휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

서호전기, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

서호전기는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 567억원으로 1000억원을 넘지 않는다. 지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 53%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 337억원으로 전일 시총의 59%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

서호전기19,620원, ▲80원, 0.41%는 배당 매력이 돋보이는 회사다. 2010년까지 중간 배당을 실시했으나 2011년 영업이익 적자 기록 이후 중간 배당을 멈췄다.

올해들어 다시 중간 배당을 시작했다. 서호전기가 공시한 중간배당의 주당 배당금은 200원이다. 지난해 결산 배당금은 500원으로 올해 말에도 지난해 수준의 주당 배당금을 지급한다면 연간 배당금은 700원 수준으로 전일 종가(1만1000원)를 반영한 시가 배당률은 6.4%에 달한다.

고배당의 배경에는 풍부한 현금성자산이 자리하고 있다. 2분기말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 413억원으로 시가총액(전일 종가 기준 567억원)의 73%에 달한다.



실적 호조가 배당금 증가로 이어진 것으로 보인다. 서호전기는 수주액이 늘면서 실적 개선을 이뤄왔다. 특히 지난 2014년 수주총액이 급증하면서 매출액이 늘었다.

2014년 수주총액은 867억원, 수주잔고는 657억원으로 2011년에 비해 수주총액과 수주잔고가 8배 이상 증가했다. 지난해 매출액은 528억원으로 전년 대비 53% 증가했다.

올해 반기말 기준 수주잔고는 649억원으로 지난해말 대비 84%(296억원) 증가했다. 수주액이 크게 늘었던 지난 2014년 대비 1% 적어 비슷한 수준이다.



서호전기는 항만 하역용 크레인 제어 회사다. 항만크레인 제어시스템의 소프트웨어를 맡아, 크레인을 구동하고 제어하기 위한 시스템을 제공한다.

주력사업으로 항만 크레인 구동제어시스템과 인버터, 컨버터 등 구동제어기기 전반에 걸친 제품을 제조 및 판매한다. 국내 안양본사와 중국에 1개의 연결대상회사를 운영하고 있다. 현지법인인 중국 청도의 청도서호전기유한공사는 중국시장에서의 인버터 판로개척과 제조, 판매에 역점을 두고 있다.

또한 주력제품인 항만 크레인 구동제어시스템의 싱가폴 PSA의 개보수 물량이 확대돼 싱가폴 현지에서 엔지니어링을 할 수 있도록 싱가폴에도 현지법인을 두고있다. 싱가폴 법인은 자산규모는 미미하여 연결대상에 해당되지 않으며, 현지 수출제품의 A/S 등 엔지니어링에 역점을 둔다.

항만 크레인 구동제어시스템은 항만설비인 항만 크레인의 핵심 콘트롤러로써 수출입 등 물동량과 중공업사의 투자활동 등에 영향을 받는다. 수요자가 범용 인버터를 선택할 때 가장 많이 고려하는 것은 신속한 A/S와 저렴한 가격이다. 이러한 조건을 갖춘 업체는 해외 유통망을 갖추고 자금이 풍부한 대기업이다.

서호전기는 단품 시장보다는 각 설비에 맞는 응용 소프트웨어와 함께 판매하는 특화된 인버터 시장을 공략해 실적 성장을 이루고 있는 것으로 보인다.

올해 2분기 기준 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 13배, 주가순자산배수(PBR)는 1.10배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.2%다.

[서호전기] 투자 체크 포인트

기업개요 16.04/05	항만 및 조선소의 크레인 구동 제어 시스템 제조업체
사업환경 13.05/09	▷ 국내(부산), 싱가포르, 네덜란드를 중심으로 항만·자동화 크레인 제어시스템 개조 수요는 꾸준히 증가할 것으로 전망 ▷ 제철 및 발전소에서 화석원료를 운반 하역하는 데 필요한 크레인 수요가 늘고 있는 추세
경기변동 13.05/09	▷ 항만크레인 구동제어시스템은 수출입 등 물동량과 중공업의 투자활동 등에 영향을 받음
주요제품 16.08/26	▷ 항만 크레인 제어시스템, 인버터, 컨버터 (100%, RMGC AC 자동화시스템 '13년 7억5000만원 → '14년~'15년 8억 → '16년 반기 8억5000만원) * 괄호 안은 매출비중 및 주요 제품 가격 변동 추이
원재료 16.08/26	▷ 드라이브(30.2%) ▷ 차단기(5.9%,'13년~'16년 반기 30만4000원) ▷ PLC(5.5%, '13년~'16년 반기 85만원) ▷ 기타(51.6%) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 변동 추이
실적변수 13.05/09	▷ 세계 무역 물동량 증가시 수혜 ▷ 환율 상승시 영업외 수익 발생
리스크 16.08/26	▷ 일 평균 거래량이 1만주~8만주 내외로 적은 편
신규사업 13.05/09	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[서호전기] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	308	519	341	262
영업이익	35	36	26	12
영업이익률(%)	11.4%	6.9%	7.6%	4.6%
순이익(연결지배)	27	29	25	16
순이익률(%)	8.8%	5.6%	7.3%	6.1%

주요투자지표
이시각 PER	13.23
이시각 PBR	1.10
이시각 ROE	8.28%
5년평균 PER	28.43
5년평균 PBR	0.86
5년평균 ROE	3.66%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[서호전기] 주요주주

명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이상호	본인	보통주	2,845,800	55.26	2,845,800	55.26	-
임성혜	처	보통주	61,461	1.19	61,461	1.19	-
이혜승	자	보통주	20,415	0.40	20,415	0.40	-
김승남	이사	보통주	31,000	0.60	31,000	0.60	-
윤옥현	이사	보통주	1,150	0.02	1,150	0.02	-
오상봉	동서	보통주	100	0.00	100	0.00	-
계		보통주	2,959,926	57.47	2,959,926	57.47	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[서호전기] 최신 투자 정보

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