브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 스탠리는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 쫓아다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

▷ 블루콤, 브렛 스탠리의 종목 선정 기준 '만족'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

블루콤은 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 실적을 반영한 연환산(최근 4분기 합산) 연결기준 자기자본이익률(ROE)은 15.6%로 10%를 넘는다. 주가수익배수(PER)는 26일 종가(1만3600원) 기준 10배로 20배보다 낮다. 또한, 영업활동현금흐름은 272억원으로 순이익 251억원보다 많다.

1990년 설립된 블루콤3,480원, ▼-70원, -1.97%은 리니어 진동모터, 블루투스 헤드셋, 마이크로 스피커 등 휴대폰 부품 및 액세서리를 제조하는 업체다. 인천시 연수구에 위치한 본사는 연구개발과 마케팅 업무를 수행하고 있으며, 제품 생산은 해외에 위치한 종속회사(천진블루콤, 블루콤비나)에서 이뤄진다.

리니어 진동모터란 휴대폰에 외부 신호를 입력하면 수직방향으로 진동해 떨림을 느끼게 하는 부품이며, 일반적으로 터치 스크린 휴대폰에 많이 적용된다. 휴대폰에 카톡 메시지나 전화가 올 때 진동을 느낄 수 있는 것도 진동모터가 동작하는 덕분이다.

2010년부터 터치 스크린을 적용한 스마트폰의 대중화가 본격적으로 시작된 가운데, 블루콤은 2009년 11월 원형 리니어 진동모터의 자체 개발을 완료해 2010년 2월부터 양산을 개시했다.

업계에 따르면 올해 3월에는 사각 리니어 진동모터를 신제품으로 개발했으며, 이는 하반기부터 샤오미에 공급될 예정이다. 사각 리니어 진동모터는 원형에 비해 공간 효율성이 높아 얇은 스마트폰에 더욱 적합하다. 8월 22일 리포트를 발표한 바로투자증권의 박성순 연구원은 올 하반기 사각 리니어 진동모터의 신규 매출을 기대하며, 리니어 진동모터 부문의 연간 매출액을 186억원(전년 대비 +127%)으로 전망했다.



2005년에 개발된 블루투스 헤드셋 또한 블루콤의 주력 제품 중 하나다. 2006년 하반기부터 LG전자에 납품되기 시작됐으며, 현재까지도 전량 LG전자를 통해 시중에 판매되고 있다.



블루투스 헤드셋은 2014년부터 본격화 된 블루콤의 성장에 가장 크게 기여한 품목이다. 블루콤의 매출액은 2013년까지 1000억원 미만에 형성됐다. 그러나 2014년에는 매출액과 영업이익이 각각 전년 대비 130%, 147% 증가한 1965억원, 335억원을 기록했다. 지난해 매출액은 2171억원(전년 대비 +10%)으로 2000억원을 뛰어넘었으며, 영업이익은 전년 대비 소폭(4%) 감소한 323억원이다.



이러한 급성장은 블루투스 헤드셋의 판매량 증가와 연관이 있다. 2013~2014년 스마트폰의 보완재로서 블루투스 헤드셋 시장이 급속도로 확대되기 시작한 가운데, 블루콤은 2014년 5월 8일 베트남에 신규 공장인 블루콤비나를 설립한다고 공시했다.

이후 블루투스 헤드셋의 생산능력이 2013년 300만개에서 2014년 850만개로 확대됐으며, 생산실적은 230만개에서 612만3000개로 166% 늘었다. 이와 함께 블루투스 헤드셋의 매출액은 575억원에서 1613억원으로 181% 증가해 2014년 이뤄진 실적 성장을 견인했다.





최근인 올해 2분기 실적을 살펴보면, 매출액은 전년 동기 대비 39% 증가한 858억원을 기록했다. 블루콤은 지난 4월 블루투스 헤드셋 신제품인 'HBS-1100'을 출시했다. 업계에 따르면 이는 기존 제품보다 약 1.5배 이상 판매가가 높은 프리미엄 제품이다. 박 연구원은 HBS-1100이 출시 이후 판매 호조를 기록함에 따라 2분기 블루투스 헤드셋의 매출액이 전년 동기 대비 35% 가량 늘어난 것으로 파악했다.

다만, 영업이익은 97억원에서 98억원으로 전년 동기 대비 소폭(+1%) 늘어나 영업이익률이 15.7%에서 11.4%로 4.3%p 하락했다. 매출원가율은 78%에서 76%로 2%p 하락했으나, 판관비율이 6%에서 12%로 6%p 가량 상승한 영향이다. 이에 대해 박 연구원은 개발비와 신규 인력에 대한 인건비가 늘어나 영업이익이 소폭 증가에 그쳤다고 설명했다.



한편, 박 연구원은 '아이폰7'이 이어폰 단자 없이 출시될 경우 블루투스 이어폰 시장 확대의 촉매제가 될 것으로 예상하며, 북미 외 아시아 등 신규 시장 확대를 전망한 바 있다. 이런 가운데, 박 연구원의 리포트가 발표된 이후 지난 9월 16일 애플이 이어폰 단자를 없앤 아이폰7을 출시했다. 이후 업계에서는 아이폰7을 계기로 블루투스 이어폰 시장이 확대되면서 향후 블루콤이 수혜를 입을 것이란 기대감이 나오고 있다.

블루콤의 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 31%로 낮고 유동비율은 290%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미하다.

순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부한 편이다. 블루콤이 보유한 순현금자산은 774억원으로 전일 종가 기준 시가총액 2611억원 대비 약 30% 가량이다.

이를 바탕으로 배당도 꾸준히 지급해왔다. 최근 5년 중 2011년부터 2014년까지 매년 주당 배당금을 늘렸으며('11년 50원→'12년 100원→'13년 150원→'14년 400원), 시가배당률도 이와 함께 상승세를 보였다. 지난해에는 전년과 같은 400원을 지급한 가운데, 주가 하락의 영향으로 시가배당률은 2.9%에서 3.4%로 0.5%p 상승했다. 올해도 400원을 지급한다면 26일 종가 기준 시가배당률은 2.9%다.

* 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정된 값임.



올해 2분기 실적과 26일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 10.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.63배다. 자기자본이익률(ROE)은 15.6%다.

[블루콤] 투자 체크 포인트

기업개요 12.12/20	마이크로 스피커, 리니어 진동모터, 블루투스 헤드셋 제조업체
사업환경 14.04/14	▷ 휴대폰 부품 및 휴대폰 액세서리 산업은 스마트폰 보급 확대로 꾸준히 성장할 것으로 전망 ▷ 다만 스마트폰 시장 경쟁 심화로 완제품 판매 동향에 따른 협력사의 실적 변동성이 큰 편
경기변동 13.07/07	경기에 따라 실적 영향을 받는 산업으로 전방산업인 휴대폰 제조업의 경기와 연동
주요제품 16.08/29	▷ 제품(97%) ▷ 기타(3%) * 괄호 안은 매출 비중과 가격 추이
원재료 16.08/29	▷ IC, B.T CHIP (27.3%) ▷ BATTERY (10.5%) ▷ PCB 등 기타 부품 (57.1%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 13.07/07	▷ LG전자 블루투스 헤드셋 판매량 증가시 수혜 * 블루투스 헤드셋은 ODM 또는 OEM으로 LG전자에 납품 ▷ 고객사 휴대폰 판매 증가시 수혜
리스크 16.08/29	▷ 고객사 완제품 판매량에 따라 실적 변동성이 클 수 있음
신규사업 16.08/29	▷ 2014.5월 : 베트남현지법인 설립, 마이크로 스피커 등에서 리니어 진동모터 및 블루투스 헤드셋으로 생산 영역 확대

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[블루콤] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	1,258	2,219	1,905	801
영업이익	173	326	296	99
영업이익률(%)	13.8%	14.7%	15.5%	12.4%
순이익(연결지배)	111	310	285	123
순이익률(%)	8.8%	14%	15%	15.4%

주요투자지표
이시각 PER	10.42
이시각 PBR	1.63
이시각 ROE	15.63%
5년평균 PER	20.53
5년평균 PBR	1.47
5년평균 ROE	11.84%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[블루콤] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김종규	본인	보통주	7,287,932	37.96	7,287,932	37.96	-
김태진	특수관계인	보통주	379,328	1.98	379,328	1.98	-
김주연	특수관계인	보통주	116,248	0.61	116,248	0.61	-
김주경	특수관계인	보통주	116,248	0.61	116,248	0.61	-
이정수	특수관계인	보통주	15,200	0.08	15,200	0.08	-
계		보통주	7,914,956	41.22	7,914,956	41.22	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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