부국철강2,515원, ▲5원, 0.2%이 PBR(주가순자산배수), 순운전자본 등 월터 슐로스의 평가항목 5가지를 모두 통과했다. 부국철강은 26일 오후 12시 4분 현재 전일 대비 1.1% 내린 2940원에 거래되고 있다.

[표] 부국철강, 월터 슐로스 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 25일
(자료:GS클럽)

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 1배 미만, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 지난 2분기 기준 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 PBR은 0.55배다. 순운전자본은 791억원으로 시가총액(전일 기준 595억원)의 133%로 30%를 훌쩍 넘는다. 부채비율은 17%로 100%미만이며 유동비율은 555%로 200%를 넘는다. 배당수익률도 2.6%로 월터 슐로스 조건에 부합한다.

부국철강은 그레이엄 만족형에 해당한다. 그레이엄 만족형은 가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄이 중시했던 기준에 부합하는 유형이다. 그레이엄은 순운전자본을 적정가치로 보고, 시가총액이 그보다 아래에서 거래되면 저평가된 것으로 봤다. 부국철강의 순운전자본은 791억원으로 시가총액(595억원)의 1.3배 수준이다.



부국철강은 포스코로부터 원재료(열연코일, 냉연코일 등)을 수급받아 1차 가공해 호남지역 철강재 수요처에 납품한다. 포스코 열연판매점은 8개(삼현철강, 대동스틸, 문배철강 등)업체가 있다. 지난해 기준 부국철강의 시장점유율은 13% 수준이다.

부국철강의 실적은 2012년 이후 지난해까지 꾸준히 하락했다. 지난해 매출액(이하 개별 기준)은 1656억원으로 2012년 대비 45%, 영업이익은 30억원으로 2012년(61억원)의 절반 수준까지 줄었다. 주요 전방산업인 조선과 기계 업황의 부진, 철광석 하락과 중국발 공급 과잉 등으로 판매가가 내린 점 등이 실적 감소요인이다.



최근에도 감소한 실적을 냈다. 올해 상반기 매출액은 726억원으로 전년 동기 대비 18% 줄었다. 영업이익은 22억원으로 1억원(4%) 감소했다. 실적은 감소했지만 이익률은 상승했다. 올해 반기 영업이익률은 3.0%로 전년 동기 대비 0.5%P 증가했다. 주요 원재료가 내린 덕분이다. 주요 원재료 중 매입비중이 가장 큰 GA COIL(매입비중 26.8%)이 kg당 905원으로 8% 내리고 HR COIL(25.8%)이 kg당 498원으로 12% 싸졌다.

매출원가율이 점차 감소하면서 영업이익률도 오르는 추세다. 매출원가율은 2013년 96.4% → 2014년 95.5% → 2015년 94.9% → 올해 상반기 93.7%로 감소세다. 2013년부터 지난해까지 1%대였던 영업이익률이 올해 상반기에는 3.0%로 올랐다.

재무상태도 양호하다. 올해 2분기 말 기준 부채비율은 17%로 낮고 유동비율은 555%로 높다. 차입금이 없어 이자비용에 대한 부담도 적다.

배당 매력도 있다. 부국철강은 지난 10년간 매년 배당금을 지급해왔다. 주당 배당금도 75원으로 매년 같았다. 올해에도 지난해와 같은 75원을 주당 지급한다면 전일 종가(2975원)를 반영한 시가 배당률은 2.5%다.



올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 796배, 주가순자산배수(PBR)는 0.55배, 자기자본이익률(ROE)은 0.07%다. 지난해 4분기 순이익 적자를 기록해 PER이 높다.

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[GS투자전략 10년간 전략별 수익률]
* 수익률 검증기간: 2005년 ~ 2014년
1. 히든챔피언 전략, 2981%(40.9%, 이하 연평균)
2. 역발상 전략, 2695%(39.5%)
3. 성장주 전략, 1502%(32.0%)



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[부국철강] 투자 체크 포인트

기업개요 16.03/15	광주지역 포스코 열연·냉연코일 유통 대리점
사업환경 13.05/27	▷ 중국발 공급과잉 및 경기침체의 영향으로 철강 경기 부진 지속 ▷ 철강업체는 열연을 생산하는 1차 제조업체(POSCO, 현대제철)와 2차 가공업체(부국철강 등)로 나뉨 ▷ 철강산업은 장치산업으로 대규모 설비가 필요해 진입장벽이 높음
경기변동 13.05/27	▷ 전방산업인 자동차, 조선, 건설, 기계산업의 경기에 따라 실적 영향을 크게 받음 ▷ 호남지역 자동차, 가전 생산량에 영향을 받음
주요제품 16.09/22	▷ 제품 : 자동차, 가전, 선박, 건설 등 - 스켈프(18%), 강판(23%), 강관(18%) ▷ 상품 : 선박, 기계, 교량, 건설 등 - 강판(5%), 형강(2%) ▷ 원재료 : 코일(31.1%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.09/22	▷ 원재료 : HR COIL, GA COIL, PO COIL 등의 각종 코일(포스코 등에서 매입, 91.3%) - GA코일 KG당 가격('14년 1043원 → '15년 971원 → '16년 반기 905원) - HR코일 KG당 가격('14년 674원 → '15년 522원 → '16년 반기 498원) ▷ 상품 : 건설자재 등(포스코 등에서 매입, 8.4%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 14.09/10	▷ 호남지역 자동차 생산량 증가시 수혜 ▷ 과잉공급 해소에 따른 제품단가 상승시 수혜 ▷ 원재료 공급처인 포스코의 제품 판매단가 변경에 연동해 제품가 변동
리스크 16.09/22	▷ 철강 업황 부진 지속 시 ▷ 영업이익률이 3% 내외로 낮아 비용에 대한 민감도가 높은 편이며, 매출이 조금만 줄어도 영업이익 감소 폭이 클 수 있음
신규사업 16.09/22	▷ 진행 중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[부국철강] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	726	1,656	1,842	2,449
영업이익	22	30	21	25
영업이익률(%)	3%	1.8%	1.1%	1%
순이익(연결지배)	24	1	31	35
순이익률(%)	3.3%	0.1%	1.7%	1.4%

주요투자지표
이시각 PER	796.95
이시각 PBR	0.55
이시각 ROE	0.07%
5년평균 PER	129.25
5년평균 PBR	0.44
5년평균 ROE	3.70%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[부국철강] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
남상규	본인	보통주	4,826,730	24.13	4,826,730	24.13	-
남상오	형	보통주	3,531,500	17.66	3,531,500	17.66	-
남건우	조카	보통주	337,050	1.69	337,050	1.69	-
남명우	조카	보통주	337,030	1.69	337,030	1.69	-
남혜원	조카	보통주	337,020	1.69	337,020	1.69	-
남화연	자	보통주	183,250	0.92	183,250	0.92	-
손영신	처	보통주	237,460	1.19	237,460	1.19	-
손일호	처남	보통주	17,460	0.09	17,460	0.09	-
부국문화재단	비영리공익법인	보통주	880,000	4.40	880,000	4.40	-
계		보통주	10,687,500	53.44	10,687,500	53.44	-
		계	10,687,500	53.44	10,687,500	53.44	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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