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[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 '삼목에스폼'
편집자주
대가의선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.
윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.
'삼목에스폼', 윌리엄스의 조건 부합
윌리엄스의 저평가 판단 기준은 '주가수익배수(PER) 15배 미만, 주가순자산배수(PBR) 1.2배 미만'이다. 또한, 그는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호한다.
삼목에스폼22,600원, ▲1,450원, 6.86%은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 시가총액으로 계산한 주가수익배수(PER)는 6.12배로 15배 미만이며, 주가순자산배수(PBR)는 1.06배로 기준인 1.2배보다 낮다. 연환산 기준 EPS는 지난 3년간 연평균 84% 증가해 올 2분기 3294원을 기록했다.
삼목에스폼은 건축용 거푸집 제조업체다. 거푸집은 콘크리트를 원하는 모양으로 굳게 하는 형틀이다. 건축물 시공 시 거푸집을 이용해 틀을 만들고, 그 사이에 콘크리트를 부어 건축물 내·외벽의 뼈대를 만든다. 콘크리트가 굳으면 거푸집을 다시 떼어낸다.
과거 거푸집은 철재틀과 합판으로 이루어진 유로폼이 많았지만, 2013년 이후부터 주택시공 거푸집의 패러다임이 변하며 대체로 알루미늄폼이 사용되고 있다. 알루미늄폼은 품질이 좋고 시공이 편리해, 공사기간을 단축시키고 인력비를 절감시킬 수 있다는 장점이 있다.
삼목에스폼의 알루미늄폼 매출액은 2012년 904억원에서 2015년 2033억원까지 125% 증가했으며, 올해 상반기 매출액은 작년 연간 매출액의 52% 수준인 1056억원을 기록했다. 삼목에스폼의 주력제품인 알루미늄폼의 올해 2분기 기준 매출비중은 79.2%다.
이 밖에 갱폼(17.7%, 2분기 기준 매출비중)도 생산 중이다. 갱폼이란 수직부재의 거푸직 마감공사를 위한 발판을 일체로 조립한 뒤 동시에 인양시켜 사용하는 대형화 패널 조합으로, 아파트 외벽 디자인 및 후속작업뿐만 아니라 고층건물 외부 골조공사 시 사용된다.
이런 가운데, 삼목 에스폼은 최근 1년간 소폭 증감은 있지만 비슷한 수준의 매출액과 영업이익을 유지하고 있다. 올해 2분기 매출액은 전년 동기 대비 4% 증가한 678억원이며, 영업이익은 2% 감소한 98억원이다. 매출이 증가했음에도 영업이익은 감소하며 영업이익률은 0.9%p 내린 14.4%가 됐다.
이익률이 소폭 하락한 것은 매출원가가 매출액보다 더 큰폭으로 증가한 영향이다. 올해 2분기 매출원가는 전년 동기 대비 6% 늘어난 520억원이다. 한편, 제품가격-원재료가격 간 차이도 벌어졌다. 올해 반기 주요 원재료인 철판의 KG당 가격은 479원으로 2015년 연간 가격 476원보다 0.6%(+3원) 올랐지만, 알루미늄폼 제품가격은 전년도 5만8000원에서 5만5000원으로 5.2%(-3000원) 내렸다. 회사 측은 원자재 가격이 소폭 상승했지만, 경쟁심화에 따라 제품단가가 하락했다고 설명했다.
한편, 삼목에스폼은 계약이나 발주에 의해 매출이 영향을 받는다. 올해 상반기 삼목에스폼의 기말수주잔고액은 907억원으로 전년 상반기 981억원보다 7.5% 낮은 수준이다. 이는 갱폼과 기타 기말수주잔고액이 각각 전년 동기 대비 97%(-129억원), 9%(-5억원) 감소한 영향으로 보인다. 반면, 알루미늄폼 기말수주잔고액은 8%(+60억원) 늘어난 853억원이다.
이런 가운데, 꾸준히 지급해 온 배당매력도 눈에 띈다. 삼목에스폼은 최근 5년간 매년 주당 45~90원을 배당금으로 지급했다. 다만, 해당 기간 평균 시가배당률은 0.73%로 시중 금리 보다 낮은 수준이다. 만약 올해도 90원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 0.6%다(전일 종가 기준).
* 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정된 값임.
한편, 국내 알루미늄폼 시장은 삼목에스폼과 금강공업4,250원, ▲60원, 1.43%(상장)이 과점하고 있으며, 두 업체의 2015년 기준 시장점유율은 각각 40%다. 이 밖에 경쟁사로는 현대알루미늄(비상장)이 있다(11%, 시장점유율).
삼목에스폼은 금강공업에 비해 상대적으로 재무상태도 양호하다. 올해 2분기 개별 기준 부채비율은 29.9%로 낮고, 유동비율은 158%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자보상배율은 6만8362배에 달한다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부한 편이다. 삼목에스폼이 보유한 순현금자산은 343억원으로 전일 종가 기준 시가총액 2220억원 대비 약 15% 가량이다.
올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 6.1배, 주가순자산배수(PBR)는 1.06배다. 자기자본이익률(ROE)은 17.4%다. 경쟁사인 금강공업보다 PER과 PBR은 낮지만 ROE는 높아 상대적으로 저평가받고 있는 상태로 볼 수 있다.
[삼목에스폼] 투자 체크 포인트
기업개요
 16.04/04 |
건설현장에 쓰이는 거푸집류(알루미늄폼, 갱폼, 유로폼류 등) 제조 업체 |
|---|---|
| 사업환경
15.04/06 |
▷ 국내 1위 알루미늄폼 생산업체 ▷ 거푸집이 목재에서 알루미늄등의 친환경 소재로 변화하고 있는 추세 ▷ 민간분양, 규제완화, 저금리기조 등으로 주택건설시장 활성화 전망 |
| 경기변동
15.04/06 |
▷ 건설경기·부동산경기에 민감 |
| 주요제품
16.04/04 |
▷ 알루미늄폼 (78.11%, '13년 2만9000원 → '14년 2만9000원 → '15년 5만8000원) ▷ 갱폼 (18.87%) ▷ 특수폼 외(2.69%) * 괄호 안은 매출 비중 및 가격 추이 |
| 원재료
16.04/04 |
▷ 알루미늄 압출재: 알루미늄폼 원재료 (73.81%) ▷ 철판: 판넬폼, 갱폼 원재료 (12.09%) ('12년 790원/kg → '13년 790원/kg → '14년 590원/kg → '15년 476원/kg) ▷ 파이프: 판넬폼, 갱폼 원재료 (14.09%) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이 |
| 실적변수
13.05/27 |
▷ 부동산 정책 완화시 수혜 ▷ 건설경기 회복시 수혜 ▷ SOC 투자 확대시 수혜 |
| 리스크
16.04/04 |
▷ 데크플레이트 사용 확대에 따른 시장 축소 가능성 |
| 신규사업
15.04/06 |
▷ 동일제강(관계사, 에스폼알파 48% 지분 보유) 2015년 기업공개 준비 중 * 에스폼알파는 삼목에스폼 지분 21.5% 보유 |
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)
[삼목에스폼] 한 눈에 보는 투자지표
(단위: 억원)[삼목에스폼] 주요주주
| 성 명 | 관 계 | 주식의 종류 |
소유주식수 및 지분율 | 비고 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 기 초 | 기 말 | ||||||
| 주식수 | 지분율 | 주식수 | 지분율 | ||||
| 김준년 | 본인 | 보통주 | 1,873,868 | 19.12 | 1,873,868 | 19.12 | - |
| 에스폼(주) | 관계회사 | 보통주 | 2,115,075 | 21.58 | 2,115,075 | 21.58 | - |
| 이영자 | 모 | 보통주 | 555,300 | 5.67 | 555,300 | 5.67 | - |
| 동일제강(주) | 관계회사 | 보통주 | 363,263 | 3.71 | 363,263 | 3.71 | - |
| 엄석호 | 임원 | 보통주 | 7,000 | 0.07 | 7,000 | 0.07 | - |
| 계 | 보통주 | 4,914,506 | 50.15 | 4,914,506 | 50.15 | - | |
| 기타 | - | - | - | - | - | ||
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