코위버4,590원, ▼-70원, -1.5%가 저가주 사냥꾼인 월터 슐로스와 영국 최고의 펀드매니저로 꼽히는 앤서니 볼턴의 조건을 동시에 모두 만족해 눈길을 끈다. 코위버는 20일 오후 12시 29분 현재 전일 대비 0.8% 내린 5620원에 거래되고 있다.

[표] 코위버, 월터 슐로스 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 19일
(자료:GS클럽)

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 1배 미만, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 지난 2분기 기준 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 PBR은 0.68배다. 순운전자본은 361억원으로 시가총액(전일 기준 555억원)의 65%로 30%를 훌쩍 넘는다. 부채비율은 19%로 100%미만이며 유동비율은 340%로 200%를 넘는다. 배당수익률도 2.0%로 월터 슐로스 조건에 부합한다.

[표] 코위버, 앤서니볼턴 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 19일
(자료:GS클럽)

앤서니 볼턴은 영국 최고의 펀드매니저로 피델리티에서 운용했다. 2008년 영국의 <더 타임스>는 그를 가치투자의 아버지인 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏 등과 함께 10명의 세계적 투자 현인으로 선정했다.

앤서니 볼턴은 자신의 책 『투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against The Tide)』에서 투자 원칙을 밝힌 바 있다. 그는 기업과 직접 접촉하기 전에 다양한 밸류에이션 지표를 확인하며 기업을 파악하고자 했다.

연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 6.8배로 5년 평균 값인 9.8배를 하회해 앤서니 볼턴의 기준에 부합했다. 주가매출액배수(PSR)는 0.9배, 주가현금흐름배수(PCR)는 7.7배로 모두 앤서니 볼턴의 기준을 만족시켰다.

재무상태는 양호하다. 지난 2분기 말 개별기준 부채비율은 12%, 유동비율은 339%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상인 경우 재무상태가 건전하다고 판단한다.

잉여현금흐름(FCF)도 개선되는 추세다. 10년 평균 FCF는 18억원에서 5년 평균 47억원, 3년 평균 59억원으로 개선됐다. 잉여현금흐름은 순이익에서 기업이 현재 생산능력을 유지 또는 증가시키기 위해 투자되는 유형자산 등의 비용을 제외한 금액이다.

잉여현금흐름이 순이익보다 많거나 비슷한 수준에 있는 기업은 순이익을 늘리는데 있어 설비투자가 많이 필요하지 않다. 그래서 잉여현금을 꾸준히 창출함으로써 기업의 가치를 높이게 된다.

현금흐름도 우량하다. 영업활동현금흐름은 2010년 3분기 (-) 기록 이후 매분기 (+)를 기록하고 있다. 영업활동현금흐름은 대체로 증가해왔다. 투자활동현금흐름도 (-)로 우량한 모습이다.



코위버는 유, 무선 통신장비를 판매하는 기업이다. 판매하는 제품으로는 PTN, MSPP, 음성급장비, CCTV전송장치, WDM, CWDM 등이 있다. 올해 반기 기준 PTN이 전체 매출액의 31%, MSPP가 23%, WDM이 21%를 각각 차지했다.

PTN은 음성과 데이터 등 다양한 형태의 유, 무선 서비스를 단일 통신망에서 제공하는 제품이다. MSPP는 기존의 전용회선과 이더넷(Ethernet)을 함께 전송할 수 있는 장비다. 이더넷이란 현재 가장 광범위하게 설치된 근거리통신망(LAN) 기술로, 인터넷 프로토콜을 사용해 광범위한 통신 및 컴퓨터 기기를 연결한다.

MSPP는 주로 SI사업(관공서, 은행, 교육청, 철도청, 군 등) 위주로 사용된다. MSPP를 통한 매출은 기존 설치됐던 장비들의 노후화에 따라 당분간 지속적인 교체 수요를 통해 유지될 것으로 보인다.

WDM은 광전송시스템의 하나로 빛의 파장을 달리하는 여러 채널을 묶어 하나의 광섬유를 통해 전송한다. 통신망이 3G망에서 LTE망으로 확대 전환됨에 따라 부족한 대역폭을 확충하기 위해 메트로망, 가입자망 등에 대한 재정비로 매출이 발생한다.

주요 매출처는 KT, LGU+, SK브로드밴드, SK C&C, 한국도로공사 등으로 국내 메이저 통신사업자 및 주요공공기관이다. 코위버는 기존 출시장비들이 통신 사업자들의 장비 노후화에 따라 대체수요가 발생해 매출액은 비교적 안정적으로 발생해왔다. 다만 기간에 따라 수익성은 변동성을 보였다.

사업보고서에 따르면 코위버는 지난 2014년부터 보급하기 시작한 캐리어이더넷이 올해부터 급속히 확대되면서 수혜를 볼 것으로 기대해 향후에도 매출액이 대체로 늘어날 것으로 내다보고 있다.



다만 올해들어 실적은 감소했다. 올해 상반기 연결 기준 매출액은 196억원으로 6% 줄었다. 영업이익은 -1억원으로 적자전환했다.

올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 6.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.68배, 자기자본이익률(ROE)은 9.9%다.

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각 대가의 조건을 모두 충족하는 종목은 최근 실적이 반영되거나 주가가 변할 때마다 바뀐다. 대가의 보물을 통해 매일 전일 종가 기준의 종목들을 스크리닝할 수 있다.

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GS클럽은 검증된 투자대가의 철학을 바탕으로 3가지 전략으로 포트폴리오를 운영한다. 오랜 역사 속에 투자대가로 불리는 사람의 전략을 분석 후 3가지(히든챔피언, 역발상, 성장주) 유형으로 나눴고, 대가별 핵심 전략을 계량화시켰다. 그 전략을 바탕으로 과거 10년간 수익률을 검증했다.

[GS투자전략 10년간 전략별 수익률]
* 수익률 검증기간: 2005년 ~ 2014년
1. 히든챔피언 전략, 2981%(40.9%, 이하 연평균)
2. 역발상 전략, 2695%(39.5%)
3. 성장주 전략, 1502%(32.0%)



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[코위버] 투자 체크 포인트

기업개요 15.04/06	유·무선 통신장비 제조업체
사업환경 15.04/06	▷ 통신사업자 신규 서비스 준비 및 정통부 국가 초고속망 확대 의지 등으로 통신시장은 회복하는 추세 ▷ 유/무선, 통신/방송 결합서비스 보급시 통신장비 산업의 신성장 기대
경기변동 14.04/23	▷ 기존 출시장비(MSPP장치 등) 노후화로 당분간 지속적 교체 수요 유지
주요제품 16.04/04	▷ MSPP : 전용회선 공급 및 Ethernet을 함께 전송할 수 있는 NG-MSPP장비(39.4%) ▷ WDM&CWDM : 광전송시스템 중 하나로 여러 채널을 묶어 하나의 광섬유를 통해 전송 (34.9%) * 괄호 안은 매출 비중 및 제품 가격
원재료 16.04/04	▷ OPTIC MODULE (17.4%, '13년 14.5달러 → '14년 13.5달러 → '15년 13달러) ▷ SHELF & PANEL (7.4%) ▷ PCB (6.8%) ▷ ALTERA (5.2%) * 괄호 안은 매입 비중 및 원재료 가격
실적변수 13.10/06	▷ KT, LG유플러스, SK브로드밴드 등 주요 통신업체 및 공공기관의 통신 부문 투자 확대시 수혜 ▷ 신기술 확보에 따른 고부가가치 제품 개발시 수혜
리스크 15.04/06	▷ 장비업체 특성상 신기술, 통신사 설비투자 등에 따라 매출과 이익 변동이 큼
신규사업 15.04/06	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[코위버] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	196	600	585	610
영업이익	-1	63	74	51
영업이익률(%)	-0.5%	10.5%	12.6%	8.4%
순이익(연결지배)	2	93	75	63
순이익률(%)	1%	15.5%	12.8%	10.3%

주요투자지표
이시각 PER	6.84
이시각 PBR	0.68
이시각 ROE	9.90%
5년평균 PER	9.77
5년평균 PBR	0.59
5년평균 ROE	7.38%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[코위버] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
황 인 환	최 대 주 주	보통주	1,647,362	16.82	1,647,362	16.82	-
김 근 식	특수관계인	보통주	951,697	9.71	951,697	9.71	-
김 강 옥	특수관계인	보통주	219,885	2.24	219,885	2.24	-
황 인 경	특수관계인	보통주	4,716	0.05	4,716	0.05	-
성 기 혁	특수관계인	보통주	5,843	0.06	5,843	0.06	-
고 대 호	특수관계인	보통주	35,000	0.35	0	0	-
김 달 석	특수관계인	보통주	2,883	0.03	1,883	0.02	-
계		보통주	2,867,386	29.27	2,831,386	28.90	-
		우선주	0	0	0	0	-

[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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