벤저민 그레이엄은 ‘현명한 투자자(The Intelligent Investor)’에서 밝힌 바와 같이 주가가 순유동자산의 2/3이하 수준에서 형성될 때에만 매수를 검토할 정도로 보수적인 투자자로 알려져 있습니다.

그러나 아이러니하게도 오랜 투자경력 동안 단 한 번의 GEICO 투자로 다른 모든 투자를 합친 것보다도 훨씬 더 많은 돈을 벌었습니다. 1948년 그레이엄이 파트너 자본의 거의 25%를 GEICO에 투자하여 단돈 71만 2천달러로 성장 중인 기업의 50%를 인수한 것은 당시로서는 예상밖의 일이었습니다.

이 투자는 25년 후에 4억 달러 이상으로 성장하게 됩니다. 500배의 수익률입니다. 야구에 비유하자면 안타를 치며 생계를 유지하던 사람에게 일생일대의 홈런과 같은 것입니다.

그레이엄은 자신의 성장주 투자에 대한 생각을 증권분석 1962년 개정판에 실었으나, 그 후에 이루어진 개정 작업에서는 알 수 없는 이유로 이 부분이 사라졌습니다.

그레이엄의 성장주 공식을 연구한 프레더릭 마틴은 다음과 같이 설명합니다.

『성장주를 분석하고 있다면, 고려 중인 모든 기업의 적절한 7년 전망을 수립하는 것이 중요하다. 우리는 관심있는 모든 기업에 대해 이와 관련된 자세한 모델을 구축함으로써 7년 전망 수립 단계의 중요성을 강조하고 있다. 성장기업의 내재가치는 역동적으로 변하기 때문에 현재의 시장에서 그 주식에 지불할 적절한 가격을 판단하기 위해서는 그 기업의 미래가치를 예상하는 것이 필수적이다.

한 기업의 미래가치를 평가하기 위해서는 다음 4단계가 필요하다.

1단계 : 해당 기업의 연평균 주당순이익 판단
2단계 : 해당 기업의 장기적인 주당순이익 증가율 전망
3단계 : 지금부터 7년 후 연평균 주당순이익 추산
4단계 : 그레이엄의 공식을 사용해 7년 후 내재가치 계산』

그레이엄의 성장주 공식에 대해 보다 더 자세히 살펴보길 원하는 독자께서는 "벤저민 그레이엄의 성장주 투자법"을 참고하시기 바랍니다.


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