* 이 자료는 어느 회원의 요청으로 작성한 것입니다.

 

 이 회사의 시가총액을 장기로 보면 2000년에 약 100억원에서 2003년말 1000억원으로 올라간 후 지금까지 옆으로 가고 있다. 그리고 이 회사는 순이익이 오래 적자를 내거나 흑자를 내더라도 변동이 아주 심하다. 그래서 때로 이 회사가 흑자를 낼 경우 주가가 이익에 비해서 낮아보이나 이는 이 회사 이익의 질이 낮기 때문일 것이다.

  

이 회사의 전체 모습을 연간 실적으로 보면 이 회사는 1997년과 1998년에 회사 규모를 줄였다. 이 과정에서 적자가 나서 자본총액이 적자로 들어가기도 했다.

  

이 회사의 이익을 단계별로 보면 회사 규모를 줄이던 1998년에 아주 많은 금액의 적자를 냈고, 2005년에도 다시 적자를 냈다. 그리고 이익의 절대 수준은 매우 낮다.

  

이 회사의 현금흐름 역시 자산을 줄여서 현금을 마련한 1997년을 제외하고는 대부분 적자이거나 흑자를 내더라도 그 규모는 미미했다.

  

 그런데 최근 실적을 집어넣어보면 2005년 중반부터 매출이익률이 올라가고 있다.

 

 

 매출이익률이 좋아지고 있는 것만이 아니라 현금흐름에서도 자유현금을 만들어 내고 있다.

  

 이 회사의 투자활동 내용을 보면 2005년 4분기에 큰 금액으로 설비투자를 했다. 이 투자 효과가 최근 실적 개선으로 나타나고 있는 것으로 보인다.

  

 영업자산이익률 또한 높아지고 있다.

  

 

이 회사는 총자산이 약 5000억 원이다. 그런데 이 회사의 최근 시가총액은 약 1200억 원이다. 이는 이 회사의 장부상 주주자본 약 2000억 원보다도 더 작다. 이를 어떻게 평가해야 할까?

 

 

 

 

 

 

<수요처별 내연강판 수요량>

 

 

 

 

 

 

  
(종합)

 

이 회사는 외환위기에 큰 어려움을 겪었다. 이를 회사 규모를 줄여서 벗어났다. 기본적으로 이 회사의 사업은 매출이익률이 매우 낮다. 그래서 매출이 줄면 쉽게 적자로 빠진다. 이런 상황에서 벗어나려고 회사는 설비투자를 늘렸고, 그 효과로 최근에는 매출이익률, 현금흐름, 투자수익률이 모두 좋아지고 있다. 문제는 이것이 얼마나 오래 가느냐 하는 점이다. 과연 다른 회사는 이 회사가 하는 일을 하지 못하는 것일까? 이 회사는 과거에도 지금과 같은 수준의 개선을 보인 적이 있었으나 일시적인 호전에 그치고 만 경험이 있다.

 

지금 이 회사의 시가총액은 약 1200억 원이다. 이미 앞에서 살펴보았듯이 이는 이 회사의 주주자본을 비롯한 다른 모든 지표들과 비교해 보아도 매우 낮은 수준이다. 예를 들면 이 회사의 순이익과 비교하면 주가는 4배정도다. 만약 이 회사 순이익의 질이 높다면 이 회사는 분명히 좋은 투자대상이다. 그러나 만약 이 회사가 앞으로 지금보다 더 낮은 이익을 낼 가능성이 높다면 지금의 이익 배수 4가 낮지 않을 수도 있다. 또 이 회사 시가총액은 장부상 주주자본은 2000억 원에 비해서도 작다. 만약 이 회사 주주자본이 장부에 나와 있는 정도의 실질 가치를 가진다면 이 회사 주가는 분명히 낮은 수준이다.  그러나 만약 이 회사 장부상 주주자본이 실질적인 가치를 갖지 못한다면 이 회사 주가는 낮은 것이 아니라 높을 수도 있다.

 

흔히들 가치투자는 미래 전망을 하지 않는 것으로 오해하거나, 거시 경제 변수는 무시하는 것으로 착각하는 사람들이 많이 있다. 결코 그렇지 않다. 기업의 가치란 어디까지나 그 기업이 미래에 만들어 내는 수익에 달려있다. 그리고 그 수익은 당연히 거시 경제 변수에 영향을 받는다. 가치투자의 핵심은 미래에 일어날 거시 경제변수를 비롯한 여러 변화에도 불구하고 상대적으로 안정된 수익을 낼 수 있는 회사, 그런 좋은 회사를 찾자는 것이다.  미래에 일어난 불확실한 변화에도 불구하고 안정적으로 이익을 낼 회사라면 배수가 비록 좀 높아보여도 값이 싼 회사일 수 있고, 반대로 그렇지 않은 회사는 비록 배수가 낮아도 비싼 회사일 수 있다. 과연 이 회사는 미래에 일어날 여러 불확실한 회사 밖의 변화에 얼마나 잘 견딜 수 있을까?