경창산업2,190원, 0원, 0%은 1961년 설립된 자동차 부품업체다. 최대주주는 창업주의 아들인 손일호 대표로 특수관계인을 포함, 지분 38.52%를 보유하고 있다. 이 밖에 템플턴투신운용이 6.36%를 들고 있다. 주력 제품은 자동변속기로 올 상반기 매출의 79%를 차지하고 있다. 변속기란 말 그대로 속도를 바꿔주는 장치다. 엔진에서 발생하는 동력을 원하는 속도로 조절하는 역할을 한다.

경창산업은 1998년 자동 변속기를 개발한 후 현대기아차와 현대파워텍에 납품하며 성장했다. 나머지 매출은 동력전달용 케이블, 페달, 오토레버, 오일저장용 리저브탱크 등에서 나온다. 경창산업은 종속회사로 중국 법인인 경창일만기차배건유한공사(보유 지분 65%)를 두고 있다. 동력전달부품인 케이블을 만드는 업체로 일찍이 글로벌 자동차 업체들의 중국 진출 전략에 맞춰 설립됐다. 국내 완성차업체 뿐만 아니라 중국, 미국, 유럽 등 글로벌 완성차 메이커로 거래선을 확대 중이다. 최근 5년간 자기자본이익률(ROE) 21%~29%를 기록하고 있다.

원재료의 대부분은 철판이다. 경창산업은 철판을 현대차246,000원, ▲9,000원, 3.8%로부터 사급형태로 조달한다. 사급이란 원청업체가 하청업체에게 원재료를 대주는 것을 말한다. 즉 현대차가 철판을 직접 구입하고, 경창산업은 이를 받아 제품을 만드는 방식이다. 철판의 수입 비중은 40%로 높지만, 사급형태로 조달하고 있어 환율 변동 위험에서 자유롭다.

▷ 꾸준한 시설투자 → 매출 증가

경창산업은 지난 5년간 시설투자를 꾸준히 단행했다. 현대기아차가 글로벌 시장에서 선전하면서 변속기 부품 수요가 증가한 덕에 생산량을 지속적으로 확대했다. 2008년 1157억원이었던 유형자산은 지난해 2369억원으로 증가했다. 변속기 공급량이 확대되면서 경창산업의 매출은 꾸준히 늘었다. 2008년 1423억원이었던 매출액은 2009년 1757억원 → 2010년 2741억원 → 2011년 3407억원 → 2012년 4020억원으로 4년 만에 3배 가까이 증가했다.



경창산업의 자산구조는 고정자산 - 장기자본 - 자본총계 순이다. 설비투자를 많이 하는 기업에서 볼 수 있는 구조다. 고정자산이 많다는 것은 자기 돈(자본총계)에 장단기 차입금까지 합쳐 생산시설에 투자했다는 의미다. 설비투자가 마무리되고 공장이 잘 돌아가면 꾸준히 벌어들인 돈이 자본으로 쌓이게 된다. 시간이 지나면 장기자본 - 자본총계 - 고정자산 순서의 우량한 자산구조가 될 수 있다.



▷ 대규모 시설투자 마무리..이익회수기 돌입?

경창산업의 유형자산은 2012년 정점을 찍고 유지되고 있다. 대규모 시설투자가 마무리 단계에 접어들었단 의미다. 기계장치 감가상각비의 내용연수도 8년에서 12년으로 늘렸다. 이에 따라 감가상각비 규모가 줄어들고 있다. 제품가격 상승과 맞물려 경창산업의 이익률은 회복 중이다. 영업이익률은 2011년 1.3%에서 지난해 2.3% 올 상반기 4.9%로 올랐다.



이익회수기에 돌입하면서 경창산업은 차입금을 갚아가고 있다. 최근 5년간 시설투자에 쓰였던 대규모 차입금은 지난해 6월 말 2562억원을 찍고 감소하고 있다. 올 상반기 차입금은 2298억원이다. 다만 차입금 비중은 54%로 여전히 높은 수준이다. 이자보상배율은 1.7배로 영업이익으로 이자를 지불하고 남는 수준이다.



▷ 영업현금흐름, 순이익의 4배

경창산업의 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 영업활동 현금흐름은 942억원이다. 같은 기간 자회사의 손익을 반영한 순이익 219의 4배가 넘는다. 대규모 시설투자에 따른 감가상각비와 차입금에 따른 이자로 순이익과 영업현금의 차이가 크다. 경창산업의 주당현금흐름(CPS)은 5360원이다. 경창산업의 현재 주가 9180원의 절반을 넘는다.