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[대가의 선택] 윌리엄스의 선택 '경동가스'
"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"
데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. 엑셀시어 가치와 구조조정(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드다. '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 엑셀시어란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.
윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래되야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다. 윌리엄스는 저평가 된 회사가 잘해 주가가 오르면 비중을 축소했다.
'경동가스', 윌리엄스의 조건 부합
윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 2배 미만인 기업이다. 또한 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상한 기업을 선호했다.
경동가스는 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 순이익을 반영한 주가수익배수(PER)가 7.6배로 15배의 절반 수준이고, 주가순자산배수(PBR)가 0.75배로 낮다. 3년간 EPS 성장률은 13.9%를 기록했다.
▷ 산업용 가스로 성장성 높여
경동가스는 1977년 설립된 도시가스 회사다. 경상남도 울산시와 양산시를 주 공급지역으로 하고 있으며, 2012년 기준 국내 도시가스 시장 점유율은 12%로 2위다. 울산 지역은 국내 최대 산업지역으로 조선, 자동차, 석유화학 단지가 위치하고 있어 산용업 가스 수요가 많다. 이러한 입지 조건의 영향으로 경동가스는 산업용 가스 비중이 높다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 산업용 가스 87%, 가정용 가스 9%다.
경동가스의 매출액은 지난 10년간 꾸준히 성장했다. 2003년 3642억원이던 매출액은 연평균 22%씩 성장해 2013년 2조6641억원을 기록했다. 같은 기간 영업이익은 204억원에서 467억원으로, 순이익은 149억원에서 463억원으로 늘었다. 이는 회사가 담당하고 있는 경상남도 울산시와 양산시에 도시가스 보급이 확대된 결과다. 한국도시가스협회에 따르면 경동가스의 도시가스 공급량은 2003년 141억㎥에서 2012년 247억㎥로 늘었다.
특히 2009년 이후부터 산업용 가스 판매를 빠르게 늘리면서 실적 성장이 더 가파라졌다. 2009년 9억7300만㎥였던 산업용 가스 판매량은 지난 2012년 24억9000만㎥로 2009년 대비 155% 급증했다. 자동차, 석유화학 공장의 가동률 상승과 S-Oil로의 신규 공급 등이 반영된 덕분이다. 이에 따라 2009년 256억원이던 영업이익은 2010년 403억원으로 불어났고, 이후엔 500억원 내외로 유지되고 있다.
한편, 경동가스는 풍부한 현금을 보유하고 있다. 지난해 3분기 말 기준 순현금은 2942억원으로, 현재 시가총액의 78% 규모다. 순현금은 단기금융자산을 포함한 현금성자산에서 총차입금을 뺀 금액이다.
[도시가스(LNG,액화천연가스) 업체]
성장주 관점 보다는 꾸준한 이익과 배당주 관점에서 투자 포인트를 갖고 접근하는 것이 좋다. 도시가스 업체 중 자회사 신설을 통해 자원 개발 사업이나 신규사업에 진출하고 있는 기업들로 관심종목을 압축하는 것이 좋다.
[국내 주요 도시가스 업체 및 시장점유율] * 점유율은 2011년 기준
- 삼천리(16.4%) : 예멘, 이라크 바지안 광구, 멕시코만, 우즈베키스탄 등에서 자원개발 사업을 진행중이다. 신재생에너지(연료전지,연료전환 번들링 CDM) 사업, 자산운용업, 물 산업(대양바이오테크 인수→삼천리엔바이오 사명변경)을 신성장동력으로 사업 추진중.
- 경동가스 (10.4%) : 울산시와 양산시 전역에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 자동차 연료(CNG 충전사업)사업을 추진중이다. 2001년 11월 율리 CNG 충전소 준공을 시작으로 2011년 7월 말 현재 총 6 곳의 충전소를 준공했다.
- 서울가스(9.3%) : 해외자원 개발은 리비아 NC174광구(오일생산광구) 지분 0.2%, 베트남 해상 11-2광고(천연가스광구) 지분 2.4% 보유중이다.
- 코원ES(구 대한도시가스(비상장)) (7.7%) : 경기도 과천시, 성남시, 하남시 등에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 직영 5곳, 비직영 6곳 등 총 11곳의 CNG 충전소를 운영중이다. 그 외 지역난방 등 집단에너지 사업을 추진중이다.
- 예스코 (6.3%) : 서울 및 경기도 동부지역에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 해외자원개발을 목적으로 미국 텍사스주 휴스턴에 Yesco Energy를 설립 120억원을 투자했다. 또 2010년 3월에는 LS컨소시엄(예스코, E1) 등과 온산탱크터미널(주)을 설립해 유류보관용 탱크터미널 사업에 진출했다.
- 부산가스 (5.7%) : 신규사업으로 부지 임대사업, 에너지 집단 사업, CNG 충전사업을 진행중이다. SK E&S와 홍콩내 SK E&S HK을 설립 지분 50%를 보유하고 있으며, SK E&S HK은 중국내 도시가스 업체인 우한 싸이뤄사 지분 49%를 취득한 바 있다.
- 경남에너지(3.6%) : 창원시,김해시 등에 도시가스를 공급중이다. 전력사업과 집단에너지 사업, 바이오가스 사업, 태양광발전 사업을 신성장동력으로 추진중이다.
- 인천도시가스 (3.5%) : 2005년 6월 청라에너지(주)를 설립해 청라지구, 김포신도시 등에 집단 에너지 사업을 진행중이다. 2010년 6월 부터 청라경제자유구역 일부에 공급을 개시했으며, 2011년 상반기 기준 약 2만4000여 세대에 열을 공급중이다.
[도시가스(LNG,액화천연가스) 업체] 관련종목
종목명 | 주가 | 전일대비 | 매출액 | 영업이익 | 순이익 | PER | PBR | ROE |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
삼천리 | 120,000원 | ▲1,500원 (1.3%) | 35,049 | 528 | N/A | 10.5 | 0.41 | 3.9% |
서울가스 | 121,000원 | ▼500원 (-0.4%) | 13,230 | 88 | 581 | 7.9 | 0.79 | 10% |
경동가스 | 108,500원 | ▲2,000원 (1.9%) | 26,641 | 467 | N/A | 7.3 | 0.76 | 10.4% |
예스코 | 37,450원 | ▼250원 (-0.7%) | 9,006 | 72 | 124 | 7.8 | 0.39 | 5% |
부산가스 | 40,350원 | ▼500원 (-1.2%) | 8,658 | 334 | 300 | 13.3 | 1.05 | 7.9% |
인천도시가스 | 27,300원 | ▼250원 (-0.9%) | 5,314 | 29 | 28 | 14.1 | 0.85 | 6% |
경남에너지 | 7,790원 | ▲450원 (6.1%) | 8,302 | 190 | 173 | 12.5 | 0.75 | 5.9% |
지에스이 | 1,640원 | ▲10원 (0.6%) | 988 | 44 | 31 | 11 | 0.94 | 8.5% |
한국가스공사 | 66,200원 | ▼1,900원 (-2.8%) | 374,425 | 13,611 | N/A | 1 | 0.77 | 0.1% |
[경동가스] 투자 체크 포인트
기업개요 | 울산, 양산지역 도시가스 공급업체, 2009년 국내 최초 원료용 LNG 사업 진출 |
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사업환경 | ▷ 도시가스업체들은 정부가 지정해 준 해당 지역을 독점, 불필요한 경쟁 및 중복투자 방지 목적 ▷ 안정적인 수익 창출 가능하나 타 지역으로 사업 확장 어려움 ▷ 지방자치단체에 의해 가스 공급 가격이 결정돼 가격 인상이 자유롭지 못함 ▷ 국내 가스업체들은 에너지 개발 등 신사업 발굴 중 |
경기변동 | 건설경기 및 산업경기에 영향을 받고 계절적으로 날씨에 민감 |
주요제품 | ▷ 도시가스(CNG포함): 가스보일러 판매 등 (98%) |
원재료 | ▷ LNG: 한국가스공사에서 매입 (100%) |
실적변수 | ▷ 울산, 양산지역 산업가동률 증가시 수혜 ▷ 겨울, 여름철 냉·난방 수요 증가시 수혜 |
리스크 | 정부의 경쟁체제 도입 추진 등 정부 정책 영향이 큼 |
신규사업 | ▷ 자동차 연료 충전 사업(CNG충전 사업), 2011년 7월 28일 울산 농소 CNG 충전소 준공 ▷ 원료용 LNG 사업 : 2009년 국내 최초로 진출, SK에너지 울산공장 등에 납품 중 |
[경동가스] 한 눈에 보는 투자지표
(단위: 억원)
[경동가스] 주요주주
성 명 | 관 계 | 주식의 종류 | 소유주식수 및 지분율 | 비고 | |||
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기 초 | 기 말 | ||||||
주식수 | 지분율 | 주식수 | 지분율 | ||||
(주)경동홀딩스 | 최대주주본인 | 보통주 | 1,121,571 | 32.18 | 1,121,571 | 32.18 | - |
손경호 | 최대주주의 대표이사 | 보통주 | 255,062 | 7.32 | 245,059 | 7.03 | - |
이원집 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 16,500 | 0.47 | 16,500 | 0.47 | - |
이옥희 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 14,300 | 0.41 | 14,300 | 0.41 | - |
이동대 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 5,502 | 0.16 | 5,502 | 0.16 | - |
손원락 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 45,883 | 1.32 | 45,883 | 1.32 | - |
(주)경동나비엔 | 계열회사 | 보통주 | 59,988 | 1.72 | 59,988 | 1.72 | - |
(주)경동에버런 | 계열회사 | 보통주 | 17,212 | 0.49 | 17,212 | 0.49 | - |
손선익 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 5,500 | 0.16 | 0 | 0 | - |
손완호 | 특수관계인중 친인척 | 보통주 | 3,300 | 0.09 | 3,000 | 0.09 | - |
천갑조 | 계열회사 임원 | 보통주 | 34,842 | 1.00 | 0 | 0 | - |
신승원 | 계열회사 임원 | 보통주 | 156 | 0.01 | 156 | 0.01 | - |
계 | 보통주 | 1,579,816 | 45.33 | 1,529,171 | 43.88 | - | |
계 | 1,579,816 | 45.33 | 1,529,171 | 43.88 | - |
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