브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

서연전자, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

서연전자는 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 492원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 9%와 26% 성장했다.

연환산 실적과 전일 시가총액(898억원) 기준 PER은 5.4배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.0배 대비 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. PBR은 0.55배로 시장 평균 1.1배보다 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 역시 만족한다.

서연전자는 키세트(Key Set), 멀티펑션 스위치(Multifunction Switch), 전자유닛 등을 비롯한 자동차 부품을 생산한다. 제품별 매출비중은 스위치가 60%로 가장 높고 키세트가 35%로 그 뒤를 이었다.

서연전자는 완성차업체로부터 수주받아 제품 개발 후 실수요자에게 직접 납품하는 형태를 취하고 있다. 국내의 경우 직,간접 납품을 하고 있으며 국내 완성차 업체의 해외공장에도 부품을 납품한다. 고객은 현대차그룹이 62%로 가장 높다.

서연전자는 2009년 이후 매년 외형 성장을 이뤄왔다. 지난해 연결 기준 매출액은 7180억원으로 10년래 최대치다. 반면 영업이익은 변동하는 모습이다. 영업이익률은 지난 2014년 5.4%를 기록한 이후 지난해 3.5%로 하락하고 올해 반기 2.7%까지 내렸다.

다만 최근 분기인 2분기에는 개선된 실적을 냈다. 올해 2분기 연결 기준 매출액은 1881억원으로 전년 동기 대비 4% 증가했다. 영업이익은 74억원으로 26% 늘었다.

하나금융투자 송선재 연구원은 지난 5월 서연전자가 중국 법인 수익성 하락으로 고전 중이라고 밝혔다. 특히 이익기여도가 컸던 소주서연전자의 외형감소로 순이익이 적자전환한 영향이 크다고 판단했다. 소주서연전자는 올해 상반기 1억원의 적자를 냈다.

송 연구원은 매출 비중이 70% 이상인 한국 본사는 현대기아차 등 주요 매출처의 출하 증가율 둔화로 1%의 낮은 성장을 전망했다.중국 법인은 지난해 가동률, 단가 하락으로 순이익률이 전년 대비 5.5%p 내린 8.1%를 기록했는데 올해도 완성차 실적 둔화의 여파로 이익률이 추가하락할 수 있다고 판단했다.

다만, 북경현대 4공장 양산이 본격화되는 내년(2017년) 이후에는 외형 성장에 따른 이익 규모 확대가 가능할 것으로 내다봤다.

지난 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 5.4배다. 이익 개선세 대비 주가는 주춤하다. 주가순자산배수(PBR)는 0.55배, 자기자본이익률(ROE)은 10.1%다. 지난해부터 PBR은 1배 미만 수준에서 머무르고 있다.

[서연전자] 투자 체크 포인트

기업개요 15.04/08	자동차용 스마트키 시스템 및 스위치류 제조 회사
사업환경 15.04/08	▷ 세계 자동차 수요 회복속도는 더딜 것으로 예상
경기변동 16.09/13	▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 자동차 판매량에 영향을 받음
주요제품 16.09/13	▷ 스위치: (59.7%) ▷ 키 세트: (34.5%) ▷ Mg D/C 제품: (4.5%) ▷ 금형 및 스크랩: (1.3%) *괄호안은 매출 비중
원재료 16.09/13	▷ 프라스틱: 스위치용, 국내 조달(55.4%) ▷ 마그네슘: 중국에서 수입(15%) *괄호안은 매입 비중
실적변수 16.09/13	▷ 현대·기아차 자동차 판매량 증가시 수혜
리스크 16.04/05	▷ 단가 인하 압력 가능성 ▷ 차입금 비중 37.7%(15년 4분기 기준)로 높아 매분기 점검 필요
신규사업 15.09/21	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[서연전자] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	2,854	5,638	5,381	5,053
영업이익	39	16	12	-12
영업이익률(%)	1.4%	0.3%	0.2%	-0.2%
순이익(연결지배)	84	158	241	132
순이익률(%)	2.9%	2.8%	4.5%	2.6%

주요투자지표
이시각 PER	5.45
이시각 PBR	0.55
이시각 ROE	10.11%
5년평균 PER	8.23
5년평균 PBR	0.78
5년평균 ROE	8.80%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[서연전자] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
(주)서연	최대주주	보통주	13,533,192	50.12	13,533,192	50.12	-
계		보통주	13,533,192	50.12	13,533,192	50.12	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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