브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손 꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)이 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '수출포장'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간 EPS 성장률이 5%를 넘어야 했다.

한국수출포장2,510원, ▲30원, 1.21%은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. PER은 8.1배로 시장평균치인 15.4배의 절반 수준이다. PBR은 0.41배로 시장평균치 1.08배보다 절반 이하 수준에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 EPS 성장률은 25%로 최소 기준인 5%를 넘어선다.

수출포장은 골판지 박스 및 골판지용 라이너 원지를 만드는 회사다. 골판지는 표면, 이면, 후면의 3겹으로 구성된 상품 포장용 종이다. 골판지용 원지는 표면에는 천연펄프를, 이면과 후면에는 고지(재활용 폐지)를 사용한다.

수출포장은 골판지 원지부터 골판지 상자까지 일관생산이 가능하다. 오산공장에서 골판지 원지를 생산해 안성, 양산, 대전 공장에서 골판지 상자를 제조한다. 골판지 원지 재고 관리가 쉬워 경쟁 업체 대비 납기에서 유리한 장점이 있다.

지난 4분기 수출포장의 연결 기준 매출액은 585억원으로 전년 동기 대비 2% 줄었다. 같은 기간 영업이익과 순이익은 8억8100만원과 6억6500만원으로 전년 동기 대비 각각 90%씩 급감했다. 고지가격 상승으로 매출원가율이 높아진 탓이다.

다만 이런 가운데 최근 수익성 개선을 기대케하는 소식이 전해져 주목된다. 환경통계정보(stat.keco.or.kr)에 따르면 지난 2월 수도권 지역(서울, 인천광역시 및 경기도)의 고지 가격은 kg당 95원을 기록했다. 전달에 비해서 8.7%, 전년 동기에 비해선 5% 내린 것이다. 과거 골판지업계의 수익성이 제품가 인상 후 고지가격이 인하하는 구간에서 많이 이뤄진 점을 고려하면 향후 수익성 개선이 기대된다.

지난해 국내 골판지업계는 골판지원지의 가격을 톤당 5만원에서 8만원가량 올렸다. 이는 상반기에 비해 약 15%내외 인상된 것이다.

[수출포장] 투자 체크 포인트

기업개요	골판지 원지에서 상자까지 일관생산 체제 갖춘 골판지 업체
사업환경	▷ 국내 골판지 업계는 2006년 이후 구조조정으로 아세아제지 계열, 신대양제지 계열, 태림포장 계열, 수출포장 등 상위 업체가 시장 60% 이상을 점유 ▷ 전자상거래 활성화로 골판지 상자 수요가 꾸준히 늘고 있음
경기변동	식품, 음료, 전자, 섬유 등 소비경기에 민감함
주요제품	▷ 골판지 상자 (66%) ▷ 골판지 원단 (31%) * 괄호 안은 매출비중
원재료	▷ 국내고지(18%) : 가격추이(10년 195,000원 → 11년 240,000원 → 12년 182,000 → 13년 반기 164,000) ▷ 국내골판지원지(24%) : 가격추이(10년 436,000 → 11년 477,000 → 12년 396,000 → 13년 반기 332,000) * 괄호안은 매입비중
실적변수	▷ 전자상거래 증가시 수혜 ▷ 가격 스프레드(골판지상자 판매단가 - 국내고지 및 원지 매입단가) 개선시 수익성 개선
리스크	▷ 국내고지 가격 상승시 수익성 하락
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 수출포장의 정보는 2014년 01월 20일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[수출포장] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.9월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	1,763	2,584	2,468	2,232
영업이익	139	367	120	101
영업이익률(%)	7.9%	14.2%	4.9%	4.5%
순이익(연결지배)	105	260	86	74
순이익률(%)	6%	10.1%	3.5%	3.3%

주요투자지표
이시각 PER	5.20
이시각 PBR	0.41
이시각 ROE	7.97%
5년평균 PER	5.33
5년평균 PBR	0.35
5년평균 ROE	7.03%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[수출포장] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
허용삼	본인	보통주	720,000	18.00	720,000	18.00	-
허정훈	자	보통주	711,000	17.78	716,000	17.90	-
허봉삼	친척	보통주	229,000	5.72	229,000	5.72	-
(주)산천교역	기타	보통주	153,500	3.84	153,500	3.84	-
계		보통주	1,813,500	45.34	1,818,500	45.46	-
		-	-	-	-	-	-

[2013년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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