에프알텍1,308원, ▼-13원, -0.98%은 이동통신 중계기를 만드는 업체다. 중계기란 통신 서비스가 불가능한 지역에서 기지국 신호를 증폭해 다시 방사하는 장치를 말한다. 이동통신 중계기는 빌딩이나 사무실, 지하상가, 지하철 등에 설치돼 기지국과 단말기 사이 신호를 이어준다. 주로 이동통신사의 망 투자 시 수요가 발생한다.

▷ LTE 전국망 구축 수혜

2012년 통신업체가 LTE 전국망 구축을 위해 대규모 설비투자를 하면서 에프알텍의 매출도 급격히 증가했다. 이에 따라 영업이익과 순이익 또한 급격히 늘었고, 이익률도 개선됐다. 에프알텍의 영업이익률은 ‘12년 이전에는 5% 미만을 기록했으나, '12년부터는 10%를 꾸준히 넘겼다.

매출과 이익을 분기별로 살펴보면 조금 다른 모양이 나온다. 연환산(최근 12개월 합산)으로 봤을때는 매출액이 크게 변동이 없어 보이지만 분기별로 차트를 바꿔보면 '14년 매출이 유지되는 원인은 '13년 4분기에 대규모의 매출이 있었기 때문이다. 과연 '14년에도 '13년과 같은 대규모의 매출이 발생할 수 있을지는 추가로 분석을 해봐야 알 수 있겠다.

[표] 매출액&이익 차트
- 연환산(좌), 분기별(우)

▷ 재무 구조 '안전', 이익이 당좌자산으로 쌓임

지난 8년간 부채비율 100%를 넘긴 적이 없으며,  '14년 3분기말 현재 17.7%다. 3분기 말 차입금 비중은 5.4%며, 2010년~2012년엔 무차입 경영을 했다. 자산구조지수도 이상적인 장-자-고의 형태를 띄고 있다. 차곡차곡 돈을 벌어 쌓고 있는 것이다. 이익잉여금은 꾸준히 증가하고 있으며 이에 따라 당좌자산도 증가하고 있다. 당좌자산의 변동이 심한 것은 위에서 살펴본 매출액이 분기별로 변동이 큰 영향이다. 매출이 증가함에 따라 매출채권이 크게 증가하는 분기에는 당좌자산이 증가하는 경향이 있다.

▷ 투자활동 현금흐름은 금융자산 투자가 많음

현금흐름표 차트를 보면 투자활동으로 현금이 많이 지출되고 있는 것으로 보인다. 하지만 실제 현금흐름표를 보면 투자활동으로 지출되는 대부분은 단기금융자산에 투자하고 있다.

회사는 영업활동으로 벌어들인 현금을 유형자산보다는 단기금융자산(예금 등)에 차곡차곡 쌓고 있는 것이다. 에프알텍은 '14년 10월 공시를 통해 사옥 신축을 위한 투자를 한다고 밝혔다. 사옥 신축 목적은 업무공간 및 연구소의 확장이전이다. 관계자에 따르면 이번 신축으로 여유가 생긴 공간은 임대 목적으로도 활용할 수 있다고 알려졌다. 투자금액은 135억원으로 '14년 3분기 당좌자산 200억원을 보유하고 있어 내부에서 조달에 무리가 없는 금액으로 보인다.

회사의 '14년 3분기 재무상태표를 보면 기계장치는 1억원으로 총자산 규모에 비해 매우 작다. 제품 생산을 위해 많은 설비가 필요한 사업이 아님을 확인할 수 있다.

▷ PBR 0.8배, ROE 14%

에프알텍의 주가순자산배수(PBR)는 현재 0.76배다. 자기자본이익률(ROE)이 14% 임을 고려할 때, 순자산의 24% 할인된 주가는 낮은 수준으로 보일 수 있다.

다만 14%의 ROE는 '13년 4분기 순이익이 반영된 연환산 수치다. '13년 4분기의 실적이 매우 좋아 ROE가 14%까지 높아진 것. 위 분기별 매출,이익 차트에서 살펴봤듯 분기별 실적 변동이 크기 때문에 ROE가 유지될 수 있을 지를 점검해 지표를 해석해야 한다.

'14년 4분기 실적이 전년동기 대비 크게 하락하면 ROE도 내려간다. 에프알텍 장비의 주 고객사가 통신사들인 만큼, 이들 기업의 설비투자 규모가 실적의 선행지표 역할을 한다.