다음은 지난 1995년 설립된 인터넷 포털 업체다. 회사명과 같은 이름(DAUM)의 사이트를 운영하고 있으며, 경쟁사인 NAVER160,600원, ▲500원, 0.31%에 이어 국내 시장 점유율 2위에 자리하고 있다. NAVER의 사업보고서에 따르면 지난해 월간 검색쿼리 점유율은 NAVER가 대체적으로 70%~75%, 다음은 20% 수준을 기록했다. 검색쿼리란 총 검색어 입력횟수를 뜻한다.

매출의 대부분은 광고 수입으로 올린다. 검색결과에 광고를 노출하는 형태의 검색광고, 웹사이트의 첫 화면이나 각 서비스 섹션에 광고를 싣는 디스플레이 광고가 주력이다. 매출 비중은 지난해 기준 검색광고 49.1%, 디스플레이광고 43.4%를 각각 기록했다. 이외에 게임, 거래형서비스, 기타 자회사 매출이 나머지를 차지한다.

▷ 매출원가 없는 사업 구조

이처럼 다음은 서비스를 제공하는 사업구조를 갖고 있어 매출원가가 없다. 따라서 매출에서 인건비 등의 판관비(영업비용)를 제외한 나머지가 영업이익으로 반영된다. 최근 5년간 영업이익률은 20% 수준을 기록했다. 그러나 업계 1위 NAVER의 영업이익률 40%에 비하면 절반 정도 수준이다.



▷ 현금흐름 우량, 재무안전성도 갖춰

다음은 양호한 현금흐름과 재무안전성도 갖추고 있다. 최근 들어선 차입금에 크게 의존하지 않고 영업으로 벌어들이는 현금만으로 투자를 하고, 배당을 지급하고 있다. 지난해 영업활동 현금흐름은 1258억원이 유입됐고, 투자활동 현금흐름은 1168억원이 지출됐다. 투자활동 현금흐름은 종속기업 관계기업투자에 243억원, 유형자산 취득에 420억원 등이 사용됐다. 또 재무활동 현금흐름에선 390억원의 현금을 지출했는데 배당금 지급에 150억원, 자기주식의 취득에 286억원이 들었다.

다음은 과거(2006년) 부채비율이 341%, 차입금 비중이 42%에 육박하기도 했으나 꾸준히 차입금을 상환해 작년 말 기준으로 부채비율은 18% 까지 낮아졌다. 자산총계 대비 차입금 비중은 0.1% 미만이다.



▷ 투자 확대, 비용증가로 최근 수익성은 둔화

그러나 최근 매출이 늘어나는 가운데 이익은 오히려 감소하고 있다. 신규 사업 투자 확대로 인해 지급수수료, 급여, 감가상각비 등이 증가했기 때문이다. 지난해의 경우 영업비용은 4178억원으로 전년 대비 30% 증가했다. 같은 기간 매출 성장률 17%를 웃돈다.

항목별로 보면 광고선전비가 174% 늘어 증가율이 가장 높았고, 이외에 지급수수료(+52%), 광고대행수수료 (+31%)의 증가폭이 상대적으로 컸다. 금액으로는 지급수수료가 466억원 증가해 가장 많이 늘었으며, 광고대행 수수료가 201억원, 광고선전비가 146억원, 급여가 106억원 만큼 각각 증가했다.

회사는 지난해 신규 채용, 자회사 추가 등에 따라 인건비가 늘었고, 트래픽 증가에 따른 지급수수료 증가와 자체 검색광고 플랫폼 전환에 따라 광고대행수수료가 늘었다고 밝혔다.

다음의 자산구조에서도 이러한 부분을 찾아볼 수 있다. 이익잉여금이 당좌자산으로 쌓였던 지난 2008년~2011년과는 달리 이후에는 투자자산과 유형자산의 증가가 두드러진다. 실제로 다음은 지난 2011년 다음은 게임소프트웨어 제작 사업을 하는 온네트를 309억원에 인수했다. 또 2012년에는 제주도로 본사를 이전했다.

수치로 살펴보면 당좌자산은 지난 2007년 764억원에서 2011년 2910억원으로 4년간 4배 가까이 성장했으나 이후 비슷한 수준을 유지하고 있다. 이 가운데 투자자산은 지난 2011년 843억원에서 지난해 1106억원으로 늘었고, 유형자산은 872억원에서 1168억원으로 증가했다. 

전체 자산에서 차지하는 비중은 지난 2011년 당좌자산이 56.5%, 투자자산이 16.4%, 유형자산이 16.9% 였다. 지난해 말에는 당좌자산이 47%로 9.5%p 낮아졌고, 투자자산은 18.4%, 유형자산은 19.4%로 2%p 이상 각각 높아졌다.
 


▷ 주가, 주당순이익과 동행...주식MRI : 상위 3%

다음은 주당순이익 변화와 주가 흐름이 대체적으로 같은 방향으로 움직였다. 최근엔 이익 감소로 주가도 약세를 기록했다. 지난해 실적 기준 주가수익배수(PER)는 15.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.88배다. 자기자본이익률(ROE)은 12.2%다.

 

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 다음의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 55위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다. 다만 최근 PBR하락 폭 대비 자기자본이익률(ROE)의 감소폭이 큰 점 등이 반영돼 밸류에이션 점수는 2점으로 다소 낮다. 과거 5년간 평균 PBR은 3.04배, ROE는 19.1%다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.