두산테스나30,650원, ▲550원, 1.83%는 시스템 반도체 후공정 중 테스트 사업을 전문적으로 하는 기업이다. 회사는 웨이퍼 테스트와 패키징 테스트 둘 다 서비스를 제공하고 있다. 회사의 본사는 평택에 있으며, 사업장은 평택과 안성 두 곳에 있다.

작년 3분기 누적 기준 매출 비중은 웨이퍼 테스트 92% 패키징 테스트 8%다. 또 전체 매출의 89%가 수출에서 발생한다.

두산테스나는 아이투자 스톡워치(stockwatch.co.kr)에서 제공하는 종목 진단 서비스 밸류스코어 점수가 100점 만점에 82.8점을 기록했다. 이는 상위 1.9%에 해당한다.

회사는 밸류스코어 평가기준 중 △성장성 99점 △수익성 100점 △최근 분기 실적 94점 세 부분에서 높은 점수를 기록했다. 그러나, 배당매력과 안전성은 상대적으로 낮은 점수를 받았다.

[그림] 밸류스코어

(자료: 아이투자 스톡워치)

두산테스나의 매출액은 꾸준히 증가하는 모습을 보였다. 영업이익과 순이익도 이러한 흐름을 함께 하는 모습이다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

영업이익률은 2018년 3분기 최고 29.3%를 기록한 후 20% 이상을 계속 유지했다. 같은 기간 순이익률도 18~28%로 꾸준히 높은 수준을 유지했다. 가장 최근 실적인 작년 3분긴 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 24.9%, 19.3%를 기록했다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사의 자기자본이익률(ROE)은 16.8%다. 이는 5년 평균 ROE와 같다. ROE도 이익률과 같이 2018년 3분기 최고 20%를 기록한 후 11~20%대를 유지하고 있다.

주가순자산배수(PBR)는 1.71배다. 이는 5년 평균 PBR 2.5배보다 낮다. 또, PBR은 2020년 4분기 3.7배 수준을 기록한 이후 하락세를 보였다.

[그래프3] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

다만, 최근 ROE가 높은 수준을 유지할 수 있었던 것이 재무레버리지 상승의 영향이란 점은 주의할 필요가 있다. ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보면, 순이익률은 감소한 반면 재무레버리지가 오른 것을 확인할 수 있다.

[그래프4] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

재무레버리지기 상승한 부분을 부채비율과 유동비율 차트로도 확인할 수 있다. 최근 분기 실적 기준 부채비율과 유동비율은 각각 120.2%, 29.7%다. 또, 부채비율은 2018년 4분기 상승을 특징을 가진다. 유동비율은 2019년 4분기 이후 하락세를 보인다.

일반적으로 부채비율은 100% 이하일 때, 유동비율은 100% 이상일 때 재무 안정성이 뛰어나다고 판단한다. 이런 측면에서 두산테스나의 안정성은 다소 아쉬운 부분이다.

[그래프5] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

또, 차입금이 증가 추세에 있다는 점도 주의해야 한다. 차입금의 증가로 최근 분기 기준 차입금 비중은 41.8%를 기록했다. 일반적으로 차입금 비중이 40%를 초과할 경우 재무 구조의 안정성이 떨어진다고 해석한다.

[그래프6] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

이자보상배율은 12.6배로, 영업이익으로 이자를 갚는데 큰 문제는 없는 것으로 풀이된다. 다만, 이자보상배율이 하락세에 있다는 점은 주의해야 한다.

[그래프7] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

두산테스나의 순이익 지수는 꾸준히 상승하는 모습을 보였다. 한편, 주가는 순이익 지수와 함께 상승하는 모습을 보였다가, 2020년 12월을 기점으로 하락했다. 그러다 작년 9월말에 반등해 지금까지 상승세를 타는 모습이다.

[그래프8] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

지난 1월 20일 두산테스나에 대한 리포트를 작성한 SK증권 한동희 연구원은 "작년 4분기 실적은 어닝 서프라이즈를 기록할 것이다"고 예상했다. 한 연구원은 "반도체 업황 부진이 계속되고 있지만, 두산테스나 주력 거래선의 고화소 이미지센서 출시로 생산량 증가와 고화소화에 따른 제품당 테스트 시간 증가 효과가 동시에 진행되었다"며, "중저가 AP 물량 증가, 차량용 반도체 등으로의 테스트 아이템 다변화 효과가 지속되었을 것으로 추정한다"고 밝혔다.

올해 실적에 대해서는 "반도체 업황 부진으로 Q(수량) 관점에서의 우려가 존재하나, 이미지센서 고화소화에 따른 매출 기여도 예상이 상회하고, 작년 하반기 입고되고 있는 SoC 테스터들의 점진적 매출 기여 시작, 그리고 아이템 다변화 등 작년 성장 포인트의 온기 반영을 감안해 견조한 실적을 올릴 가능성이 높다"고 분석했다.

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