제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

▷ 제임스 길리건의 선택 '인터로조'

제임스 길리건은 종목 선정 시 마진율과 재무 건전성에 중점을 둔다. 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이고, 부채비율이 100% 미만이며, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)인 종목을 선호한다.

인터로조24,900원, 0원, 0%는 길리건의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산) 기준 ROE는 20%로 10% 이상이고, 부채비율은 19%로 100% 미만이다. 이자수익에서 이자비용을 뺀 값은 약 3000만원으로 양수(+)를 기록했다. ROE는 연결 지배지분 기준 순이익과 자본총계로 계산했다.

2000년 10월 설립된 인터로조는 콘택트렌즈 제조 및 판매를 전문으로 한다. 인터로조가 제조하는 콘택트렌즈는 일반 소프트렌즈 뿐만 아니라 치료용 렌즈, 노안용 렌즈, 난시용 렌즈, 미용 렌즈 등 기능성 렌즈까지 다양하다.

이러한 콘택트렌즈는 착용 주기에 따라 단기 착용렌즈(원데이렌즈, 1달 착용 렌즈 등)와 장기 착용렌즈로 구분된다. 회사 측은 단기 착용렌즈가 전체 시장의 약 80% 정도를 차지하는 것으로 파악하고 있으며, 제품의 매출 비중 또한 원데이렌즈와 FRP(착용주기 1달 이내인 렌즈)에 집중돼있다. 올해 상반기 기준 원데이렌즈의 매출 비중이 58%, FRP가 37%다.



인터로조의 대표적인 브랜드는 '클라렌'이다. 클라렌 원데이렌즈(클리어, 뷰티)는 생체친화적 물질인 히알루론산을 원료로 사용해 보습력을 유지한다. 히알루론산은 눈의 유리체나 관절, 피부 등에 존재하는 물질로, 뛰어난 수분 결합 능력을 갖고 있어 보습 작용을 하고 세균의 침입을 막는 역할을 한다.



콘택트렌즈의 제조방법으로는 선반절삭법, 스핀캐스팅, 몰드캐스팅이 있다. 주로 하드렌즈의 제조에 이용되는 선반절삭법은 렌즈의 재료를 단추 모양의 반제품으로 만든 뒤, 이를 천연 다이아몬드로 절삭해 표면을 매끄럽게 만드는 방법이다. 재고부담이 적고 제품의 두께가 두꺼워 내구성이 높은 장점이 있지만, 표준화가 어려워 대량생산이 불가능하다는 단점이 있다.

스핀캐스팅은 원심 회전을 이용해 자외선으로 원재료를 중합시키는 방법으로, 선반절삭점의 단점을 보완해 콘택트렌즈의 대량생산을 가능하게끔 만들었다.

그러나 회사 측에 따르면 몰드캐스팅의 등장으로 스핀캐스팅은 대부분의 기업에서 잘 사용되지 않고 있다. 몰드캐스팅은 렌즈 양면의 형태를 가진 내부몰드와 외부몰드를 만든 뒤, 원재료를 외부몰드에 넣고 내부몰드를 그 위에 올려놔 콘택트렌즈를 성형하는 방법이다.

이는 대량생산이 가능해 원가를 낮출 수 있고 착용 만족도가 높아 현재 가장 우수한 제조공법으로 인정받고 있다. 인터로조는 설립 초기부터 몰드캐스팅 공업을 도입했으며, 이를 통해 원가경쟁력을 갖춰 매 분기 두 자릿 수의 영업이익률을 기록하고 있다.



▷ 연이은 성장 전망.. 투자지표는?

난시환자 및 노안환자 증가와 함께 원데이렌즈 시장이 확대되며 인터로조는 꾸준한 매출 성장을 이루고 있다. 최근 10년 간 연평균 매출 성장률은 32%, 영업이익 성장률은 43%다(이하 별도 기준).



분기별 실적을 살펴보면, 올해 2분기 매출과 이익은 모두 전년 동기 대비 성장했다. 매출액은 23% 증가한 178억원을 기록했으며, 영업이익은 50% 늘어난 56억원이다. 순이익은 46억원으로 60% 증가했다. 수익성이 개선되며 영업이익률은 25.5%에서 31.2%로 5.7%p 상승했다.



한편, 인터로조는 올해 5월 중국에 자회사 SHANGHAI INTEROJO OPTICAL PRODUCT를 설립해 지분을 100% 취득했다. 이와 관련해 회사 측은 중국 내 사업을 확장하고 영업력을 강화할 목적이라 밝혔다. 따라서 올해 1분기부터 연결 기준 재무제표를 작성하기 시작했으며, 2분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 각각 177억원, 54억원이다.

이런 가운데, 3분기에도 호실적을 이어갈 전망이다. 26일 증권정보업체 와이즈에프엔에 따르면 증권사들이 예상한 인터로조의 3분기 매출액은 전년 동기 대비 18% 늘어난 192억원이다. 영업이익은 16% 증가한 59억원, 순이익은 29% 늘어난 46억원으로 각각 예상했다(연결 기준). 이는 최근 3개월 간 인터로조의 실적을 예상한 증권사들의 평균치다.



전일(25일) 리포트를 발표한 한국투자증권의 이민영 연구원은 원데이렌즈 가운데 뷰티렌즈의 매출이 전년 동기 대비 27% 증가했을 것으로 예상하며, 원데이렌즈의 매출액을 112억원(전년 동기 대비 +19%)으로 내다봤다. FRP 렌즈 또한 전년 동기 대비 24% 늘어난 71억원의 매출을 기록한 것으로 예측했다.

연이은 성장세가 기대되는 가운데, 재무상태도 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 19%로 낮고 유동비율은 419%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 5%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 102배다.

올해 2분기 실적과 25일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 23.7배, 주가순자산배수(PBR)는 4.80배다. 자기자본이익률(ROE)은 20.3%다.

[인터로조] 투자 체크 포인트

기업개요 12.07/27	콘택트렌즈 제조 및 판매 회사
사업환경 16.04/11	▷ 생활 양식 변화, 미용 목적 등에 의해 콘택트렌즈 수요는 꾸준히 증가할 전망 ▷ 난시환자, 노안환자, 안구건조증에 따른 렌즈 수요 증가 ▷ 콘텍트렌즈의 주 매출처는 국내 7300여 안경원임(2015년 기준)
경기변동 13.10/09	▷ 콘택트렌즈는 지속적인 교체구매가 수반되는 기초소비재기에 경기변동에 둔감함
주요제품 16.04/11	▷ 원데이렌즈 (52.9%) - 가격 : '12년 456원 → '13년 349원 → '14년 334원 → '15년 416원 ▷ FRP (39.3%) - 가격 : '12년 967원 → '13년 916원 → '14년 939원 → '15년 934원 ▷ Conventional (7.5%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.04/11	▷ HEMA 외 원재료: 렌즈 재료인 수지(41.1%) ▷ 알루미늄 리드지 외 부재료(48.32%) ▷ 외주 가공비(10.57%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 14.10/02	▷ 중국 등 신흥국 산업발전에 따른 시력악화 인구 증가로 수혜 기대 ▷ 환율 상승시 수혜
신규사업 16.04/11	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[인터로조] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	338	596	454	401
영업이익	110	163	88	105
영업이익률(%)	32.5%	27.3%	19.4%	26.2%
순이익(연결지배)	89	126	74	90
순이익률(%)	26.3%	21.1%	16.3%	22.4%

주요투자지표
이시각 PER	23.97
이시각 PBR	4.81
이시각 ROE	20.07%
5년평균 PER	23.67
5년평균 PBR	3.87
5년평균 ROE	16.51%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[인터로조] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
노시철	본인	보통주	3,115,160	29.11	3,115,160	28.91	-
이성춘	등기임원	보통주	400,752	3.75	400,752	3.72	-
노우탁	자녀	보통주	274,320	2.56	274,320	2.55	-
노윤희	자녀	보통주	259,920	2.43	259,920	2.41	-
권태종	미등기임원	보통주	70,000	0.65	90,382	0.84	-
사내근로 복지기금	-	보통주	50,000	0.47	50,000	0.46	-
이웅영	등기임원	보통주	4,588	0.04	15,000	0.14	-
위명용	미등기임원	보통주	0	0	10,000	0.09	-
계		보통주	4,174,740	39.01	4,215,534	39.12	-
		기타	-	-	-	-	-

[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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