브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

한국철강, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

한국철강8,360원, ▼-160원, -1.88%은 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 6782원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 139%와 28% 성장했다.

연환산 실적과 전일 시가총액(4195억원) 기준 한국철강의 PER은 6.7배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.2배 대비 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. PBR은 0.56배로 시장 평균 1.1배보다 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 역시 만족한다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

한국철강은 철근 제조사로 지난 2008년 9월 지주사인 KISCO홀딩스와 사업부인 한국철강으로 분할됐다. 주요 제품은 건설현장에서 사용되는 철근이며 조선업, 기계산업 등에 쓰이는 단조강도 생산한다. 지난 2분기 기준 매출 비중은 철근 81%, 단조강 15%, 반제품 3% 등이다.

2012년부터 한국철강의 매출액은 꾸준히 줄어드는 반면 이익은 증가하는 모습이다. 2011년 1조206억원을 기록했던 매출액은 꾸준히 줄어 지난해에는 6845억원을 기록했다. 반면 영업이익은 2011년 24억원에서 지난해 651억원까지 오히려 늘었다.

최근에도 이와같은 흐름이 이어지고 있다. 지난 2분기 개별기준 매출액은 1782억원으로 전년 동기 대비 4% 줄었다. 반면 영업이익은 265억원으로 29% 늘고 당기순이익은 223억원으로 25% 증가했다.



제품 가격이 하락하면서 매출액은 줄었지만 원재료 가격은 제품 가격보다 큰 폭 내려 이익은 늘었다. 주요 제품인 철근 가격은 지난 반기 기준 톤당 50만7332원으로 2012년 대비 34% 내렸다. 반면 주요 원재료인 고철의 내수가격은 48% 내리면서 스프레드가 개선됐다.



지난 18일 HMC투자증권 박현욱 연구원은 실적 호조의 배경으로 ▲ 지난해 국내 주택분양 증가와 성수기가 맞물리면서 국내 철근수요가 전년 동기 대비 48% 늘어난 점, ▲ 철근-철스크랩 스프레드가 개선된 점 등을 꼽았다. 박 연구원은 올해 국내 철근수요는 1160만톤으로 전년 대비 6% 늘어날 것으로 예상했다.

박 연구원은 한국철강은 하반기에 상반기와 비슷한 수준의 높은 영업이익을 달성할 것으로 내다봤다. 또한 8월 들어 수입산 철근 유통가격이 반등해 국내산 철근 유통가격도 인상될 것으로 예상했다.

올해 2분기 실적 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 6.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.56배, 자기자본이익률(ROE)은 8.2%다.