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[미니분석]가치투자 고수들의 종목 '서흥캅셀'
[아이투자 박동규]
지난해 9월 출간된 《대한민국 고수분석》의 부록에 실렸던 '고수들의 승부주 리스트'(총 33개 종목 중 분석대상은 29개) 중 주가 상승률 4위에 서흥캅셀이 이름을 올렸다.(관련기사 참고) 이 기간동안 주가는 2배나 올랐다. 서흥캅셀은 어떤 매력이 있길래 이렇게 높은 수익률을 보인 것일까? 그리고 현시점의 투자매력도는 어떨까?
<>2루타 달성!= 서흥캅셀은 책이 출간된 시점인 2010년 8월 26일 이후 무려 106.7%의 수익률을 기록했다. 코스피200 지수 상승률(11%)을 압도적으로 뛰어넘는 성과다.
[그림1] 주가 추이
(자료: 네이버 증권)
<>서흥캅셀, 캡슐 전문회사= 서흥캅셀은 국내외 제약회사 및 건강기능식품회사를 대상으로 캡슐을 제조·판매하고 있다. 하드캡슐은 의약용으로, 소프트캡슐은 제약 및 건강식품 등에 쓰이는데, 시장 점유율이 각각 90%, 40% 이상으로 독보적인 위치에 있다. 뿐만 아니라 의약품 및 건강기능식품 주문자상표 부착생산(OEM) 사업을 비롯해 서바이벌 게임에 쓰이는 페인트볼 제조사업도 영위하고 있다.
[그림2] 주력 제품인 하드캡슐과 소프트캡슐
(자료: 서흥캅셀)
<>건강식품 수요증가의 최대 수혜주= 증권가에선 서흥캅셀을 건강기능식품시장 성장의 최대 수혜주로 꼽는다. 세계는 지금 인구의 고령화와 그에 따른 의료비 자가부담이 증가함에 따라 셀프 케어(Self Care, 스스로 자기의 건강을 관리하는 일) 의식이 증대되고 있다. 건강기능식품 시장이 확대되면 서흥캅셀의 건강식품 OEM 매출 확대는 물론, 주력사업인 캡슐 부문의 매출 증대도 크게 이뤄질 것으로 보고 있다.
[그림3] 건강식품 판매 현황 및 국가별 매출 추이
(자료: 대신증권)
현재 서흥캅셀의 캡슐 공장은 이러한 추세 힘입어 100% 가동률을 보이고 있다. 즉, 캡슐 수요가 공급을 뛰어넘고 있는 상황이다. 서흥캅셀은 이러한 상황을 인지하고, 현재 오송공장으로의 증설이전을 진행하고 있으며, 내년 1월부터 본격 생산에 돌입할 예정이다.
[그림4] 오송공장 조감도 및 증설 규모
(자료: 서흥캅셀, SK증권)
이번 증설로 하드캡슐의 생산능력은 현재보다 60% 이상 증가해 이 부문에서만 800억원의 매출이 가능케 되지만 이는 이전이 완전히 마무리되는 2014년부터 실현될 것으로 전망하고 있다. 내년의 경우 이전으로 인한 실제 증가분은 20%(100억원)로 추정되며, 이들은 대부분 다국적 제약회사로 수출될 것으로 예측하고 있다. 업계에 따르면 오송공장은 다국적 제약회사들이 요구하는 높은 설비 수준과 생산 능력을 충족해 내년부터 이들로의 대량 공급이 본격화 될 수 있을 것으로 보고 있다.
[그림5] 오송공장 증설 이전 연도별 프로세스
(자료: 서흥캅셀, SK증권)
뿐만 아니라 올해 4월에는 미국의 화이자 제약회사가 계열회사인 캡슈겔(캡슐 전문 회사로 세계 시장 점유율50%로 추정)을 사모펀드 회사(KKR)에 매각했는데, 이 또한 서흥캅셀에 유리할 것으로 전문가들은 내다보고 있다. KKR이 캡슈겔의 구조조정을 위해 공장 폐쇄을 폐쇄하고, 이익 극대화를 꾀해 하드캡슐 가격을 인상하면, 이머징 국가와 후진국에서 하드캡슐에 대한 수요가 커진 가운데서 서흥캅셀의 가격 경쟁력이 더욱 부각될 수 있기 때문이다. 게다가 캡슐 생산량도 20% 가량 증가면 이들 지역에서의 시장 점유율 확대가 가능할 수도 있다.
<>실적 추이도 '굿'= 최근 3분기에는 건강식품 OEM 부문과 소프트캡슐, 그리고 페인트볼 등의 매출 성장으로 전년 동기 대비 개선된 실적을 나타냈다. 3분기 연환산 매출액은 1391억원, 영업이익과 당기순이익은 각각 216억원과 155억원을 달성했다.
[그림6] 10년간 실적 추이
(자료: 아이투자)
<>투자 매력도 글쎄?= 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구인 X-ray에 따르면 서흥캅셀의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 13점을 기록해 전체 상장기업 중 626위로 상위 29%에 랭크됐다.
[그림4] X-Ray
(자료: 아이투자)
중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.
현재 주가는 적정 수준을 유지하고 있는 것으로 나타났다. 하지만 애널리스트의 분석처럼 증설에 따른 매출 증대와 건강식품 판매가 호조를 이룬다면 밸류에이션 매력도는 더 높아질 수도 있다. 서흥캅셀은 책 출간시점인 지난해 8월 중순경 주가순자산비율(PBR)이 0.5로 10년간 가장 낮은 수치인 0.4보다 약간 높은 수준을 기록했었다. 현재는 1을 넘어선 수준에서 거래되고 있다. X-Ray 종합 점수를 반영한 투자의견은 매수보류 의견이다.
X-Ray 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 경제적해자와 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. X-Ray 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.
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