[아이투자 형재혁] 화천기계2,680원, ▼-135원, -4.8%가 지난해 사상 최대 실적을 달성했다. 하지만 순이익이 급증한 탓인지 아니면 지속성에 대한 의문 때문인지 주식시장의 평가는 '인색'하다.

화천기계는 올해도 양호한 실적 성장세를 이어갈 수 있을까. 그리고 이와 함께 시장 참여자들도 더 높은 밸류에이션을 부여받게 될까.

지난해 화천기계의 매출액은 전년보다 32% 늘어난 2962억원이다. 영업이익은 52% 늘어난 195억원, 순이익은 58% 늘어난 157억원을 기록했다. 회사 측에 따르면 완성차 판매, 전기·전자 제품 판매, 일반 기계 판매 증가로 매출액과 이익이 큰 폭으로 증가했다.

전일 종가 기준 주가수익배수(PER)는 3.9배로 5년 평균인 6.3배보다 낮았다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(순이익/주식수) 성장률은 34%다.

주가순자산배수(PBR)는 0.6배로 5년 평균인 0.5배 보다높았다. 지난해 실적 기준 자기자본이익률(ROE)은 15%로 5년 평균인 8.5%보다 6.5%P 상승했다.

◆ 공작기계 업체..2010년부터 가파른 실적 증가
화천기계는 공작기계 제조·판매를 주력으로 하는 회사다. 지난해 매출 비중은 CNC공작기계 57%, 범용 공작기계 20%, 자동차부품 23%다. CNC선반, CNC밀링, 자동생산라인 등은 모회사인 화천기공26,300원, ▼-100원, -0.38%에서 공급받아 판매하고, 선반, 밀링, Semi-CNC선반은 직접 생산하고 있다. 또한, 제품 포트폴리오 다각화를 위해 2000년부터 자동차 엔진용 부품인 실린더블럭을 생산하고 있다.

주력 제품인 공작기계는 금속재료를 자르거나 연마하여 기계부품을 제작하는 기계를 말한다. 즉 기계를 만드는 기계다. (Mother of Machine) 공작기계 산업은 크게 절삭가공과 성형가공 부문으로 분류되며 주로 자동차, 항공기, 선박을 포함한 기계류의 부품제작과 IT, 전자 분야의 금형 제작에 활용된다. 화천기계는 지난해 국내 공작기계 시장의 23%를 점유해 3위를 기록했다. 1위·2위 업체는 현대위아42,100원, ▲50원, 0.12%, 두산인프라코어였다.

공작기계는 자본재기 때문에 전방산업의 투자 규모에 따라 수요가 결정된다. 화천기계의 판매처별 비중은 자동차·관련부품 제조업 60%, IT 관련 금형가공산업, 전기전자산업 등이 나머지 40%를 차지한다. 

화천기계는 2009년 글로벌 금융위기 여파로 부진한 실적을 기록한 직후인 2010년부터 가파른 실적 성장세를 보였다. 현대차217,000원, ▲1,500원, 0.7%그룹, 삼성전자56,000원, ▼-400원, -0.71%와 같은 전방업체들의 완제품 판매가 늘면서 관련 업체들의 공작기계 주문이 급증했기 때문이다. 2010년 이전 분기당 평균 210억원을 유지하던 수주잔고는 2010년부터 평균 500억원을 유지했다. 지난해 4분기 기준 수주잔고는 346억원이다.

      
 (자료 : 사업보고서, 아이투자)
                                                                                                   
한편, 올해는 최대 호황기였던 지난해에 비해 부진한 실적을 거둘 것이라는 의견이 나왔다. 지난 16일 동양종금은 올해 1분기 예상 매출은 전년보다 14% 줄어든 650억원, 영업이익은 27% 줄어든 40억원, 순이익은 16% 줄어든 32억원을 기록할 것으로 전망했다. 이와 함께 올해 매출액과 영업이익이 모두 전년 대비 감소할 것으로 예상하면서 국내 매출 비중이 90%기 때문에 국내 설비투자 증가 여부가 실적 증가의 관건이 될 것이라고  덧붙였다.

◆ 안전한 재무구조 매력
지난해 4분기 기준 부채비율은 85%, 유동비율은 143%다. 특히 이자보상배율이 59배로 차입금 상환에 문제가 없는 상황이다. 일반적으로 부채비율이 100% 미만, 유동비율이 100% 이상, 이자보상배율이 5배 이상이면 재무구조가 안전한 것으로 판단한다.

       

2010년 후 가파른 이익 증가에 따라 이익구조도 좋아졌다. 기존에는 이미 투입된 설비투자 규모에 비해 매년 벌어들이는 이익규모가 작아 사내에 현금성자산이 많이 늘어나지 못했다. 하지만 추가 설비투자가 거의 통제된 상황에서 2010년부터 영업이 호조를 보이자 벌어들이는 이익이 대부분 당자산으로 쌓였다.  

이에 따라 지난해 1분기에는 당좌자산 규모가 유형자산을 크게 웃돌기 시작했다. 지난해 4분기 기준 당좌자산은 890억원이고 유형자산은 587억원이었다. 당좌자산 가운데 661억원이 매출채권인데, 매출채권회전일수가 80일로 양호하기 때문에 현금화에 문제가 없는 상황이다.

현금흐름도 개선됐다. 지난해 4분기 영업활동현금흐름은 69억원, 투자활동현금흐름은 -139억원, 재무활동현금흐름은 -26억원이다. 영업활동현금흐름에서 (+), 투자활동과 재무활동현금흐름에서 (-)는 사업이 안정화된 기업에서 나타나는 구조다. 즉, 영업에서 벌어들이는 돈으로 이전에 차입한 부채를 갚고 필요한 투자도 진행하고 있는 것이다. 지난 2008년과 2009년에는 재무활동현금흐름에서 (+)를 기록한 바 있다. 즉, 영업으로 벌어들이는 돈에 부채를 보태 회사 살림을 꾸려나갔던 것이다.

◆ 주식MRI 분석결과, 상위 4%