브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '건설화학'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

건설화학은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 2분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 PER은 7.4배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 13.97배 대비 20% 낮은 11배 이하다. PBR은 0.80배로 주식시장 평균치 1.03배보다 20% 낮은 0.82배 이하에서 거래되고 있다.

또한, 건설화학의 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2009년 2분기와 2014년 2분기 연환산 값 비교)은 25%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 23%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 페인트업체 중 영업이익률 '최고'

건설화학은 '제비표 페인트'로 유명한 페인트 업체로, 지난 1952년 설립돼 1975년 상장했다. KCC438,000원, 0원, 0%, 삼화페인트5,930원, ▼-20원, -0.34%, 노루페인트8,830원, ▼-80원, -0.9%에 이어 시장 점유율 12.9%로 4위를 차지하고 있다. 영업이익률은 올해 2분기 연환산(최근 4개분기 합산) 기준 7.5%로 페인트업체 가운데 가장 높다.



건설화학은 건축, 공업, 선박 부식방지, 자동차 보수용 등 2만 여종 제품을 생산한다. 이 중 건축용이 도료 매출의 80%를 차지한다. 이에 따라 건설경기에 영향을 받는다. 페인트의 원재료는 석유화학수지 및 용제로 SK종합화학 및 듀폰(DUPONT)등 주요 석유화학기업에서 매입한다.

2010년부터 건설화학의 실적은 크게 늘었다. 건설화학이 2009년 주요 제품 가격을 10%~15% 인상한 결과로 풀이된다. 이후 2010년 자동차 생산량 증가, 2011년 건설수주 증가세 전환 등으로 판매량이 늘어나면서 실적이 더욱 개선됐다. 매출액이 늘어나면서 고정비 성격이 강한 판관비율은 점차 낮아졌다. 매출원가도 대체로 86% 수준을 유지해왔다. 이 결과 2010년 5.4%이던 영업이익률은 올해 2분기 연환산 기준 7.5%까지 높아졌다.



지난해부터 건설화학의 순이익이 크게 늘어나고 있다. 연결대상 종속회사 영향으로 풀이된다. 건설화학은 종속기업으로 국내 법인 1곳, 중국 법인 2곳을 보유하고 있다. 특히 중국 지역이 순이익 증가에 영향을 준 것으로 보인다. 올해 상반기 중국 지역 매출액은 전년 동기 대비 3% 감소한 134억원을 기록했으나, 영업이익은 13억원으로 20% 늘었다.

▷ 주식MRI 상위 12%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 건설화학의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점으로 전체 상장기업 중 202위(상위 12%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다만, 이익 증가와 함께 주가도 올라 현재 주가수익배수(PER)가 7.37배로 5년 평균 PER 4.62배보다 높은 점 등이 반영돼 밸류에이션 부문에서는 점수를 받지 못했다. 

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[페인트 업체]

[한국투자교육연구소] 도료(페인트)산업은 상위 5개 회사가 약 80% 시장을 점유해 과점체제를 형성하고 있다. 시장규모는 약 3조원으로 추정된다.

도료는 크게 건축용과 공업용으로 구분한다. 건축용 도료는 국내 건설경기의 직접적인 영향을 받는다. 소규모 설비로도 생산 및 판매가 가능해 경쟁이 치열하며 가격 경쟁력이 중요한 요소다.

공업용 도료는 전기/전자, 자동차, 플라스틱 등 다양한 산업 소재로 사용된다. 자동차, 플랜트 산업의 발전으로 점차 증가하는 추세로 소규모 영세업체의 진입이 힘들어 부가가치가 높다.

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국내 상위 페인트 업체들은 제품군에 큰 차이가 없어 실적이 비슷한 양상을 보인다. 2009년 제품가격을 인상해 이익률이 개선됐고, 2010년과 2011년엔 판매량 증가로 매출이 상승했다. KCC가 전체 44%를 점유하고 있으며 삼화페인트, 건설화학, 노루페인트가 10% 초반의 점유율을 보인다.

[주요기업]
* 괄호 안은 국내 점유율(2013년 기준)
KCC: 건축자재, 도료 생산하는 건축 종합자재 업체(37%)
삼화페인트: 매출액 4519억(15%).
건설화학: 제비표페인트, 매출액 3205억(11%).
노루페인트: 매출액 3978억(14%)
조광페인트: 매출액 1806억(5%)
* 매출액은 개별 기준

[페인트 업체] 관련종목

주가 : 10월 29일 오전 10시 50분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
KCC	629,000원	▲37,000원 (6.3%)	14,979	1,326	1,218	36.2	1.25	3.4%
삼화페인트	12,800원	▲200원 (1.6%)	2,347	98	164	9.6	1.09	11.4%
건설화학	46,500원	▼1,350원 (-2.8%)	1,672	139	213	7.4	0.81	11%
노루페인트	7,030원	▲100원 (1.4%)	2,123	120	90	9.7	0.59	6.1%
조광페인트	8,700원	▼50원 (-0.6%)	949	82	84	7.8	0.78	10.1%

* 기간 : 2014년 1월~6월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[건설화학] 투자 체크 포인트

기업개요	페인트·래커·에나멜·바니시 등 도료 제조업체
사업환경	▷ 전방산업인 건설경기 위축으로 동반 위축 ▷ 도료의 새로운 용도 및 기능의 추구로 시장 확대가 이루어질 것으로 전망
경기변동	▷ 전방산업인 인테리어 건설 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 계절에 영향을 받음
주요제품	▷ 건축용 도료 : 제비표페인트 (매출 비중 64%) - 유성페인트 판매가 : '12년 Kg당 3831원 → '13년 3765원 → '14년 반기 3751원
원재료	▷ 수지 (28%, 11년 4270원/㎏ → 12년 4115원/㎏ → 13년 3704원/㎏ → 14년 반기 3457원/㎏) ▷ 용제 (25%, 11년 1618원/㎏ → 12년 1584원/㎏ → 13년 1539원/㎏ → 14년 반기 1363원/㎏) ▷ 약품 (20%, 11년 2669원/㎏ → 12년 2437원/㎏ → 13년 2451원/㎏ → 14년 반기 2307원/㎏) ▷ 안료 (16%, 11년 1821원/㎏ → 12년 1809원/㎏ → 13년 1573원/㎏ → 14년 반기 1564원/㎏) * 괄호 안은 매입 비중 및 매입가
실적변수	▷ 인테리어 경기 회복시 수혜 ▷ 안료/유지/수지 등 화학 원재료 가격 하락시 수혜
신규사업	▷ 각종 UV도료, SF 도료 등 신제품 개발 중

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 건설화학의 정보는 2014년 09월 04일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[건설화학] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	1,672	3,205	3,239	3,032
영업이익	139	245	209	162
영업이익률(%)	8.3%	7.6%	6.5%	5.3%
순이익(연결지배)	213	402	285	248
순이익률(%)	12.7%	12.5%	8.8%	8.2%

주요투자지표
이시각 PER	7.37
이시각 PBR	0.81
이시각 ROE	11.00%
5년평균 PER	4.62
5년평균 PBR	0.43
5년평균 ROE	8.99%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[건설화학] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
황중운	본인	보통주	1,250,750	19.25	1,250,750	19.25	-
황중호	친인척	보통주	1,226,696	18.87	1,226,696	18.87	-
임예정	〃	보통주	473,747	7.29	473,747	7.29	-
황수진	〃	보통주	144,722	2.23	144,722	2.23	-
황승국	〃	보통주	71,130	1.09	71,130	1.09	-
황명순	〃	보통주	69,495	1.07	20,000	0.31	장내매각
황국환	〃	보통주	37,355	0.57	37,355	0.57	-
황정환	〃	보통주	2,170	0.03	2,170	0.03	-
(주)강남	계열회사	보통주	94,870	1.46	94,870	1.46	-
계		보통주	3,370,935	51.86	3,321,440	51.10	-
		-	0	0.00	0	0.00	-

[2014년 6월30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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