월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개~200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

'왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐'는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

피제이전자, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

피제이전자5,380원, ▲190원, 3.66%는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난 2분기 말 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.79배로 0.8배보다 낮고, 순운전자본은 359억원으로 시가총액(748억원)의 48%에 해당한다. 유동비율은 295%로 200%를 초과하고, 부채비율은 20%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일(7일) 종가 기준이다.

피제이전자는 EMS(Electronic Manufacturing Service, 전자제품생산 전문업체)서비스 회사로, 고객의 요구에 따라 전자제품을 제조해 판매하고있다. 피제이전자의 초음파진단기는 GE 브랜드로 국내외에 판매되고있으며, 출입통제 및 보안기기등은 에스원에 공급하고있다. 보안기기 관련 매출은 사무 자동화 정보보안강화에 따른 통제시스템의 수요와 맞물려 증가하는 형태를 띈다.

대부분의 업체들은 고기능의 SMD라인을 설치하는데 큰 자금이 소요돼 자체생산보다는 외주처리를 선호하는 상황이다. 이런 가운데 피제이전자는 타사에서 수탁받아 초음파진단기기, 통신설비등을 생산해 공급하고있다. 피제이전자의 SMD가공(인쇄회로기판에 각종 칩을 실장하는 것)부문 매출 비중은 7~8% 가량이다.



초음파진단기를 포함한 의료기기는 올해 상반기 누적매출액 기준 66% 비중을 차지했고, 이중 수출부문의 매출액은 94%가량이다. 전체 매출로 살펴봐도 70%가량은 수출되고 있고, 주요 원재료인 반도체(IC류) 및 전자부품을 해외에서 직수입하는 비중이 25%~30% 를 차지하고 있다. 따라서 피제이전자의 실적은 환율변동의 직접적인 영향을 받는다.

피제이전자는 올해 2분기 말 기준 USD로 표시된 현금및현금성자산 800만원 가량과 매출채권및 기타채권 31억원 가량을, USD로 표시된 부채 23억원과 JPY로 표시된 부채 5000만원 등을 보유하고 있다.



2013년 이후 피제이전자의 연간 매출액은 초음파진단기 등 의료기기의 매출이 줄며 감소세를 보였다. 2013년 761억원이던 의료기기(초음파진단기)의 매출액은 2015년 675억원까지 줄었고, 전체 매출액도 2013년 1132억원에서 2015년 1048억원으로 2년간 7% 가량 감소했다.

그러나 올해들어 의료기기의 매출액은 다시 늘며 2분기 매출성장을 이끌었다. 상반기 누적 매출액 기준 의료기기부문이 326억원으로 작년 상반기 대비 6% 늘었고 임대 매출도 14억원으로 74% 증가했다. 영업이익률은 6~7% 가량을 기록하고있다.



최근 매출이 증가세로 돌아선 가운데 안전한 재무상태와 배당매력이 눈에 띈다. 올해 2분기 개별 기준 부채비율은 20%로 낮고 유동비율은 307%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미하다. 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 330배다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 142억원으로 전일 종가 기준 시가총액 730억원 대비 약 19% 가량이다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 피제이전자는 최근 5년간 매년 주당 150~220원을 배당금으로 지급했다. 시가배당률은 1.9%~5.1%, 배당성향은 16%~35% 가량이다. 만약 올해도 220원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 3%다(전일 종가 기준).

* 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정된 값임.



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 12.1배, 주가순자산배수(PBR)는 0.81배다. 자기자본이익률(ROE)은 6.7%다.

[피제이전자] 투자 체크 포인트

기업개요 12.07/24	전자기기 위탁생산 전문회사로 초음파진단기, 출입통제 카드리더기 등을 납품
사업환경 13.10/10	▷ 초음파진단기 등 의료기기 생산을 위탁받아 GE, 지멘스 등에 납품 ▷ 국내 보안업체 1위 에스원에 출입통제 및 보안기기를 납품
경기변동 16.09/26	▷ 전방산업인 의료기기, 보안기기 판매는 경기에 둔감한 편임
주요제품 16.09/26	▷ 의료용 기기 위탁생산 : 초음파 진단기 등을 GE, 지멘스 등에 납품 (89.7%) ▷ 전자부품가공 (7.4%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.09/26	▷ IC 반도체 및 전자부품을 해외에서 수입
실적변수 16.09/26	▷ 고령화 진행에 따라 사전 예방·검진 수요 증가 수혜 ▷ 수출비중 높아 원/달러 환율 상승 수혜
리스크 16.09/26	▷ 해외에서 원재료를 수입해 환율에 영향을 받음
신규사업 15.09/16	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[피제이전자] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	497	1,048	1,047	1,132
영업이익	31	70	74	109
영업이익률(%)	6.2%	6.7%	7.1%	9.6%
순이익(연결지배)	28	63	66	93
순이익률(%)	5.6%	6%	6.3%	8.2%

주요투자지표
이시각 PER	11.77
이시각 PBR	0.79
이시각 ROE	6.73%
5년평균 PER	10.54
5년평균 PBR	0.96
5년평균 ROE	10.00%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[피제이전자] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김재석	본인	보통주	3,588,110	35.88	3,579,619	35.80	-
이용호	매제	보통주	416,100	4.16	416,100	4.16	-
김광수	매부	보통주	427,000	4.27	427,000	4.27	-
박기헌	매부	보통주	370,370	3.70	370,370	3.70	-
김재숙	매	보통주	284,190	2.84	284,190	2.84	-
김재선	매	보통주	134,790	1.35	134,790	1.35	-
김재경	매	보통주	370,370	3.70	370,370	3.70	-
김은아	처	보통주	234,260	2.34	234,260	2.34	-
김수연	자	보통주	254,950	2.55	260,110	2.60	-
김동현	자	보통주	362,190	3.62	369,521	3.70	-
박홍재	조카	보통주	92,590	0.93	92,590	0.93	-
PARK ERIC HONGJUN	조카	보통주	92,590	0.93	92,590	0.93	-
이승택	조카	보통주	107,590	1.08	107,590	1.08	-
이수진	조카	보통주	93,750	0.94	93,750	0.94	-
김용원	조카	보통주	106,590	1.07	106,590	1.07	-
김용우	조카	보통주	108,090	1.08	108,090	1.08	-
계		-	-	-	-	-	-
		보통주	7,043,530	70.44	7,043,530	70.44	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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