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[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '능률교육'

편집자주 대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

능률교육은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 시가총액이 452억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 1분기 말 기준 부채비율은 39%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 255억원으로 시총의 56%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ ‘리딩튜터’, '능률VOCA'등 베스트셀러로 유명한 영어교육 전문업체

능률교육은 유아부터 성인에 이르는 폭 넓은 고객을 대상으로 하는 영어 교육 전문 업체다. 크게 교육출판 사업과 교육서비스 사업을 영위하고 있다. 지난 1분기 기준 교육출판 사업 매출 비중은 80%, 교육서비스 사업 부문의 비중은 19%다.

교육출판 사업 부문은 중고등 영어 참고서와 성인 대상의 영어 수험서, 유아, 초등학생 영어학습서 등이 포함된다. 중고등 영어 분야에서는 능률튜터 시리즈, 능률 VOCA, 토마토TOEIC 등의 우수한 품질의 베스트셀러 브랜드를 보유 중이다.

[그림] 능률교육 출판사업 부문 라인업

(자료:아이투자, 능률교육)

교육서비스 사업 부문은 이러닝 강좌와 스마트러닝 서비스를 제공한다. 전화를 통한 화상 영어 맞춤형 서비스를 기업, 대학 등에 제공하고 있다. 초중등 프랜차이즈 영어 전문학원을 통해 자기주도형 영어 학습 프로그램인 'NE능률 주니어랩'도 제공 중이다.

능률교육의 매출액은 2013년까지 우상향했다. 2013년에는 영어교과서 매출이 증가해 매출액 최대치를 달성했다. 지난 2012년 '능률 주니어랩' 영업권 양수로 적자를 기록한 적이 있다. 그러나 구조조정 등 원가율개선을 통해 이듬해에는 이익률 회복에 성공했다.



한편 능률교육의 지난 1분기 실적은 감소했다. 매출액은 전년 동기 대비 14% 줄어든 136억원, 영업이익은 같은 기간 38% 감소한 23억원을 기록했다. 제품매출액이 108억원으로 전년 동기 대비 13% 줄어든 영향이다. 이와 함께 제품 매출원가율도 24.1%로 같은 기간 대비 1.91%P 늘어나 영업이익이 감소했다.

▷ 재무안전성 'Good'

재무구조는 우량하다. 자산구조지수를 살펴보면 장기자본-자기자본-고정자산 순으로 자산이 쌓이고 있다. 능률교육의 자산구조지수에서 장기자본과 자기자본의 차이가 거의 없는 것을 확인할 수 있다. 차입금을 거의 쓰지 않고 자기자본만으로도 회사가 운영되고 있는 것이다. 능률교육은 차입금(단기+장기)이 없다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 재무안전성 만점...소비자 독점력은 보통

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 능률교육의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 88위(상위 5%)를 차지했다.


중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.
 

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.



[능률교육] 투자 체크 포인트

기업개요 리딩튜터, 토마토등 영어참고서 출판과 E러닝 사업을 하는 영어교육 업체
사업환경 ▷ 조기교육·평생교육 필요성 증대로 앞으로도 교육 서비스 수요는 꾸준히 지속될 것으로 전망
▷ 소규모 자본으로도 설립과 운영이 가능해 개인 및 소규모 업체의 진입이 활발
▷ 학습용 교재는 수준높은 서비스 제공이 중요한 경쟁요소로 부각
경기변동 ▷ 타산업에 비하여 경기변동에 영향을 덜 받음
▷ 학습용 교재는 방학 및 학기초에 매출이 몰리는 계절성 가짐
주요제품 ▷ 영어참고서, 자습서 : 리딩튜터, 토마토 등 (80%)
▷ 기타 : 전화영어, 영어캠프 등 (19%)
* 괄호 안은 매출 비중
원재료 ▷ 용지 : 교재제작용 용지 (44%)
▷ 외주가공비 : 교재, CD, 테이프 등 외주가공 (56%)
* 괄호 안은 매입 비중
실적변수 ▷ 영어교재 판매 증가시 수혜
▷ E러닝 수강생 증가시 수혜
▷ 교육 프로그램 다양화로 매출처 다각화시 수혜
리스크 ▷ 사교육 시장에 대한 정부 규제 지속
▷ 출산율 저하로 인구감소
▷ 업체간 경쟁심화
신규사업 ▷ 영어 외 수학교육과 유아교육 시장으로 진출
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 능률교육의 정보는 2015년 06월 09일에 최종 업데이트 됐습니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[능률교육] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2015.3월 2014.12월 2013.12월 2012.12월
매출액 136 529 556 517
영업이익 24 86 63 16
영업이익률(%) 17.6% 16.3% 11.3% 3.1%
순이익(연결지배) 19 28 45 1
순이익률(%) 14% 5.3% 8.1% 0.2%
주요투자지표
이시각 PER 30.48
이시각 PBR 1.00
이시각 ROE 3.28%
5년평균 PER 53.07
5년평균 PBR 1.16
5년평균 ROE 7.47%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[능률교육] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
한국야쿠르트본인
(최대주주)
보통주5,547,24548.035,547,24548.03-
윤호중임원
(한국야쿠르트)
보통주491,7154.26491,7154.26-
황도순임원
(능률교육)
보통주150,6701.30150,6701.30-
보통주6,189,63053.596,189,63053.59-
우선주-----
[2015년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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