월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

'왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐'는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

저가주 사냥꾼, 월터 슐로스의 선택...'한국유리'

한국유리는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 2분기 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.5배로 0.8배보다 낮고, 순운전자본은 1232억원으로 시가총액(2772억원)의 44%에 해당한다. 유동비율은 304%로 200%를 초과하고, 부채비율은 15%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다.

한국유리는 1957년 설립된 유리가공업체로 1969년 유가증권시장에 상장했고, 이후 2005년에 프랑스 생고뱅의 자회사로 인수됐다. 생고뱅은 350년의 역사를 지닌 글로벌 유리 및 건축자재 회사다.

올해 2분기 기준 제품 별 매출비중을 보면, 판유리 매출비중이 84%로 가장 크다. 유리섬유의 매출비중은 16%다. 판유리는 한국유리에서 생산되는 자동차용 유리와 특수한 유리를 제외한 일반 건축물에 사용되는 유리를 총칭하는 말로, 아파트 발코니나 매장 내 진열대에서부터 건물외벽까지 다양한 용도로 사용된다.



판유리는 7가지의 공정과정을 거쳐 생산된다. 먼저 원료를 투입 및 용융한 뒤 판유리모양으로 성형하고 이후 서냉과정을 통해 표면응력을 조력한다. 다음으로 생산된 판유리가 검사를 통과하면 사용목적에 따라 절단하고 출하하는 것이다.

건축자재 중 하나인 유리섬유도 생산 중이다. 유리섬유는 건축 용도에 따라 건축용, 산업용, 목조주택용으로 나뉜다. 주요 용도는 단열, 보온, 흡음 등이며 아파트나 주택, 상업용 건물, 공장 건설에 사용된다. 이 중 산업용 유리섬유는 극저온에서 요구되는 모든 타입의 저장 탱크 또는 선박에서 탄력 보온대로도 사용된다.



최근 한국유리는 수익성이 악화된 실적을 거뒀다. 올해 2분기 연결 기준 매출액은 833억원으로 전년 동기 대비 11% 증가했으나, 영업이익은 20% 줄어든 17억원을 기록하며 영업이익률도 전년 동기보다 0.8%p 소폭 하락한 2.1%가 됐다.

이러한 수익성 악화는 매출원가의 전년 동기 대비 증가율이 매출액 증가율보다 큰 영향이다. 올해 2분기 매출원가는 전년 동기 대비 13% 증가한 701억원이며, 매출원가율도 2%p 높은 84.2%다. 같은 기간 매출액은 11% 늘어난 833억원을 기록했다.



반면, 영업이익이 감소했음에도 순이익은 65% 증가한 123억원을 기록했다. 이는 한국유리가 이번 분기에 제품 가격 담합 혐의와 관련된 과징금 감면 불인정 처분취소 재판에서 일부 승소해 과징금 재처분을 받았고, 이에 결정된 환급액 58억원이 기타영업외수익에 포함된 영향이다. 한편, 한국유리는 작년 1분기에 지분법이익 172억원, 올해 1분기에 매각예정 비유동자산처분이익 등 자산손상차손으로 165억원을 인식하며 순이익이 크게 변동한 바 있다.



한국유리는 건축자재에 해당하는 유리제조업체로, 전방산업인 건설경기에 따라 실적이 영향을 받는다. 이 때문에 수주현황을 살펴보는 일은 추후 실적을 예상하는 데 도움이 될 수 있다. 한국유리는 올해 총 5건의 공사를 진행 중이며, 총 계약금액은 578억원, 수주잔고액은 328억원이다. 다만, 한국유리가 밝힌 수주내역 중 올해 맺은 계약은 없었다.



이런 가운데, 한국유리의 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 20%로 낮고 유동비율은 319%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미한 상태다.

자산도 풍부하다. 특히 한국유리가 보유한 현금성자산과 금융자산은 총 2885억원으로 전일 종가 기준 시가총액 2772억원을 초과한다. 즉, 보유한 자산 가치 대비 시장에서 저평가됐다는 의미다.



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 29.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.51배다. 자기자본이익률(ROE)은 1.71%다. 한편 한국유리의 한 달(9월 5일 ~ 10월 5일, 거래일 기준) 평균 거래량은 1080주로 적은 편이다. 거래량이 너무 적을 경우 호가 차이가 커 주가 등락이 클 수 있어 투자 시 주의가 필요하다.

[한국유리] 투자 체크 포인트

기업개요 16.04/08	자동차·건축용 원판유리 제조업체. 국내 시장점유율 30%대
사업환경 13.12/17	▷ 국내 판유리 시장은 2개사 과점체제. 중국산 국내 점유율 20% 내외 ▷ 디스플레이, 가전, 태양광 등의 용도가 늘어나 시장 다양화 ▷ 에너지 절약위해 단열성능이 향상된 고성능 유리 수요가 늘어나고 있음
경기변동 13.12/17	▷ 자동차, 건설 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 아파트 건축호수, 자동차 생산량에 영향을 받음
주요제품 16.04/08	▷ 판유리: 맑은유리, 색유리, 무늬유리, 가공유리(86%) ▷ 단열재: 유리섬유(14%) *괄호 안은 매출비중
원재료 15.06/24	▷ 백운석, 석회석 등 *원료 대부분 수입
실적변수 13.12/17	▷ 자동차 생산량, 신규 주택 공급 증가시 수혜 ▷ 유가 하락시 수혜
리스크 16.04/08	▷ 생산량 조절 어렵고 매출원가율이 80%~90%로 높아 수요 증감에 따라 이익 변동 폭이 큼
신규사업 15.09/17	▷ 진행 중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한국유리] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	1,055	2,069	2,275	2,345
영업이익	2	35	58	-294
영업이익률(%)	0.2%	1.7%	2.5%	-12.5%
순이익(연결지배)	-2	395	288	-283
순이익률(%)	-0.2%	19.1%	12.7%	-12.1%

주요투자지표
이시각 PER	29.77
이시각 PBR	0.51
이시각 ROE	1.71%
5년평균 PER	18.54
5년평균 PBR	0.45
5년평균 ROE	-0.29%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[한국유리] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
SOFIAG	본인	보통주	4,481,748	44.5	4,481,748	44.5	-
NAI	계열사	보통주	3,474,738	34.5	3,474,738	34.5	-
SGGF	계열사	보통주	215,500	2.14	155,000	1.5	-
계		보통주	8,111,486	80.5	8,111,486	80.5	-
		계	8,171,986	77.57	8,111,486	77.0	-

[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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