.30	8.1%
아세아페이퍼텍	6,000원	0원 (0%)	402	28	20	8.1	0.21	2.6%
태림포장	1,305원	▲5원 (0.4%)	947	70	62	4.4	0.29	6.5%
대영포장	640원	▲14원 (2.2%)	2,286	14	-17	N/A	0.60	-1.8%
삼보판지	23,700원	▼50원 (-0.2%)	287	13	17	21.4	0.18	0.8%
수출포장	12,050원	▼150원 (-1.2%)	627	86	67	3.5	0.25	7.4%
무림P&P	4,120원	▲5원 (0.1%)	1,508	79	38	20.9	0.48	2.3%
무림SP	1,790원	▲15원 (0.8%)	1,558	111	53	7.4	0.24	3.3%
KGP	1,250원	▼25원 (-2%)	248	-3	-16	N/A	0.48	-64.5%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~3월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[한국제지 ] 투자 체크 포인트

기업개요	백상지, 아트지 등 인쇄용지 제조업체
사업환경	인쇄용지는 경제 규모가 커지면 동반 성장. 원자재인 펄프 80%를 해외에서 수입
경기변동	경기에 따라 수요도 변동. 계절적에 따라 실적 차이가 나타남
실적변수	국제 펄프 가격과 환율이 오르면 생산단가 상승. 일반적으로 4~8월 비수기, 9~3월 성수기
신규사업	진행 중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한국제지 ] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.3월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	1,581	6,377	6,641	6,177
영업이익(보고서)	94	61	136	798
영업이익률(%)	5.9%	1%	2%	12.9%
영업이익(K-GAAP)	76	39	136	798
영업이익률(%)	4.8%	0.6%	2%	12.9%
순이익(지배)	75	78	158	622
순이익률(%)	4.7%	1.2%	2.4%	10.1%