한창제지718원, ▲11원, 1.56%
개요 :  백판지 회사임 , 특히 고급백판지 시장을 62% 점유하고 있으며 시장 지배적 사업자임 
           2005년이후 백판지 업계가 과잉 공급으로 어려움에 빠져있으나 2006년 구조조정이후 
           2007년 부터 수익성이 좋아지고 있고 작년말과 올해 대폭적인 판가인상으로 인해
           큰폭의 수익전환이 가능할것으로 보임

추천사유

1. 당사는 고급백판지 회사이다. 일반백판지의 경우 작년 평균 판매가가 톤당 60만원대 초반이었으나
    올해 1월 70만원 2월 74만원으로 급격하게 인상되고 있어 매출증대및 수익성의 급격한 호전이
    예상되고 있다. 작년 당사의 매출 1130억원 영업이익 37억원 순손실 -14억이었다는 점에서 
    작년대비 판가가 20% 상승했다는 점에서 펄프가격 인상분을 반영한다고 해도 올해 영업이익은
    100억이상 기대되고 있어 순이익 또한 올해는 최소 30-50억이상 이상 발생할것이라 보인다

2. 당사는 영위하는 제지업종은 장치산업의 특징을 보여주기에 결국 판매가와 원재료가격에 의해
    수익성이 결정된다고 볼수 있다. 즉 석유화학이 적자가 심할때는 기천억씩 적자가 내다가도 호경기
    일때 몇천억씩 흑자가 나듯이 생산량은 당사가 년 13만톤의 백판지를 생산한다는 점에서 판매단가가
    10%만 인상해도 영업이익은 100억원 이상 개선될수 있는 효과가 있다고 볼수 있다
    작년말 올해 들어서 펄프가격이 급등하고 있지만 당사의 원가의 50% 전후라는 점에서 판매가가
    인상만 된다면 그것은 오히려 수익으로 연결될수 있다고 보인다
    백판지 가격은 작년말이후로 20% 전후 올랐고 앞으로도 추가 이상예정이라는 점에서 당사의 수익구조는
    올해와 내년또한 지속적으로 좋아질것이라 보인다

3. 올해 1/4분기 실적은 원재료가의 인상과 후행적 판매가의 인상이라는 점에서 수익성은 크게 개선되기
    힘들다고 보인다. 다만 작년 4/4분기 실적에서 알수 있듯 270억 매출 영업이익 11억 발생했고 환차손
    3억정도 발생하여 순손실 1억 발생했다는 점에서 1/4분기 매출은 280-300억 정도로 예상되고 있고
    환율이 강세로 반전했다는 점에서 환차손이 아닌 환차익도 기대할수 있다는 점에서 소폭이익으로 반전
    할수 있다고 보인다
    2사분기가 제지업계가 가장 매출이 활발하다는 점에서 당사의 2/4분 매출은 기대이사이 일듯하고
    수익 또한 최소 10 많게는 15-20억까지 가능할것이라 보인다. 

4. 펄프가격은 작년이후로 급등했으며 최근 급등한 펄프가격으로 인해 펄프공급량과 신증설이 늘어남에 따라
    향후 2/4분기 이후 펄프가격은 안정화를 보여줄것이라 판단되고 있기에 결국 펄프가격은 더이상 상승은
    어렵다고 보인다.  당사의 판매가 또한 3월에 한차례 더 인상할것으로 보여지고 있어 실제 수익의 연결은
    2/4분기 부터라는 보인다

5. 당사는 2006년 대폭의 적자를 발생하면서 2006년말 이후 라인하나를 업계 자율적으로 중지 시켰다고 한다
    그때 한솔 , 신풍제지 또한 라인을 축소및 철수를 했다 업계 자율 구조조정과 수익성 악화를 멈추기 위해서
    위한 고육지책이라고 보인다.  당사는 그러면서 60명 이상의 인원을 구조조정을 했다는 점에서  작년에 
    영업이익이 흑자로 돌아섰다 그렇지만 부채문제로 소폭의 적자이지만 당사가 고급백판지 업계에 62%
    과점 사업자라는 점에서 가격결정권이 있고 고급백판지 시장은 매우 기술적 차별성이 크기에 해외에도서
    경쟁력있는 제품이라는 점에서 2005년 이후 중국을 비롯한 세계 제지업이 증설이 없다는 점에서 수요의
    증가와 함께 업계 구조조정을 통한 공급의 축소가 맞물리면서 최근 백판지 가격상승은 수요와 공급의 
    균형을 이루어가는 측면이 크다고 보인다. 또한 당사가 적절히 가격조절을 통해 수익성 개선을 꿰하고 있어
    10%만 판매가를 올릴경우 매우큰 수익성이 발생한다는 점에서 올해 백판지가격의 20% 이상의 인상은
    당사의 수익성에 획기적 전환을 기대하고 있다고 보인다

6. 당사는 서울에 80평 규모와 11층 규모의 빌딩 그리고 양산 웅상에 2만8천평 땅을 가지고 있다는 점에서
    나름대로 알짜 자산을 가지고 있다고 보인다. 개인적으로 자산가치는 400-500억 정도로 추정되고 있다
    또한 당사는 거래소 기업으로써 20년이상 업력을 가지고 있다는 점을 생각할때 오랜 제지 장치의 감각상각
    이 상당부분 이루어졌다는점을 생각할때 감각상각비의 상당부분 감소도 수익성에 기여하리라 보인다
    현재 당사의 시가총액은 172억원으로 액면가 500원에도 못미치는 435원이라는 점에서 자산가치에 비해서도
    장부상으로 0.5배 실제가치로 보면 0.4 배로 저평가 되어 있다고 보인다
    올해 예상되는 최저 수익치 목표치인 30억 이익개선이 될경우 최소한 자산가치까지는 가격이 올라갈것이라 
    판단되고 순이익이 50억원 이상 개선될때는 주가는 1000원은 넘어서리라 보인다.  
    그렇기에 현재 시점에서는 어차피 400원이하로 주가가 내려갈수 없는 절대적 싼가격이라는 점에서 리스크
    없는 좋은 가격이라고 보인다. 

7. 당사에 대해서는 발상적 전환이 필요하다. 최근 제지업이 어렵다는 기사가 연일 나오지만 그것은 시장에 
    제지업협회에서 흘릴 이유가 없다. 그런 역정보를 흘린다는것은 자신들이 제지단가를 올릴 명분을 확보하기
    위한 사전적 작업이라고 할수 있다. 이미 제지단가는 많이 올랐고 앞으로도 추가로 올린다고 한다.
    왜 올리는가 ? 누군가 묻는다면 최근 기사를 보면 알수 있지 않느냐 ... 펄프가격이 오르고 수익성이 안좋다고
   그렇지만 주식투자는 그것을 보고 역발상적으로 생각할수 있어야 한다.  안좋다고 기사가 나오면 그것이 
   바닥일수 밖에 없는것이  최근 밀가격올랐다고 라면값이 100원씩 올리는 농심이나  밀가루 업체들을 보면
   알수 있다. 과연 밀가루가격이 라면값 100원씩이나 올릴만큼 올랐는지 반문해볼 필요가 있다. 그렇지만 
   그것은 자신들의 판매가를 올려 수익성을 극대화하기 위한 명분일 뿐이다. 기업의 속성은 자선단체가 아닌
   이익창출에 있는 만큼 그것을 나무라기 보다는 주식 투자에 활용하면 되겠지만 최근 인플레이션 경제에서
   가장 좋은 투자대상은 원재료가격의 인상분을 가격에 반영할수 있는 기업이라고 하듯 제지업은 이제는 
   그렇게 적극적으로 반영하고 있다고 보인다.  이제는 제지업을 사야 할때라고 보인다 특히 절대적으로 싼 
   한창제지는 그런 기회에서 있어 진흙속에 감추어진 보배라는 점에서 꼭 고려해 보기 바란다