"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드다. '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KPX그린케미칼', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상한 기업을 선호했다.

KPX그린케미칼은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적 기준 현재 주가수익배수(PER)는 10.0배로 15배의 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 1.1배로 기준보다 낮다. 3년간 EPS 성장률은 26%를 기록했다.

▷ KPX그룹 계열의 정밀화학 업체, 증설로 성장

KPX그린케미칼은 계면활성제(EOA), 에탄올아민(ETA), 디메틸카보네이트(DMC) 등 정밀화학 제품을 제조하는 기업이다. 국내 화학소재 전문 그룹인 KPX그룹 계열사로, 최대주주는 지분 30.45%를 보유하고 있는 지주회사 KPX홀딩스56,700원, ▲400원, 0.71%다. KPX홀딩스는 계열사인 관악상사, 견덕상사 등과 함께 KPX그린케미칼의 지분 65.57%를 보유하고 있다.

EOA는 기름과 물을 섞는 유화제 등 다양한 분야에 사용되는 정밀화학 제품이다. 제품별 사용량은 적은 편이지만 용도가 매우 다양하다. 경쟁이 치열한 편이지만, KPX그린케미칼은 고부가가치 제품에 집중하는 전략을 통해 국내 시장 점유율을 21% 이상으로 유지하고 있다. 국내 EOA 생산업체로는 한농화성19,020원, ▲330원, 1.77%, 동남합성33,400원, 0원, 0% 등이 있다.

ETA는 국내에서 KPX그린케미칼이 유일하게 제조하며 세제원료, 윤활유 첨가제 등으로 사용한다. 수입품과 경쟁하며 50% 이상의 시장 점유율을 기록해 왔다.

DMC는 우리가 흔히 볼 수 있는 플라스틱인 폴리카보네이트(PC)의 원료다. PC는 투명한 플라스틱으로 휴대폰, 노트북 등에 사용한다. KPX그린케미칼은 DMC를 제일모직에 독점공급하고 있다.

KPX그린케미칼은 증설을 통해 성장했다. 생산능력이 늘어난 시기 매출액도 함께 증가했음을 알 수 있다. 증설이 바로 매출 증가로 연결됐다는 의미다. 이는 KPX그린케미칼이 제일모직과의 독점 계약을 바탕으로 증설에 나섰기 때문으로 풀이된다.



2006년 KPX그린케미칼은 제일모직과 기술이전 계약을 체결, DMC를 생산하기 위해 461억원을 들여 시설투자에 나섰다. 이는 2005년 말 자기자본의 113%에 해당하는 규모로, 투자기간은 2008년 2월까지였다. 이 결과 KPX그린케미칼은 DMC를 연간 4만4000톤(M/T) 생산할 수 있는 능력을 확보했고, 이 영향으로 2007년 700억원이던 매출액은 1400억원대로 급증했다.

2011년 제일모직과 추가 공급계약을 체결하면서 KPX그린케미칼은 또 한 번 DMC 시설 증설에 나섰다. 투자금액은 320억원으로 2009년 말 자기자본의 61%에 해당했다. 투자기간은 2012년 6월 30일까지였다. 이 결과 생산능력은 연간 6만7500톤으로 50% 확대됐다. 이에 따라 2011년 1700억원이던 매출액은 2100억원으로 늘었다.

한편 KPX그린케미칼은 지난 7월 7일 아크릴레이트 모노머(acrylate monomer) 사업에 진출하기 위해 시설투자에 나선다고 공시했다. 투자금액은 550억원으로, 지난해 말 자기자본 대비 51% 규모다. 투자기간은 2015년 5월 말까지다.

[KPX그린케미칼] 투자 체크 포인트

기업개요	KPX그룹 계열의 정밀화학 업체. 계면활성제(EOA), 에탄올아민(ETA), 디메틸카보네이트(DMC) 생산
사업환경	▷ EOA, ETA는 용도와 제품이 다양해 GDP성장률 +1~3% 성장할 전망 ▷ DMC는 2차 전지 전해질 용매로 사용돼 수요가 늘어날 전망
경기변동	산업전반에 걸쳐 기초원료로 사용되고 있어 경기변동에 상대적으로 덜 민감한 편
주요제품	▷ EOA/ETA: 계면활성제 등 (48%) ▷ DMC/EG: 플라스틱 원료 등(51%) * 괄호 안은 매입비중
원재료	▷ EO(73%): EOA, ETA 주원료, 가격추이(10년 1,500원/kg → 11년 1,900원 → 12년 1,700원 → 13년 1,600원) ▷ 메탄올(12%): DMC 주원료, 가격추이(10년 370원/kg → 11년 370원 → 12년 370원 → 13년 370원) * 괄호 안은 매입비중
실적변수	▷ 세제, 윤활유, IT기기 판매 증가시 수혜 ▷ 유가 하락 및 공급 초과로 원재료인 EO와 메탈올 가격 하락시 원가 절감
리스크	대규모 장치산업으로 고정비 부담이 커 매출액 감소시 영업이익이 급감할 수 있음
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. KPX그린케미칼의 정보는 2014년 04월 30일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[KPX그린케미칼] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.3월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	629	2,430	2,172	1,774
영업이익	39	117	141	128
영업이익률(%)	6.2%	4.8%	6.5%	7.2%
순이익(연결지배)	33	107	117	109
순이익률(%)	5.2%	4.4%	5.4%	6.1%

주요투자지표
이시각 PER	10.42
이시각 PBR	1.20
이시각 ROE	11.50%
5년평균 PER	8.32
5년평균 PBR	0.87
5년평균 ROE	10.58%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[KPX그린케미칼] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
KPX홀딩스(주)	본인	보통주	6,375,282	31.88	6,105,616	30.53	-
KPX문화재단	재단	보통주	800,000	4.00	800,000	4.00	-
양준화	발행회사임원	보통주	456,105	2.28	725,771	3.09	-
신인균	발행회사임원	보통주	20,000	0.10	20,000	0.10	-
박광덕	발행회사임원	보통주	45,000	0.23	45,000	0.23	-
이하우	계열사임원	보통주	48,000	0.24	48,000	0.24	-
관악상사	계열사	보통주	2,415,248	12.08	2,415,248	12.08	-
건덕상사	계열사	보통주	2,953,365	14.76	2,953,365	14.76	-
계		우선주	0	0.00	0	0.00	-
		보통주	13,113,000	65.57	13,113,000	65.57	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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