마틴 휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

가온전선, 마틴 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

가온전선32,600원, ▲700원, 2.19%은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 시가총액이 894억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 지난 2분기 기준 부채비율은 87%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 1036억원으로 시총의 116%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

가온전선의 사업영역은 전력케이블을 제조 및 판매하는 전력사업부와 통신케이블을 제조 및 판매하는 통신사업부로 나뉜다. 주요 고객사로는 한국전력, 현대건설, KT, LG유플러스 등이 있으며, 올해 상반기 누적액 기준 전력사업부의 매출 비중이 86%, 통신사업부의 매출 비중이 14%를 차지했다.

전선산업은 산업 대부분의 기본 요소로, 사회 간접자본·건설 등 경기 활성화에 따라 수요가 발생한다. 또한 국제 원자재 가격 및 환율의 급등락으로 인해 세계경기변동에 대한 영향력도 높아졌다. 전선업계는 80년대 관납 위주의 시장에서 90년대 이후 관납 수요의 감소와 함께 시판(건설업체, 제조업체, 전기공사업체 등)이 주요시장으로 부상했다.

가온전선의 제품이 적용되는 응용부문으로는 빌딩·각종 플랜트·철도·풍력단지·선박·해양·광대역통신 등이 있다. 각 사업영역에서 전력선과 케이블 등은 각종 전기, 전력, 통신은 물론 정보전송과 커뮤니케이션을 가능하게한다. 선박과 해양 등에 사용되는 케이블에는 내화성, 난연성, 유연성 등 다양한 특성이 요구되기도 한다.



가온전선의 절연선, 전력선, 케이블류 등은 전력 송배전 및 기계 제어용으로 사용되며, 통신케이블 류는 국내외전화 송수신이나 통신용 등으로 사용된다.

초고압 케이블은 전력수요 증가에 따른 송전용량의 대용량화, 전력공급의 신뢰성 및 안전성, 전력망의 지중화 요구 증가 등에 따라 수요가 늘어나는 추세다. 이런 가운데 가온전선의 초고압 XLPE 절연 케이블은 간단한 접속 및 보수, 우수한 전기적 특성, 저렴한 비용 등의 장점을 보유하고 있다.

가공선으로는 각종 발전소 등에서 발전된 전기를 도시 근교의 변전소까지 장거리 송전을 하기위해 사용되는 가공송전선과 변전소에서 소비자까지 전기를 전달하는 가공배전선 등이 있으며, 중저압 케이블로는 제어용·소방용 케이블과 배전케이블, 절연전선이 있다. 또한 선박과 해양용으로 사용되는 산업용 특수케이블도 생산한다. 통신케이블로는 LAN(Local Area Network) 케이블과 광케이블, 기타 통신용 케이블(복합케이블, CATV용 동축케이블 등)을 생산한다.



가온전선의 연환산(최근 4분기 합) 실적을 보면, 매출액은 매 분기마다 전년 동기 대비 감소했다. 영업이익은 등락을 보이다 이번 2분기에는 전년 동기 대비 감소했다. 가온전선의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전년 동기 대비 13%, 19% 줄어든 1892억원, 31억원이다. 그러나 전년 동기 대비 법인세비용이 감소해 순이익은 매출과 영업이익의 감소에도 불구하고 134% 늘어난 12억원을 기록했다.



가온전선은 원재료 관련 비용이 전체 매출액의 90% 가까이를 차지해 영업이익률이 2% 미만으로 매우 낮은 편이다. 이에 영업이익은 비용에 따라 변화의 폭이 큰 편이다. 올해 2분기만 봐도 원재료 관련 비용은 1661억원으로, 전체 매출의 88%를 차지했다.



가온전선의 주요 원재료는 전기동으로 전기동의 가격은 2012년 톤당 914만9천원에서 매년 꾸준히 낮아져 올해 상반기 기준 580만6천원을 기록했다. 전기동 가격의 하락으로 가온전선의 주요 제품인 전력선과 통신선의 가격도 대체로 내렸고, 이로인해 전체 매출 하락으로 이어진것으로 보인다. 전력선의 내수용 가격은 2012년 톤당 1232만3천원에서 올해 상반기 697만9천원으로 43% 내렸고, 통신선의 내수용 가격은 2012년 톤당 1489만7천원에서 올해 상반기 1312만3천원으로 12% 내렸다.



최근 가온전선의 매출과 이익은 감소했지만 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 96%, 유동비율은 164%다. 자산대비 차입금 비중은 21%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 3배다.

배당매력도 눈에 띈다. 가온전선은 최근 5년간 매년 주당 500~1000원을 배당금으로 지급했다. 시가배당률은 2%~5%, 배당성향은 -673%~117% 가량이다. 2011년과 2014년엔 순이익이 적자를 기록했음에도 배당금을 지급했다. 만약 올해도 600원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.8%다(전일 종가 기준).



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 13.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.34배다. 자기자본이익률(ROE)은 2.5%다.

한편 한국전력공사는 가온전선을 포함한 9개 전선업체를 상대로 전력선 입찰 관련 부당공동행위에 대해 손해배상을 청구하는 소송을 제기했고, 지난 7월 7일 서울고등법원은 가온전선을 포함한 피고 9개사에게 총 594억원을 지급하라는 판결을 내렸다. 이에 7월 22일 대법원에 상고해 현재 재판은 진행중에 있다.

[가온전선] 투자 체크 포인트

기업개요 11.10/05	산업용 전력선 및 통신 케이블 제조업체
사업환경 14.07/02	▷ 선진국, 중국 및 중동시장을 중심으로 투자 수요가 꾸준히 증가해 성장 가능성 ▷ 지능형 전력망(스마트그리드) 관련 산업성장 기대
경기변동 14.07/02	▷ 경기 활성화에 따라 수요가 발생하며 국제 원자재 가격 및 환율 등락 영향을 크게 받음
주요제품 16.04/04	▷전력사업부(87.2%)내수(13년 1074→14년 850→15년 948) 수출(13년 1476→14년 1166→15년 1500) ▷통신사업부(12.8%)내수(13년 1406→14년 1600→15년 1474) 수출(13년 1698→14년 1633→15년 1419) * 괄호 안은 매출비중. 만원/톤
원재료 16.04/04	▷ 전기동: 엘에스글로벌 등에서 매입 (63.3%) 가격(11년 1013만원/톤 → 12년 915만원/톤 → 13년 807만원/톤 → 14년 783만원/톤→ 15년 635만원/톤) ▷ 상품: 전력선 케이블: 엘에스전선 등에서 매입 (23.3%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 14.09/10	▷ 전력·통신 부문 투자 확대시 전력선, 통신선 부문 매출 증가 ▷ 동 가격 상승시 수혜 ▷ 환율 상승시 외환관련이익 발생
리스크 16.04/04	▷ 과잉투자와 경쟁심화로 전력선 부문 업황 부진
신규사업 15.09/11	▷ 진행 중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[가온전선] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	3,512	7,164	8,272	8,818
영업이익	95	88	102	205
영업이익률(%)	2.7%	1.2%	1.2%	2.3%
순이익(연결지배)	53	20	-4	87
순이익률(%)	1.5%	0.3%	-0%	1%

주요투자지표
이시각 PER	13.81
이시각 PBR	0.34
이시각 ROE	2.47%
5년평균 PER	49.01
5년평균 PBR	0.35
5년평균 ROE	0.58%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[가온전선] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
구자홍	최대주주	보통주	130,807	3.14	130,807	3.14	-
구자엽	특수관계인	보통주	143,136	3.44	256,498	6.16	장내매입
구자명	특수관계인	보통주	113,362	2.72	0	0	피상속
구자열	특수관계인	보통주	230,288	5.54	230,288	5.54	-
구자철	특수관계인	보통주	113,357	2.72	113,357	2.72	-
구자용	특수관계인	보통주	153,522	3.69	153,522	3.69	-
구자균	특수관계인	보통주	153,522	3.69	153,522	3.69	-
구자은	특수관계인	보통주	199,580	4.80	199,580	4.80	-
구근희	특수관계인	보통주	61,402	1.48	61,402	1.48	-
구혜원	특수관계인	보통주	76,762	1.85	76,762	1.85	-
구은정	특수관계인	보통주	30,705	0.74	30,705	0.74	-
구재희	특수관계인	보통주	76,762	1.85	76,762	1.85	-
구본혁	특수관계인	보통주	0	0	0	0	상속, 장내매도
구윤희	특수관계인	보통주	0	0	0	0	상속, 장내매도
이인정	특수관계인	보통주	61,404	1.48	61,404	1.48	-
이미영	특수관계인	보통주	3,400	0.08	3,400	0.08	-
이지현	특수관계인	보통주	3,400	0.08	3,400	0.08	-
이재우	특수관계인	보통주	3,400	0.08	3,400	0.08	-
이대현	특수관계인	보통주	5,100	0.12	5,100	0.12	-
이상현	특수관계인	보통주	5,100	0.12	5,100	0.12	-
계		보통주	1,565,009	37.62	1,565,009	37.62	-
		-	-	-	-	-	-

[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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