산업용 밸브 제조사 화성밸브12,980원, ▼-110원, -0.84%이 벤저민 그레이엄의 종목 선발기준을 충족한 것으로 나타나 관심을 끈다.

아이투자(www.itooza.com)에 따르면 화성은 '그레이엄 만족형' 기업으로 분류된다. 그레이엄 만족형이란 시가총액이 순운전자본보다 낮은 가격에 거래되는 기업을 말한다.

순운전자본은 유동자산에서 유동부채를 뺀 값이다. 즉, 1년 안에 현금화 할 수 있는 자산에서 1년 안에 갚아야 할 부채를 뺀 금액이다. 가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 적정 가치로 보고, 시가총액이 그보다 아래에서 거래되면 저평가 된 것으로 봤다.

3월 결산법인인 화성의 지난 24일 종가 기준 시가총액은 305억원으로, 지난해 2분기 말(2013.9.30) 기준 순운전자본 352억원의 86.6% 수준이다. 화성의 시가총액은 과거부터 순운전자본 아래에 머물다가도 주기적으로 순운전자본을 웃돌았다.



시가총액이 순운전자본 이하에 거래된다고 해서 무조건 저평가로 판단할 수는 없다. 유동자산 456억원 중에서 재고자산이 241억원, 매출채권이 178억원으로 비중이 크기 때문이다. 만약, 재고자산이 팔리지 않고 매출채권이 현금으로 회수되지 않으면 부채 상환이 어려워질 수 있기 때문이다. 따라서 현금회전이 잘 되고 있는지 파악할 필요가 있다.

현금회전일수는 현금이 운전자본에 투입돼 있는 기간을 말한다. 현금회전일수는 매출채권 회전일수 + 재고자산 회전일수 - 매입채무 회전일수로 계산한다. 이 지표가 지속적으로 상승 추세거나 급등할 경우엔 현금회수가 과거보다 오래 걸린다는 뜻이다. 지난해 2분기 기준 화성의 현금회전일수는 241일로 다소 높은 수준이다. 하지만 과거에도 현금회전일수가 170일~250일 사이에서 움직였고, 업계 상위 기업인 태광, 성광벤드, 하이록코리아의 현금회전일수도 모두 250~260일 내외인 점을 감안한다면 화성의 높은 현금회전일수는 크게 우려할 수준은 아닌 걸로 보인다. 

▷ 꾸준한 실적 성장...고마진 제품 덕에 이익률↑

화성은 국내 도시가스 및 석유화학 산업 발전에 힘입어 꾸준히 성장했다. 화성의 연간 매출액은 2002년(2002.4.1~2003.3.31) 263억원에서 2012년(2012.4.1~2013.3.31) 657억원으로 증가했다. 같은 기간 영업이익은 18억원에서 70억원으로 늘었다.



화성은 플랜지식 밸브(매출 비중 37%), 매몰 용접형 밸브(21%), 나사식 밸브(24%), LPG용기용 밸브(8%) 등을 주력으로 만든다. 플랜지식 밸브와 나사식 밸브는 가스, 화학약품, 석유, 냉온수 등을 배관에서 공급 또는 차단할 수 있는 밸브로 주로 플랜트에 쓰인다. 매몰 용접형 밸브는 도시가스의 배관 공사에 사용되는 대구경 밸브다.

화성은 고마진 제품인 매몰 용접형 밸브 비중을 확대했다. 2003년 12.8% 였던 매출 비중은 2012년 21.8%로 상승했다. 사업보고서를 보면 매몰 용접형 밸브의 개당 가격이 407만원으로 수만원~수십만원 대의 타 제품보다 가격대가 높다. 이에 따라 화성의 영업이익률은 2003년 4%를 기점으로 올라 2009년부터 지난해 2분기까지 10~13%대를 유지했다.



▷ 자산구조 '장>자>고' + 우량기업 현금흐름

화성의 자산구조 V-차트를 보면 '장기자본 > 자본총계 > 고정자산' 순으로 나타난다. 일반적으로 장기자본과 자본총계 차이가 작고, 유형자산 증가율이 낮으면 투자 매력이 높은 것으로 판단한다. 이는 유형자산 투자 없이도 매출을 성장시킬 수 있다는 의미다. 여기서 장기자본은 자본총계와 비유동부채의 합계다. 장기자본과 자본총계 차이가 작다는 것은 그만큼 비유동부채가 적다는 뜻이다.

2010년 82억원이던 유형자산은 2011년 146억원으로 증가했다. 토지와 건물을 신규 취득한 결과다. 토지는 2010년 19억원에서 2011년 50억원으로, 같은 기간 건물은 34억원에서 63억원으로 늘었다. 기계장치도 21억원에서 27억원으로 증가했으나, 제품의 연간 생산능력은 570만5000개로 동일했다.

이는 현금흐름표에도 고스란히 드러난다. 2011년 투자활동 현금흐름이 -67억원으로 지출이 컸다. 투자활동현금유출액의 세부내역을 보면 유형자산의증가 항목이 62억원을 기록했다.

화성의 지난해 2분기 기준 영업활동 현금흐름은 플러스(+), 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름은 각각 마이너스(-)를 기록 중이다. 이는 영업활동을 통해 현금이 유입되고 있고, 이 현금이 회사 성장을 위한 투자활동과 재무활동에 쓰이고 있음을 뜻한다.

 
화성의 최근 4분기 순이익 합산 기준 주가수익배수(PER)는 6배, PBR는 0.66배, ROE는 11%를 기록중이다.