뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도, 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리다가, 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

에스에이엠티, 뮬렌캠프 기준 '만족'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한, 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

에스에이엠티3,280원, ▲40원, 1.23%는 뮬렌캠프의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 5년 평균 ROE는 26.5%로 기준인 15%를 넘는다. 전일 종가 기준 PBR은 1.44배로 2.5배 미만이며, 지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 114%로 기준인 '150% 미만'을 만족한다.

전자부품 유통 전문업체

에스에이엠티는 메모리, LCD패널 등 전자부품 유통 전문 업체다. 스마트폰, 디지털카메라, 태블릿PC와 같은 IT 제품에 필요한 메모리·디스플레이·시스템 LSI·디지털모듈과 그 외 LED·에너지(리튬 이온 배터리 등)·3D 프린터 등을 판매하고 있다.

주요 거래처는 삼성전자, 삼성전기, 삼성디스플레이, DELL 등으로, 특히 삼성전자는 반도체 대리점을 통해서만 제품공급이 가능하도록 하고 있어 4개의 삼성전자 국내 대리점 중 에스에이엠티의 시장점유율은 50% 가량으로 추정된다.

설립시 컴퓨터 사업으로 시작해 노트북, 그래픽 카드, TV 수신카드 등의 제품을 자체 브랜드로 생산 및 판매도 했으나, 현재는 직접 제조하여 판매하는 제품은 없다.



최근 수익성 하락... 재무구조는 개선

에스에이엠티는 최근 매출액이 늘었음에도 영업이익은 줄었다. 올해 2분기 연결 기준 매출액은 2602억원으로 전년 동기 대비 2% 증가했다. 반면 영업이익은 43% 줄어든 52억원을, 순이익은 42% 감소한 57억원을 기록했다. 매출액은 늘었지만, 영업이익은 줄면서 수익성이 악화됐다.



판매비 및 관리비가 증가한 영향이다. 올해 2분기 판관비는 75억원으로 전년 동기 대비 102%(38억원) 증가했다. 매출액 대비 비중도 2.9%로 전년 동기 대비 1.5%p 늘었다. 판관비의 38% 가량을 차지하는 인건비(급여+퇴직급여+복리후생비)가 총 29억원으로 전년 동기 대비 22%(6억원) 늘고, 대손상각비는 28억원으로 전년 동기 3억원 환입됐던 것과 비교해 31억원가량 증가했다. 지급수수료도 7억원으로 22%(1억원) 증가하는 등 매출액 증가에도 불구하고 영업이익은 감소했다.



재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 114%로 낮은편은 아니지만 2011년부터 대체로 낮아졌고, 유동비율도 꾸준히 높아져 133%가 됐다. 자산대비 차입금 비중도 2011년 초 61%에서 올해 2분기 29%로 낮아져 재무구조가 개선되고 있다. 이자보상배율은 6배로 영업이익을 통해 이자비용을 충분히 감당할 수 있는 상태다.



올해 2분기 실적과 전일 종가(1705원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.44배다. 자기자본이익률(ROE)은 24.8%다.

[에스에이엠티] 투자 체크 포인트

기업개요 16.04/01	메모리, LCD패널 등 IT 제품 유통 전문 기업
사업환경 13.07/12	▷ D램 시장의 정체와 낸드플래시 시장의 성장세 둔화로 메모리반도체 시장은 저성장이 예상됨 ▷ 삼성전자 메모리 유통은 5대 대리점이 과점 체제
경기변동 12.06/11	반도체 경기변동에 민감하게 반응
주요제품 16.04/05	▷ 전자부문 유통업 (99.8%) ▷ 기타 (0.2%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 13.07/12	유통회사로 해당사항 없음
실적변수 13.07/12	▷ D램 가격, 낸드 플래시 가격 상승시 수혜 ▷ PC시장 성장시 수혜 ▷ 원/달러 환율 상승시 영업외수익 발생
신규사업 15.09/30	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[에스에이엠티] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	5,296	10,593	9,832	10,228
영업이익	153	368	-39	267
영업이익률(%)	2.9%	3.5%	-0.4%	2.6%
순이익(연결지배)	136	338	-27	142
순이익률(%)	2.6%	3.2%	-0.3%	1.4%

주요투자지표
이시각 PER	5.93
이시각 PBR	1.47
이시각 ROE	24.80%
5년평균 PER	12.30
5년평균 PBR	2.06
5년평균 ROE	26.49%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[에스에이엠티] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
삼지전자 주식회사	본인	보통주	0	0	40,000,000	50.00	한국씨티은행 외 8인과 삼지전자간의 주식 양도
계		보통주	0	0	40,000,000	50.00	-
		우선주	-	-	-	-	-
		기타	-	-	-	-	-

[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[에스에이엠티] 최신 투자 정보

• [3Q 실적] 삼지전자, 자회사 실적 개선..PER 6배
• [즉시분석] 삼지전자, 외국인 지분 확대 ‘눈길’
• [연속 순매수 종목 매력도] 기관, 에스에이엠티 9일째 매수
• [간추린 이시각 리포트] 넥센타이어 목표주가 상향 외
• [간추린 이시각 리포트] 풍산 투자의견 변동 외