스미드 캐피털 매니지먼트(Smead Capital Management): 미국의 자산운용 및 투자자문사, 버크셔 해서웨이 주요 투자자 중 하나임.

투자자 여러분,

지난 토요일(5월 6일) 오마하의 버크셔 해서웨이 주주총회에서 워런 버핏과 찰리 멍거를 보면서 1960년대에 매우 인기 있던 TV 쇼 “데이팅 게임(The Dating Game)”이 생각났습니다. 짐 랭(Jim Lange)이 사회를 봤던 이 게임은 벽 한쪽에 남성이나 여성 출연자가 사회자와 함께 서고, 벽 너머엔 세 명의 이성이 출연해 벽 너머의 이성이 묻는 말에 답하면서 최종적으로 그/그녀와 데이트를 할 권리를 얻는 게임이었습니다.

현재 석유 시추 및 탐사에 가해지는 정치적 압력으로 인해 석유산업에서 “데이트(인수합병)”가 매우 매력적으로 보이고 있습니다.

워런 버핏은 옥시덴털 페트롤리움(Occidental Petroleum: NYSE—OXY: 이하 옥시)을 인수하지 않겠다고 분명히 밝혔지만, 우리는 다른 참가자 중 하나가 옥시에 대한 그의 막대한 지분을 매수한다 해도 그의 마음이 아프지는 않을 것으로 믿습니다. 버핏은 옥시를 극찬했으며, 여러분은 그가 옥시의 CEO 비키 홀럽(Vicky Hollub)을 얼마나 좋아하는지 잘 알 것입니다.


(자료: 아이투자)

아래 표는 석유산업에서 진행될 수 있는 인수합병 데이팅 게임의 참가자와 잠재적인 인수 대상 리스트입니다.



잠재적 피인수자들의 밸류에이션이 잠재적 인수자들에 비해 낮다는 것에 주목해 주십시오. 석유와 가스를 (새로) 시추한다고 비난하는 세상에서, 기존에 이미 뚫어 놓은 유정을 갖고 있는 수명이 긴 생산 스트림(석유 및 가스를 생산하는 업스트림업체)은 매수할 만 하지 않습니까?

석유사업에 대해서는 찰리 멍거가 워런 버핏보다 잘 알고 있습니다. 멍거와 버핏은 캘리포니아의 수명이 긴 한 유정에서 멍거가 매년 84만 달러의 로열티를 받고 있다고 했습니다. 이 유정에 대한 멍거의 투자 원금은 1,000달러에 불과합니다. 멍거는 글로벌 온난화가 실재하는 것인지 확신하지 못한다고 했으며, 하버드 대학교 로스쿨 졸업생이자 한때 칼텍(Cal Tech)에서 공부했던 학생으로서 온난화에 대한 양쪽 주장을 모두 잘 알고 있다고 했습니다.

옥시는 잠재적 인수자와 피인수자 리스트 양쪽 모두에 포함되어있습니다. 그보다 작은 기업들을 매수할 수 있을 정도로 크지만--쉘(Shell), 브리티시 페트롤륨(BP: British Petroleum), 토탈(Total) 같은 유럽의 주요 에너지기업은 말할 것도 없고--그보다 큰 기업들이 보기엔 매우 매력적인 인수 대상이기 때문입니다. 피텔리티, 뱅가드, 블랙록 같은 대형 투자회사들은 대기업을 매수해야 했기 때문에 대형 에너지기업의 밸류에이션이 소형 에너지기업들보다 훨씬 높아졌습니다.

그간 투자회사들은 석유산업에 매우 적은 투자만 유지했고, 그들의 투자가 가격을 왜곡하지 않을 정도로만 투자했었습니다. 그 결과, 이들이 대형 석유주 매수에 나서자 엑슨 모빌, 셰브론, 코노코필립스 같은 초대형 석유주 주가가 크게 움직였습니다. 나의 공동 포트폴리오 매니저 콜 스미드(Cole Smead)는 이를 “찻잔에 소방차 물을 쏟아 붇는 것”이라고 했습니다. 아래 차트는 시가총액 기준 지난 수십 년 동안 S&P 500 지수에서 에너지업종이 차지한 비중을 나타낸 것입니다.

[그래프] S&P 500에서 에너지업종이 차지한 비중

(자료: 블룸버그)

버핏이 옥시와 셰브론을 좋아하는 이유를 어렵지 않게 알 수 있습니다. 현재 에너지업종이 S&P 500에서 차지하는 시가총액 비중은 4.4%이지만, 에너지업종이 S&P 500에서 차지하는 이익의 비중은 15%에 달합니다. 옥시 같은 기업들의 재무상태는 그 전보다 훨씬 강해졌을 뿐 아니라, 막대한 잉여현금흐름과 높은 자기자본이익률(ROE)로 빠르게 개선되고 있습니다. 석유가스기업들은 미국경제가 향후 수십 년 동안 없으면 안 될 경제적으로 중독성 있는 제품을 제공하고 있습니다.

아이러니한 것은 옥시가 잠재적 인수자이면서, 동시에--석유 시추에서 탈피하려는 쉘 같은 유럽의 메이저 석유생산기업들에게 특히--매력적인 인수 대상으로 부상하고 있다는 것입니다. 유럽의 메이저 석유생산기업들은 유럽에서 전개되고 있는 매우 공격적인 환경 운동과 정책 때문에 어쩔 수 없이 석유 시추에서 탈피하려는 움직임을 보이고 있습니다.

우리는 “석유 데이팅 게임”에서 다음 두 가지 시나리오가 가능하다고 보고 있습니다. 첫째, 우리는 향후 10년 동안 석유사업에서 부자가 될 수 있습니다. 둘째, 멍거는 미국 주식시장의 향후 수익 가능성에 매우 회의적이었고, 따라서 석유가스사업에서 성공한다는 것은 주식시장의 실패를 피할 수 있다는 것을 의미합니다.

감사합니다.

스미드 캐피털 매니지먼트 회장 겸 CIO
윌리엄 스미드(William Smead)

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* 출처: 스미드 캐피털 매니지먼트(Smead Capital Management) 회장 겸 CIO 윌리엄 스미드(William Smead)가 투자자들에게 보낸 투자 서한, "No Dating Game For Buffett," 2023년 5월 9일, https://www.valuewalk.com/no-dating-game-for-buffett/