휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

삼호개발, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

삼호개발3,290원, ▲5원, 0.15%은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(25일) 기준 시가총액은 1029억원으로 1000억원을 소폭 넘기는 수준이다.

지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 88%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 442억원으로 전일 시총의 43%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

삼호개발은 도로, 지하철, 항만시설 등 토목공사를 주력으로 하는 건설사다. 사업보고서에 따르면 토공사업 시공능력평가에서 2위를 차지하고 있다. 토목공사는 사회 인프라를 갖추는 사업으로 대부분 정부기관에서 발주한다.

삼호개발의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 매출액은 증감을 보이기는 하나 대체로 우상향하는 모습이다. 일반적으로 건설업은 경기 변동에 민감한 편이다. 그러나 삼호개발은 주택사업이 아닌 도로, 지하철, 항만시설 등 인프라 시공을 주요 사업으로 하기 때문에 정부기관 등의 발주에 영향을 받는다. 경기 침체 시 정부는 국내경기조절의 수단으로 인프라 투자를 활용해왔는데 이에 상대적으로 안정적인 실적 개선을 이룰 수 있었던 것으로 보인다.



2014년에 매출액이 감소했으나 지난해 수주잔액이 늘어나면서 매출액도 회복됐다. 지난해말 수주잔고는 5207억원으로 전년 대비 30% 많다. 지난해 매출액은 27% 늘어난 2669억원이다. 올해 상반기말 수주잔액은 4520억원으로 지난해말 대비 13% 줄어들었지만 2014년말보다는 13% 많은 수준이다.



삼호개발은 최근 수익성이 개선된 실적을 냈다. 지난 2분기 연결 기준 매출액은 690억원으로 전년 동기 대비 4% 줄었으나 영업이익은 9% 증가한 30억원을 기록했다.

올해 상반기 실적을 살펴보면 매출액과 영업이익이 모두 개선됐다. 상반기 매출액은 1304억원으로 전년 대비 17% 증가했고 영업이익은 51억원으로 53% 늘었다. 지난 2013과 2014년 2년 연속 2.6%에 머물던 영업이익률은 지난해 4.6%로 상승했고 올해 상반기에는 3.9% 수준을 유지하고 있다.

배당 매력도 있다. 지난 10년간 매년 배당금을 지급해왔다. 2011년부터 지난해까지는 대체로 주당 배당금을 늘렸다. 지난해 주당 배당금인 100원과 전일 종가인 3500원을 반영한 시가 배당률은 2.9%다.



삼호개발의 주가순자산배수(PBR)는 전반적으로 1배 미만을 보였으나, 주가가 전반적으로 상승함에 따라 대체로 오르고 있다. 다만 지난 4월 25일 연중 최고가인 3990원을 기록한 이후 주가는 최근까지 하락세다. 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 PBR은 0.65배다. 주가수익배수(PER)는 6.8배, 자기자본이익률(ROE)은 9.4%다.